--- title: "拉满 70 度的弓，射出 Agent 的梦：百融 25 年报中的 AI 面孔" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/39544135.md" description: "资本市场是一个旧瓶装新酒的人性循环，无数的投资人前赴后继，在 “科技” 这个追求人类效率提升的图纸中找寻新大陆，之前是互联网、新能源，现在是 AI。历史的经验无数次诉说，能取得经营层面成功的科技公司成批次，但真能靠投他们获利的投资人很少。因为绝大多数投资人都想着在业绩爆发期与上市公司同甘，却很少有人愿意在研发投入的峰值共苦..." datetime: "2026-03-26T11:15:16.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39544135.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39544135.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39544135.md) author: "[港股研究社](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/3199113.md)" --- # 拉满 70 度的弓，射出 Agent 的梦：百融 25 年报中的 AI 面孔 资本市场是一个旧瓶装新酒的人性循环，无数的投资人前赴后继，在 “科技” 这个追求人类效率提升的图纸中找寻新大陆，之前是互联网、新能源，现在是 AI。历史的经验无数次诉说，能取得经营层面成功的科技公司成批次，但真能靠投他们获利的投资人很少。因为绝大多数投资人都想着在业绩爆发期与上市公司同甘，却很少有人愿意在研发投入的峰值共苦，最终变成了一代又一代投资人 “把 XX 公司卖在戴维斯双击前夜” 的长吁短叹。但残酷的是，人的一生，最多也只能经历三次康波而已。现在的 Agent 赛道，也正在爆发的前夜，经历着资本市场筹码博弈层面的趋吉与避凶。 百融智能（原百融云创$百融云-W(6608.HK)）今日发布了 2025 年年报，与 MaaS 收入增长 9%、营收保持稳定、Agent 业务全面铺开、RaaS（结果即服务）商业模式成为主要叙事的同时，净利润同比下滑 70% 同样也是无法忽略和回避的问题。在百融智能发布 25 年全年业绩预告的第二个交易日开始，股价的表现也印证着全球资本市场对 AI 投入与产出之间抉择的真实写照。虽然，已经看到未来的人深知今日的 AI Agent，正如 2000 年的网易、2019 年的特斯拉，但没人敢承诺一个已经看见但却还没有实现的未来。 如百融 CEO 所说，非常能够理解投资人迫切希望看到 AI 投入转化为财务回报的心情，也深知在 AI Agent 业务初期发展阶段，B 端市场存在大量的 “项目制” 需求，如果百融将这些需求全都接下来，收入会呈现非常好看的短期效果；但比起一个生于忧患土壤中的穷兵黩武，有足够家底的 AI 公司可以接受 RaaS 模式和 “硅基员工” 的长期主义，即便会被投资人看作是养尊处优，但资本市场终将会把财富二次分配给 AI 时代的长情者，历史的周期会不断踩着人性的规律，重复同样的剧情。 **01 敢投 Agent 不计成本，因为 MaaS+BaaS 没有后顾之忧** 很多投资人在看到此前百融智能发布的 25 年业绩预告之后，担心净利润的下滑是因为收入的断崖，但完整版年报打消了这个疑虑：MaaS 业务收入实现了 9% 的同比增速（高于 24 年的 5%）；BaaS 业务也在政策高压下只微降了 5%，所以无论是用 API 接口让商业机构调用百融各类 AI 模型、还是用 AI 技术直接帮客户促成更多的交易规模，两种 AI 商业模式都保持着很稳定的基本盘，也就是说 AI 下游的需求端非常稳健。商业模式需要嫁接在一个产品之上，TO B 端的 AI 服务最终也是要 TO C 的。 中国的商业社会其实很有意思，C 端用户更想用人工服务而不是 AI（感觉被尊重）、B 端用户却想着用 AI 替代重复性人工（提升效率），所以百融这种公司要做的就是把 AI 产品作为 “桥梁”，同时满足 B 端和 C 端的需求，让 C 端和 B 端都感觉——“像人一样”，比如百融的 VoiceAgent 就是这种让 C 端用户听着像真人语音外呼，同时又能帮 B 端替代人工做智能营销、推荐产品、客户回访的产品，依托百工 AgentOS 搭建出的各种硅基员工也能像人类一样运行工作流，从而才能跑出 MaaS 和 BaaS 这两种模式。金融、零售、互联网客户们每天需要大量分析用户的画像和非结构化信息，所以就要调用 AI 公司的各种 “模型” 做分析和判断，这就是百融 Model as a service 业务中的 “Model”，既然客户每天都有用户画像需要分析，那就每天都需要调用 AI 模型，也就产生了 98% 的核心客户留存率；只要机构每天都涉及产品交易规模增长的诉求，就需要 BaaS 业务来进行辅助。 每一个成瘾性的需求，都对应着一个始终没有被彻底疗愈的创伤，对于 B 端机构来说也没有例外，它们既想用 AI，又不想自己做 AI，自己又不能把 AI 技术弄得很好，所以他们的成瘾性需求，就变成了百融持续且超级稳定的收入。换个角度想，以金融机构为代表的 B 端客户始终选择继续用百融的 AI 产品，恰恰说明百融的 AI 产品实力很抗打，就像买醉也得分好喝难喝。因为 VoiceAgent、百智这些 AI 产品都是通过百工 AgentOS 搭建的，从底座到产品再到应用，百融是要一整套交付客户。那么是不是说明，有持续的收入来源，且 AI 产品能经受住金融机构这种精度要求最高的客户，才能让百融在 “硅基员工” 和 RaaS 叙事上得以没有后顾之忧的放开拳脚，拿出利润的 70% 投入？ **02 拉满 70 度的弓，射出 Agent 的梦** “去年初公司已经给市场预期，全年要极大的增强研发和业务投入，甚至不计成本地抢占市场份额。如果把去年的这笔投入加回，可以看出公司成熟业务仍然是有稳健的盈利能力的。” 这是百融 CEO 在业绩发布会时的原话，从公司的年报细节拆分来看，确实也是众多 Agent 赛道无法避开的成本投入：（1）如上文所述，好的 AI 产品需要通人性，AI 产品毕竟也是人开发的，相比起数据与算法，AI 工程师才是最重要的资产，全球 AI 巨头都在疯狂追逐 AI 人才，百融也没有例外；（2）因为选择了小参数但比较垂直的 AI 模型路径，所以加大数据和算法的成本来充分榨干模型能力；（3）Results Cloud 结果云平台中 “百基” AI Infra 这一层，“训练上云，推理归己” 的融合架构虽然将模型训练部署于云厂商，但同时模型推理落地于自建集群，IDC 相关投入导致的费用增加也无可避免。同时百基础 AI Infra 开放给开发者生态，也就是 AI PaaS 的模式。 高投入但延迟产出，已经是 AI 这个拥挤度爆表赛道在 2025 年资本市场最严厉的父亲，博通、美光、腾讯都经历过了这种情况，只不过资本市场对于百融这种收入虽稳定但拿出 7 成利润 “巨额比例投入” 的 AI 公司更加苛刻。 2026 年正是这张拉满 70 度的弓正式兑现的关键期，百融的 AI 战略要从能力建设期全面迈向价值兑现期，“成熟场景规模化盈利 + 创新场景前瞻性布局” 是目前能从百融 25 年年报中读出的信息；抢占 Agentic AI 行业领先身位的优势，就是 9000+ 客户和 10 多年专属数据积累的行业 know-how，毕竟大模型常有，垂类经验不常有。行业布局上，金融保险领域风险出清也已经进入尾声，硅基信贷营销、理财、不良资产处置这些细分场景都在逆势增长（而且目前是蓝海市场）；非金融领域，3000 万坐席规模的联络中心；法、商、财、税专业服务，中小企业全球化出海咨询，现在都是市场空白。除了内生性增长，百融也在运用资本赋能，联手高瓴、红杉、高成等顶级资本设立 AI 产业基金，投孵 AI 原生企业，现在已经布局了营销客服 BPO、财富管理软件等生态伙伴。内生 + 外延，是过往资本市场牛股的温床。 至于百融投入 7 成利润能不能换来未来的业绩增长，也就是能不能把 AI Agent 产品（“硅基员工”）拓展到泛行业？很简单，投资人只需要问自己两个问题：如果 NBA 球星穿着耐克球鞋去打季后赛甚至总决赛抢七，球迷们会不会也跟着买 AJ？如果特斯拉知道自己的 FSD 能成为订阅项目，马斯克还会不会纠结最开始只能应用在上下班场景的小项目？第一个问题回答百融的 AI 产品实力，第二个说明百融未来硅基员工和 RaaS 模式带来的收入增长节奏。其实很简单，对吧？ **03 每一次深蹲后起跳的股价，都是对估值牢笼的尝试性挣脱** 我们都知道，导电率和电阻是成反比的，但真正决定导电率的并不是电阻，而是材料本身；同样，决定一家公司在资本市场估值水平的，不是流动性和风险偏好，而是商业模式本身。百融在 2025 年正在用 RaaS 和硅基员工生态重塑自己的商业模式，资本市场也在用一次又一次向上突破 K 线箱体的尝试，表达着对百融估值重塑的期待。而百融自己，也在拿着 7 成本可以保存下来的利润，投资着自己未来的商业模式和估值。 1 个平台 +2 类硅基员工 +3 种计价模式 +4 个旗舰硅基岗位，是百融为自己 RaaS 商业模式准备的产品业态，也就是用 1 个集成了算力基础和 Agent 开发系统的 “结果云”（Results Cloud）平台，开发 EX+CX 两类硅基员工，为客户提供按任务、按岗位薪酬制、按价值创造分成 3 种计价模式，用 4 个旗舰硅基岗位运营结果给企业做参考。 这个商业模式如果能用 7 成的短期利润换来，资本市场对于百融的估值体系是否会重塑呢？从目前的布局路线来说，百融的长期目标，或许是成为中国的 Anthropic，踩准本次 AI 变革属于生产供给侧跃升的核心逻辑 —— 正如 Anthropic 凭借企业级 Agent 实现反超，百融这种 “交付结果而非交付工具” 的布局，与传统工具型软件有着本质差别。很显然，百融目前瞄准的是万亿级硅基劳动力新市场。 不妨大胆的假设一下，智能体时代目前已经让中美 2B 科技企业的产品服务与收费模式迎来史诗级合流，这是中国 2B 科技企业难得一遇的扭转历史弱势的机遇。百融目前手握中国企业级 Agent 最大规模真实落地案例，如果能抓住两年关键跃迁期，就如同字节跳动当年抓住移动互联网风口一般，在 Agent 时代确立领航者地位，那现在的研发投入，就会彻底转化为股东的长期价值回报。 ### 相关股票 - 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