--- title: "潍柴动力，十年十倍，如何炼就？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/39627268.md" description: "未来一个时期，我们计划撰写一系列 “十年十倍股” 的研究文章，旨在探寻巨头企业的成长密码，并为投资决策提供参照。本系列开篇标的，选择了近期备受关注的潍柴动力。潍柴动力在过去十年间实现逾十倍的股价涨幅，其依托内生技术突破与外延式并购双轮驱动的发展路径，本质上是中国龙头企业向全球巨头迈进的缩影。全球化战略是一个国家综合实力的体现，过往商科课程中的全球化案例多以欧美日韩等发达国家的企业为主..." datetime: "2026-03-31T00:24:02.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39627268.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39627268.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39627268.md) author: "[锦缎研究院](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/2576456.md)" --- > 支持的语言: [English](https://longbridge.com/en/topics/39627268.md) | [繁體中文](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39627268.md) # 潍柴动力，十年十倍，如何炼就？ 未来一个时期，我们计划撰写一系列 “十年十倍股” 的研究文章，旨在探寻巨头企业的成长密码，并为投资决策提供参照。 本系列开篇标的，选择了近期备受关注的潍柴动力。 潍柴动力在过去十年间实现逾十倍的股价涨幅，其依托内生技术突破与外延式并购双轮驱动的发展路径，本质上是中国龙头企业向全球巨头迈进的缩影。 全球化战略是一个国家综合实力的体现，过往商科课程中的全球化案例多以欧美日韩等发达国家的企业为主。我们有理由相信，未来的课堂上将涌现越来越多中国企业的身影。 ## **01 成长三部曲** 截止 26 年 3 月 30 日，潍柴动力收盘价 24.43 元，较十年前前复权价 2.62 元，上涨了将近 10 倍。考虑到最近几周最高点价格曾超过 30 元，十年 10 倍股当之无愧。 图：潍柴动力十年十倍                         从公司的 PE band 来看，当前 PE 19.47 倍，处于近十年来相对高估的区间，十年内 PE 波动区间介于 7 倍至 21 倍左右。过往 PE 突破 21 倍后，常伴随着股价的回落。 图：近十年 PEband 近十年，公司 PE 震荡走高，这背后是业绩的持续高增。营业收入从 2014 年的 796.37 亿元增长至 2024 年的 2156.91 亿元，增幅达 1.7 倍；归母净利润从 50.25 亿元增长至 114.03 亿元，增幅为 1.3 倍。 其成长历程可大致分为 “三部曲”： **1.从濒临破产到混改上市** 潍柴动力肇始于建国前的修理厂，1953 年定名为潍坊柴油机厂。 80 年代以前，公司以生产中小功率柴油机为主，积累了初步的技术基础。1983 年，公司引进奥地利斯泰尔 WD615 系列柴油机技术，成为国内重卡与工程机械的核心动力供应商。 进入 90 年代，受制于国企普遍存在的体制僵化、人浮于事等弊病，潍柴于 1998 年一度濒临破产。 穷则思变，在谭旭光的带领下，公司推行了一系列改革，成为其从 “濒临破产” 到 “全球动力装备龙头” 的根本转折点，实现了从 “活下来” 到 “强起来” 再到 “引领全球” 的三级跳。 改革的核心在于破除 “铁饭碗”、重构市场化机制、重塑质量与执行文化。在企业战略层面，公司剥离不良资产，聚焦主业，明确 “绝不碰房地产、不搞金融投机”，并提出 “要把发动机卖得比房地产还赚钱”。 1998 年，潍柴召开千人质量大会，砸毁 100 多台问题发动机，与海尔砸冰箱事件异曲同工，以 “砸” 立威，重塑质量文化。 2004 年 3 月，潍柴动力在香港上市，成为中国内燃机行业首家在港上市的企业；2007 年，公司以换股吸收合并的方式回归 A 股，成为国内首家通过此方式实现 “H to A” 两地上市的企业。 **2.并购整合与全球化布局，打造产业链巨头** 从产品布局来看，潍柴动力以柴油机业务为根基，通过内生技术研发与外延并购，尤其是全球化布局，已构建起 “传统动力 + 清洁动力 + 新能源动力” 的多元能源格局。 其产品覆盖从陆地到海洋、从动力总成到整车整机的多个领域。 尤为难得的是，潍柴的对外并购成功率近乎 100%，打破了行业内 “七七定律”（即 70% 的并购未达预期价值，其中 70% 因整合失败）的魔咒。 潍柴动力并购高成功率可归因于以下几点： 一是始终聚焦产业链，不做无关多元化。并购标的多以补齐技术短板为目标，未偏离 “动力装备” 这一核心赛道，如 2012 年重组凯傲集团进军叉车与智能物流，2022 年重组雷沃重工布局农业装备。 二是逆周期布局，低成本介入。例如 2009 年全球金融危机期间，公司以 299 万欧元收购法国博杜安，价格仅为评估价的十分之一。 三是自主研发托底，确保技术消化与再创新。技术是区分制造业与科技型企业的本源，并购的目的并非简单的 “拿来主义”，而是在原有技术基础上实现引用、消化与超越。公司每年派遣 200 名中国工程师赴海外学习，同时将 300 项海外技术进行本土化改造。 四是全球化与本土化结合，深度利益绑定。海外子公司管理层本土化率达到 89%，公司保留原团队核心成员，摒弃 “空降式” 管控，并辅以股权激励，有效激发了员工的主观能动性。 **3.新能源全面布局** 潍柴动力起家于柴油发动机，但在新技术浪潮下，其战略布局已悄然延伸。 AI 算力高速发展，数据中心缺电问题日益凸显，储能与 AIDC 用柴油发动机由此成为数据中心最为核心的备用电源。这一趋势，也成为近期潍柴动力股价上涨的重要推手。 在动力电池领域，公司于 2023 年 5 月与比亚迪合资布局重卡车用电池；2025 年 3 月，潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园首台电池产品下线，一期项目正式投产。 在燃料电池领域，公司于 2018 年 5 月收购 Ceres Power 20% 的股份；2023 年 2 月，发布全球首款大功率金属支撑固体氧化物燃料电池商业化产品；2025 年 11 月，与 Ceres 签订制造许可协议，计划建立面向固定式发电市场的电堆生产线，产品将应用于 AI 数据中心、商业楼宇及工业园区等场景。 从柴油发动机到新能源，潍柴动力的技术版图正在有序扩张。 ## **02 财务表现与增长逻辑** 从收入结构来看，潍柴动力在产业链中持续延伸，主营业务主要来自重卡、智慧物流与农业装备三大板块。 其中，重卡与农业装备呈现较强周期性，智慧物流稳步增长，新能源等业务自 2025 年上半年起逐步放量。 图：产品收入构成，单位：亿元 从归母净利润看，2022 年为业绩低点，主要受重卡业务拖累。行业低谷期，公司并未被动收缩，反而加大对新能源、高端液压、智能物流等领域的投入。2024 年起资本开支显著提速，重点投向氢燃料与纯电动双线并进的技术布局。 图：收入及净利润均呈现一定的周期性，单位：亿元 图：2024 年以来企业资本开支加速，单位：亿元 近年来，公司销售毛利率稳定在 19% 至 22% 之间，销售费率维持在 5% 至 6% 左右，2024 年以来略有回落。 图：销售毛利率、净利率、ROE ，单位：% 管理费率介于 3.96%-5.4% 之间，25 年三季报显示管理费用增幅明显，与凯傲集团效率计划有关，在 2025 财年 (2025 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日) 需计提约 2.4 亿至 2.6 亿欧元 (约 18.7 亿-20.3 亿元人民币) 的一次性费用。 这一支出主要用于： •**欧洲组织架构优化**：包括裁员补偿、工厂布局调整等 •**技术升级投入**：如 AI 自动化技术整合 •**供应链效率提升**：优化物流和库存管理 潍柴动力研发费用常年维持在营业收入 3.6% 左右的水平。 从公司的营运周期来看，近年存款及应收账款周转天数相比 2021 年以前，均有所拉长。 总体而言，公司自 2024 年以来加速扩张，重点集中在氢能源与纯电动双线布局。据机构一致预测，2026 年公司营收与净利润预计分别增长约 7% 和 15%，2027 年预计分别增长约 6.6% 和 11.7%。 ## **03 估值与市场预期** 截至 2026 年 3 月 30 日，潍柴动力市值 2128 亿元，PE 19.4 倍，结合公司净利润增长率及 ROE 来看，当前 PEG 0.73 倍，市赚率 1.48 倍。 横向对比，建筑机械与重型卡车行业当前 PE 介于 12 倍至 45 倍之间，若结合 2026 年盈利预期，PE 预期值介于 11 倍至 32 倍，多数公司集中在 15 倍 PE 左右。潍柴动力约处于行业均值水平。 从 PEG 指标看，公司存在一定程度的低估。市场对其业务看点的一致预期集中在 SOFC、天然气重卡等新能源板块以及 AIDC 数据中心备电领域。当前及过往 ROE 水平均不算高，市赚率处于行业略高水平。未来新能源业务需要放量，才能形成较好的规模效应与盈利能力。近年公司股利支付率保持在 50% 左右，股息率 TTM 为 2.66%，市场仍以成长股的逻辑为其定价。 考虑重卡的更新周期，从月度销量来看，2018 年至 2021 年上半年是重卡销量的高峰期，按 8 年更新周期推算，预计 2026 年起将陆续进入换代期。2025 年起国四排放标准车型加速淘汰，叠加行业更新需求，预计公司传统业务仍具备一定业绩弹性。 总体来看，近一年公司股价已累积较高涨幅，在一定程度上透支了未来的股价预期。 图：截止 26 年 3 月 4 日建筑机械与重型卡车行业部分上市公司估值情况 潍柴动力无疑是中国工业体系中的一颗明珠，也是中国企业深度参与全球化进程的见证者。在第一代领军人物的带领下，公司已建立起相对完善的公司治理与并购整合体系，未来发展值得期待，核心考量因素在于当前价格与价值的匹配度。 本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 ### 相关股票 - 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