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title: "留学碰壁、素培获利，新东方又 “稳” 住了"
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datetime: "2026-04-22T14:01:54.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 留学碰壁、素培获利，新东方又 “稳” 住了

$新东方(EDU.US) 北京时间 4 月 22 日美股盘前发布了 2026 财年第三季度的业绩，对应的是自然年下 2025 年 12 月至 2026 年 2 月的部分秋季学期 + 寒假期间的经营情况。

本季度业绩当期表现和指引都还可以，不过在公司 preview 之后，近一个月机构预期也已经有所上调。**细项中，东方甄选预估要更好一些，核心教育的表现则市场预期得相对充分。**

具体来看经营表现（聚焦教育业务）：

**1、指引 “预期内” 上调：**财报的亮点主要在展望上，管理层对 Q4 收入指引区间为增长 15%-18%，全年收入上调至 56 亿，同比增速 13-14%，相比上季度的 8-12% 继续顺势上调。但市场预期已经提前打入，因此指引惊喜不足。

**2、留学继续面临挑战：**留学业务仍在承受国际环境的扰动，北美、英国签证审批量年初仍在下滑，导致咨询业务继续受影响。但备考业务增长了 7%，部分留学需求转到了澳洲等地，因此整体预计持平或低个位数增速。

**3、新业务仍是增长主力：**增长继续反弹至 23%，仍是拉动核心教育业务的主力。此前管理层交流，对 2027 财年 15%-20% 的增速比较有信心。

**（1）素培：**自去年四季度开始，素培牌照发放速度持续放缓，一定程度上预示着行业内边际竞争阶段见顶，这对于存量的新东方来说自然是偏利好。本季度入学人次增速反弹，为避免寒假时间差异误导同比表现，连续两个季度一起看，增势也是略有回暖。

**（2）学习机：**竞争激烈，并且还要面临 AI 的外部侵蚀，目前同行都在采取降价促销的策略。新东方学习机订阅人数同比增速也在放缓，同时我们估算 ASP 也在跟随行业同步下降。

**4、成人考试、高中学科培训：**增速均保持在 15% 左右的稳健趋势，符合市场预期。

**5、业务整合提升效率：**本季度仍处于 4Q25FY 开启的降本增效周期，以及近期关于留学业务的整合（考培和咨询团队合并）也在推动公司整体盈利能力的提升。这主要体现在管理费用的优化，费率同比降低 2pct，带动最终经营利润也同比优化 2pct。

**6、股东回报稳定：**去年 10 月宣布的一年期 3 亿美金计划，目前回购进程过半，按这节奏基本到期用完。另外 1.9 亿美金的分红目前也是按计划分两次派发。结合昨日收盘 89 亿美元市值，股东回报率 5.5%，算中概里面中等偏上的水平。

截止 2 月底，公司账上净现金 49.6 亿美金，剔除递延收入（大多为预收学费），预计真正可动用的净现金为 31 亿美金。目前经营稳定，自由现金流一年也有个 7、8 亿，因此新东方仍有实力做持续性的股东回报。

**7、重要财务指标一览：**

**海豚君观点**

这次业绩比较平稳，从预期差角度惊喜不多。当然，业绩增速中有一些人民币升值的助推，**剔除之后可能表现就相对平淡**，尤其是去年基数不高、出成绩应该更容易的情况下。

不过管理层对于 Q4 的收入指引（15%~18%），环比看就算基数反弹，但剔除汇率之后的增长也很稳健。考虑到年初以来国际环境并未持续回暖反而还进一步增加扰动，因此这个展望下隐含着新东方的内生增长韧性还是可以的。与此同时，素培行业的供给持续放缓也有利于存量竞争的边际放松，有利于新东方在降本增效周期保持盈利提升的节奏。

**品牌底蕴让一贯谨慎居多的管理层也能对 2027 财年的留学、K12 新业务保持增长信心。**再加上按部就班的股东回报落地，因此短期内，新东方进一步向下的风险相对有限，向上空间则来自于国际环境波动趋缓，尤其是大国首脑会面的推动。

**但中长期视角，由于 AI 和青年人口萎缩的影响，海豚君仍然保持谨慎关注。**这两座大山在前，可能也会影响到估值中枢相对下移。截至昨日 2026 年 4 月 21 日美股收盘，新东方市值 89 亿美元，切换到 27 财年估值，对应 P/E 为 15x（隐含假设 2027 年收入增速 13%、利润率 12%、20% 税率），**在短期环境下估值算合理。**

但若行业扰动和大盘情绪继续回暖，结合短期增速和行业中枢，**按正常中性到乐观预期的 16-18x P/E 算，则对应还有 10-20% 的空间。但要注意节奏，越往后拖压力越明显。**两年以上的中期视角下受损逻辑可能会压制更多向上弹性，以及等到业绩真正受负面影响时则还会进一步抑制估值。

![图片包含 应用程序描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/CmK9nJsGnscdBRLjTt6iUxUEvVMyyThL.jpg?x-oss-process=style/lg)

**以下为详细点评**

**1．预期提前上调，指引无惊无喜**

去年 12 至今年 2 月，新东方实现总营收 14.2 亿美元，同比增速 20%，其中约有 6-7pct 的汇率顺风。**公司未披露内生增速，如果简单按照季末汇率估算，**那可能有 6-7pct 的汇率顺风。总营收高于公司指引区间上沿，但基本符合头部机构的最新预期。

管理层展望上，下季度指引在 14.3~14.7 亿美元区间，同比增速 15%~18%，这样全年收入加总大约为 56 亿，和已经上调的预期相比同样不能算有太多惊喜。

细分业务的具体表现，一半在电话会公布，一半在机构小范围会议上公布。海豚君目前先给出拆分估算值，后续会在留言区明确具体数据：

**1）留学仍有压力：**整体留学业务预计增长持平，其中考培增长 7.4%，但受影响更多的咨询应该逃不过负增长。不过国际环境在年初并未有太多缓解，导致北美、英国两个主要留学去向的签证审批量还在大幅下滑。其他地区如澳洲地区，虽有替代性需求，但也没有太多填补缺口的能力。

不过实际新东方的表现还是体现出品牌底蕴带来的韧性，反之，这也可能是预期差的最大来源。目前市场对留学业务预期相对谨慎，预计后面几年没有回暖而是持续不增长或低速下滑。

**2）成人英语：**增长 14.5% vs 上季度的 13%，剔除汇率顺风因素（估算），内生增速环比持平，短期保持稳健，中长期需要关注 AI 影响。

**3）新业务：**增速继续在汇率影响下反弹至 23%，符合预期。此前管理层交流，对 2027 财年 15%-20% 的增速比较有信心。细分业务上，素培得益于行业供给边际放缓，入学人次增速回暖（剔除春假波动影响，连续两个季度的增速来看，近三个季度基本持平）；学习机竞争激烈也受 AI 影响较大，同行（比如好未来）都在降价促销。

**4）高中学科：**（预计）增速 15% 左右，短期继续保持平稳，中长期则也会受人口影响和 AI 影响。

**2\. 盈利能力继续提升**

本季度继续执行集团内的降本增效周期（从 4Q25FY 持续到 4Q26FY，目标节省总支出 1 亿美金），力争在收入承压下保证利润率同比持续改善。

当期主要是业务整合下（留学考培、咨询团队合并）继续带动管理费用的优化，同比下架 2pct，带动最终经营利润率相比去年提高了 2.2pct。但若剔除 SBC 的影响，Non-GAAP 下经营利润率也同步提升了 2.4pct。

<此处结束\>

**海豚「新东方」历史文章（近一年）：**

**财报**

2026 年 1 月 28 日《[新东方（纪要）：市占提升，目标是高质量增长](https://longbridge.cn/topics/38189963?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=b68ca370-d059-489d-a3f2-41c22dd4e1b3)》

2026 年 1 月 28 日《[新东方：韧性增长，教育头牌的含金量还在提升](https://longbridge.cn/topics/38181546?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=67d012a0-bebd-40fd-9265-dc48d50be3d1)》

2025 年 10 月 28 日《[新东方（纪要）：明年继续高分红、高回购](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35698538?invite-code=032064)》

2025 年 10 月 28 日《[指引稳了、回报拉满，新东方的信仰救得回吗？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35685233?invite-code=032064)》

**深度**

2023 年 4 月 4 日《[现金筑厚底，董宇辉拿捏不了新东方](https://longportapp.com/zh-CN/topics/4773012?invite-code=)》

2023 年 1 月 13 日《[董宇辉傍上春晚，新东方的未来还能靠教育吗？](https://longportapp.com/topics/3858551?invite-code=032064)》

**热评**

2024 年 7 月 26 日《[董宇辉出走带崩新东方，到底谁是真的冤大头？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/22727321?invite-code=032064)》

本文的风险披露与声明：[海豚研究免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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## 评论 (1)

- **Teo CK · 2026-04-22T15:45:04.000Z**: 好的分享