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title: "曦智科技（1879.HK）全球光计算先行者，超豪华基石阵容护航"
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datetime: "2026-04-21T09:28:59.000Z"
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author: "[贝塔投研](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/18677634.md)"
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# 曦智科技（1879.HK）全球光计算先行者，超豪华基石阵容护航

**招股日期：**2026 年 4 月 20 日 - 4 月 23 日

**上市板块：**港交所主板（18C 特专科技公司）

**发行价格区间：**166.6 - 183.2 港元              

**对应市值：**约 153 亿 - 168 亿 港元

## **一、公司简介**

曦智科技成立于 2017 年，是一家主营光计算与光互连硬件的科技企业。公司创始人沈亦晨为 MIT 应用物理学博士，其早期在《自然·光子学》发表的论文是公司底层技术的理论基础。

**公司的核心业务是提供 “光电混合算力” 解决方案，旨在缓解当前 AI 大模型训练和推理中的算力功耗与数据传输瓶颈。**

**股东背景：**

公司成立至今累计融资超 23 亿元人民币。从股权结构来看，其投资方涵盖了早期 VC（真格、百度风投等）、产业资本（腾讯、阿里、中国移动等）以及大型主权/机构基金（中金、GIC、淡马锡、柏基资本、贝莱德等）。创始人沈亦晨拥有 29.55% 的投票权，股权结构相对集中稳定。

## **二、 行业红利与市场空间**

**光计算与光互连的核心逻辑在于 “光进铜退”。**随着 AI 大模型训练集群向万卡、十万卡级别扩张，传统电信号（铜缆）在传输带宽、延迟和功耗上已逼近物理极限。以英伟达全面拥抱共封装光学（CPO）、AMD 与 Marvell 相继收购硅光初创公司为标志，光互连已成为下一代 AI 基建的确定性趋势。

从行业增速来看，**据预测，中国 Scale-up（计算节点内芯片间高速互连）光互连市场规模将从 2025 年的 57 亿元激增至 2030 年的 1805 亿元，复合年增长率（CAGR）高达 99.6%。**

目前在国内 Scale-up 光互连市场，仅有华为与曦智科技两家实现了大规模商业化。**华为的光互连技术深度内嵌于其自研的计算与网络全栈架构中，属于封闭生态；而曦智科技则主打 “独立供应商” 的中立身份，通过与壁仞科技、中兴通讯等国产 GPU 和设备厂商结盟，构建非英伟达/非华为阵营的开放生态。**在国际市场上，其真正的对手是英伟达的 NVLink 和 InfiniBand 体系。曦智科技的挑战在于，能否在英伟达强大的生态护城河之外，联合其他国产算力厂商跑通商业闭环。

同期，中国光计算产品市场规模也将以 87.2% 的复合增速增长至 14.62 亿元。

在光计算赛道，曦智科技的对标物是传统电子 AI 芯片（如 GPU）。光子计算在处理矩阵乘法等特定线性代数运算时，具备极高的能效和极低的延迟优势，但其目前的短板在于 “通用性” 不足。因此，在未来较长一段时间内，光计算将作为特定场景下的 “协处理器” 或加速卡存在，而非全面替代 GPU。

## **三、市场格局**

### **1、市场份额**

**\- 光互连**：2025 年，公司在中国独立 Scale-up 光互连市场的市占率为 88.3%，位列第一。该业务是目前公司的主要收入来源（2025 年占比 71%）。

**\- 光计算：**2025 年全球光计算芯片出货量第一，其 PACE2 是首款采用 3D TSV 封装的光电混合加速卡。不过，目前光计算在中国 AI 推理芯片市场的渗透率不足 0.5%，仍处于极早期阶段。

### **2、客户结构**

公司累计客户数从 2023 年的 12 家增至 2025 年的 44 家。 客户群体已从早期的科研机构扩展至互联网大厂、GPU/服务器厂商等。公司与 GPU/服务器厂商有 15 个以上的设计导入（Design-in）合作。由于底层硬件定制周期长，这类合作通常具备较高的替换成本。

### **3、供应链**

公司已完成从海外晶圆厂向国内晶圆厂的产能切换，前五大供应商采购占比在 44% 左右，供应链集中度适中。

## **四、 财务状况**

### **1、营收保持高增长，但毛利率逐年下滑**

**营收：**2023 年至 2025 年分别为 3823.5 万元、6019.1 万元、1.06 亿元，复合年增长率 66.9%。

**毛利率：**同期毛利率分别为 60.7%、53.5%、39.0%。毛利率的明显下滑，主要受公司处于规模化初期成本较高，以及产品结构调整的影响。

### **2、亏损持续扩大，研发为第一大开支**

**净利润：**2023 年至 2025 年分别亏损 4.14 亿元、7.35 亿元、13.42 亿元。2025 年亏损扩大的主要原因是金融工具公允价值变动以及研发投入的增加。

**费用端：**2025 年研发费用达 4.79 亿元，是同期营收的 4.5 倍。公司 171 名员工中硕博占比达 67.8%。高管薪酬中超 90% 为股份支付。

### **3、现金流储备**

尽管 2025 年经营现金净流出达 3.61 亿元，但截至 2025 年末，公司账面现金及等价物加金融资产合计 6.16 亿元。结合本次 IPO 募资，预计可支撑公司未来约 64 个月的日常运营，短期内无明显的资金链压力。

## 结论

**综合来看，曦智科技作为港股 “光计算第一股”，赛道稀缺性极强，目前市场认购热度较高。本次发行汇聚了腾讯、阿里等超豪华基石阵容压舱，首日破发风险相对可控；且 IPO 采用机制 A 发行，最高 20% 的回拨机制使得打新中签概率较高，具备较好的参与体验。但投资者也需警惕其较高的估值与基本面风险：公司目前营收仅为 1 亿级别，150 亿港元以上的上市市值已提前透支了部分 “技术期权” 溢价，且正面临亏损扩大与毛利率下滑的考验。**

免责声明及一般披露提示：本报告仅作一般综合数据之用，旨在贝塔投研及其关联机构之用户作一般阅览及数据参考，并未考虑接获本报告之任何人士之特定投资目标、投资产品偏好、风险承受能力、财务状况及特别需求投资者若基于此报告做出投资前，必须咨询独立专业顾问的意见。

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