--- title: "特斯拉（1Q26 纪要）：豪赌 250 亿，AI 何时变现？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/40124601.md" description: "2026 全年 CapEx 预计超 250 亿美元，公司处于大规模资本投入阶段，预计持续数年" datetime: "2026-04-23T04:28:27.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40124601.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40124601.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40124601.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 特斯拉（1Q26 纪要）：豪赌 250 亿，AI 何时变现？ **以下为海豚君整理的**$特斯拉(TSLA.US) **FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**特斯拉：造车罕见回血，AI 宏图又跳票**](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/40122845?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&share_track_id=f2161f9f-9067-4e95-9a42-33d27e264495&invite-code=4NOXYT&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)**》** **一、财报核心信息回顾** 1\. **资本开支指引**：**2026 全年 CapEx 预计超 250 亿美元，用于六座工厂建设、AI 基础设施、新产品线（Cybercab、Semi、Optimus、Megapack 3 等），预计全年剩余时间自由现金流为负。** 2\. **汽车毛利率（不含积分）**：环比从 17.9% 提升至 19.2%，但包含约 2.3 亿美元保修真实调整一次性收益及部分关税减免。利率补贴成本前置确认，若利率持续上升将继续拖累毛利率。 3\. **储能业务毛利率：**创纪录超 39.5%，但包含超 2.5 亿美元的历史关税退还一次性收益；**正常化后预计毛利率将因竞争加剧和关税影响而压缩。** 4\. **自由现金流**：Q1 约 14 亿美元。**公司处于大规模资本投入阶段，预计持续数年。** 5\. **净利润受非经营因素冲击**：比特币持仓按市值计价（环比贬值 22%）及外汇波动（主要来自大额公司间借款）对净利润产生不利影响。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. **汽车业务与需求** a. 欧洲需求强劲回暖，法国和德国环比交付增长超 150%；APAC 韩国和日本交付增长；美国环比交付小幅增长 b. **Q1 订单积压为两年多来最高水平，改善在油价上涨之前已开始** c. Model 3 起售价已低于 10 年前（通胀调整后约$48,000），产品竞争力显著提升 d. 柏林工厂 Q1 产量创纪录超 61,000 辆，计划在所有工厂持续提升产量 **e. 电池包产能仍是最大增长瓶颈，正在积极扩产** **f. 销售策略转变——将 FSD 定位为产品本身，车辆仅为交付载体** 2\. **FSD 与 Robotaxi** a. 季度末活跃 FSD 订阅用户数（百万）：2026 年第一季度为 128 万，同比增长 51%。将 FSD（需驾驶员监督版）转为仅订阅制。新车搭载率（新增购车用户的选配率）与渗透率（符合条件车队中的总用户数）持续增长，第一季度净新增订阅用户数创历史纪录。 **b. v14.3 为重大架构更新，有完整的改进 pipeline，目标是在全球合法地区实现无监督 FSD** **c. v15 将于年底或明年初推出，是软件架构全面重建，安全水平将大幅超越人类** **d. Robotaxi 已扩展至 Dallas 和 Houston，使用与湾区相同的软件；至今零事故零伤亡** **e. 已获荷兰 FSD 批准，Q2 有望获得欧盟范围批准；中国已获部分批准，目标 Q3 获得更广泛批准** 3\. **Optimus（人形机器人）** **a. Fremont 工厂年内启动 Optimus 生产（Model S/X 产线 5 月停产后改造）** **b. Giga Texas 建设第二座 Optimus 工厂，预计明年夏季投产** **c. V3 Optimus 设计接近完成，预计年中展示；但因竞争对手逐帧分析复制，将推迟到接近量产时** d. 预计明年 Optimus 可在特斯拉外部使用，Musk 重申 Optimus 可能成为有史以来最大的产品 4\. **储能业务** a. Q1 部署 8.8GWh 储能，环比下降 38%（业务本身具有波动性），全年仍预计高于 2025 年 b. Megapack 需求强劲，Megapack 3 将在休斯顿新工厂年内开始生产 c. 电池电芯主要从中国采购，关税影响较大 5\. **AI 芯片与半导体** **a. AI5 已完成 tape-out，被认为是最佳边缘 AI 推理芯片；AI6 研发已启动，Dojo 3 开始讨论** **b. 在 Giga Texas 园区建设研究级芯片工厂（约 30 亿美元），今年动工** **c. 研究 fab 将集成 mask 制造、logic、memory 和封装于一体，实现全球最快的递归研发迭代** 6\. **服务与其他** a. 服务及其他业务毛利率从 8.8% 环比提升至 9.2% b. Robotaxi 车队环比增长，持续投资基础设施 c. 推出太阳能租赁产品、自研太阳能板和安装系统 **2.2 Q&A 问答** **Q：Optimus 3 何时揭幕？Optimus 何时开始生产？年底预期产量及初始技能是什么？** A：我们发现每次展示 Optimus 新版本，竞争对手都会逐帧分析并尽可能复制，所以 Optimus 3 的揭幕可能推迟到更接近量产的时候。生产预计在 7 月底至 8 月时间段启动。 S/X 最后一批车辆将在 5 月初下线，但整条产线的拆除需要从上游开始——电芯、电池包、电机等基础部件的产线先拆，最后才是总装线。**拆除一条巨型产线至少需要几个月，然后安装全新的 Optimus 产线、布线、通讯、测试设备又需要几个月。如果我们能在停产后 4 个月内完成从拆线到全新产线投产的转换，这将是一个前所未有的速度，我不认为地球上有任何其他公司做到过。** **至于年底产量，坦率地说无法预测。当你有一个全新产品、全新产线和 10,000 个独特零件时，整个产能爬坡的速度取决于最慢、最不走运的那个零件。所以初期一定会很慢，然后随着 10,000 多个独特零件的问题逐一解决，再逐步加速。初始技能将从工厂内的简单技能开始，然后逐步积累。** **Q：无监督 FSD 和 Robotaxi 在奥斯汀以外的扩展里程碑是什么？如何驱动经常性收入？** A：我们希望年底前在大约 12 个州运营无监督 FSD/Robotaxi。目前采取非常谨慎的推出策略——至今在无监督 FSD 和 Robotaxi 扩展中零伤亡零事故，我们希望保持这一纪录。 我认为今年无监督 FSD 或 Robotaxi 的收入不会特别重大，但明年应该会以相当显著的方式对报表端产生影响。 **Q：无监督 FSD 何时能够推送到消费者自有车辆？** A：**我猜测大概在第四季度。很难一次性向所有人、所有地方推出，因为我们需要确认每个地区没有特殊的复杂情况——比如特别复杂的路口、不合理的道路标识或恶劣天气。我们会逐步向客户车队释放无监督能力，在确认某个地理区域安全后再开放。** **Q：Hardware 3 车辆如何实现无监督 FSD？** A：很遗憾，Hardware 3 确实无法实现无监督 FSD。我们曾经认为可以，但 HW3 的内存带宽只有 HW4 的八分之一，而内存带宽是 AI 推理尤其是自回归 transformer 的关键瓶颈。 对于已购买 FSD 的 HW3 客户，我们提供折扣以旧换新方案，也会提供升级服务——需要更换电脑和摄像头才能升级到 HW4。为了高效完成升级，我们将在主要都市区建设类似微型工厂的升级中心，因为仅靠服务中心来做效率太低。我认为长期来看，将所有 HW3 升级到 HW4 是合理的，这样它们才能加入 Robotaxi 车队并使用无监督 FSD。 补充说明：在此期间我们也会为 HW3 发布 v14 的蒸馏版本，与 HW4 上的 v14 相同功能，用户可以从驻车状态启动行驶。预计 6 月底推出。 **Q：AI5 流片为何提前完成？AI5 是否已从车辆路线图中移除？** A：AI5 流片提前完成是因为团队拼命工作——连续 6 个月每个周末都在加班，包括每个假期。我本人也每个周末都在。幸运的是没有遇到需要推迟流片的重大错误。 AI5 将用于 Optimus 和数据中心。**目前看来 AI4 已经能够实现远超人类安全水平的无监督驾驶，所以 AI5 并非车辆端的紧迫需求。未来某个时候会切换到 AI5，但不是现在。** 我们正在计划 AI4 的一个升级版本——AI4.1 或 AI4 Plus，将 RAM 从每颗 SOC 的 16GB 升至 32GB（双芯片共 64GB），计算性能提升约 10%，内存带宽也相应提升。**Samsung 负责修改，预计明年年中投产，具体取决于 Samsung 的进度。** **Q：FSD 在荷兰获批并预计今夏在欧洲推出后，Robotaxi 在欧洲的策略是什么？** A：关于欧洲 Robotaxi 可能有点操之过急了。光是有监督 FSD 在欧洲获批就花了我们大量时间，**监管进度不在我们控制范围内。目前只在荷兰获批，预计将在更多国家获批。有监督 FSD 将在 5 月提交布鲁塞尔进行 EU 审查。至于欧洲的无监督驾驶或 Robotaxi，我无法确定时间框架，这在很大程度上取决于监管机构。** 从技术角度补充：我们在荷兰和欧洲部署的是与美国完全相同的架构和训练流程，只是加入了更多欧洲数据。无监督 FSD 也会如此——在美国解决的方案加上本地数据就能在其他地区使用。 **Q：鉴于近期 NHTSA 事件报告，Robotaxi 安全数据有何更新？为什么不部署数千辆车加速安全验证？** A：我们正在扩大 QA 车队规模，同时也在利用客户车队来获取安全指标数据以确保安全扩展。到目前为止零事故，NHTSA 的报告也证实了这一点。FSD 客户车队将在未来几周累计驾驶 100 亿英里。 除了安全之外，我们也在解决一些所谓的扩展问题。比如不能让 Robotaxi 堵在路口，或者在不准确的位置让乘客下车等。所以我们在同时推进三件事：通过全美客户车队监测安全指标、扩大 QA 车队加速安全验证、以及解决可能限制无监督车辆增长的其他因素。 **实际上很多限制扩展的问题不是安全问题而是便利性问题——车辆被编程为最大安全模式后有时会变得"胆怯"而卡住。比如害怕过铁路道口，在永远不变绿的红灯前卡住。有一个有趣的案例：在奥斯汀，一辆 Waymo 撞上了一辆公交车，导致十几辆 Tesla robotaxi 在左转车道上排队等待，因为公交车永远不会动了。我们还遇到过字面意义上的"无限循环"——车辆想拐进一条路但遇到施工，于是绕一圈回来又尝试拐入，如此反复。这些便利性问题远比直接的安全问题更需要解决。** **Q：v14.3 是否是大规模无监督 FSD 的最后拼图，还是需要等 v15？** A：**v14.3 是无监督 FSD 的最后拼图。但问题在于安全的程度——我们已知有多项重大架构改进可以显著提升安全概率。在完成这些软件改进并验证和发布之前，大规模部署无监督 FSD 不太合理。** **当然，"大规模"的定义因人而异。我们确实已经在三个城市运营无监督 FSD，今年晚些时候会扩展到大约 12 个州。但在已知 pipeline 中有重大安全提升软件改进的情况下，向非常大规模推广是不负责任的。** **目前 Austin、Dallas、Houston 运行的就是 v14.3 变体，我们会基于 v14.3 持续扩展，直到 v15 上线。v15 将是一次重大升级。** **Q：Tesla 在太阳能业务的扩展计划？住宅屋顶部署停滞，是否会转向区域性太阳能 + 储能电场或公用事业级部署？** A：**美国住宅太阳能市场在去年房主税收抵免取消后经历了一轮调整，但下半年需求正在恢复。**Tesla 今年推出了租赁产品，允许公司自行获取税收抵免并为房主提供有竞争力的定价。我们还推出了自研太阳能板（性能和美观度更优）以及自研安装系统，形成了完整的家庭能源生态。我们坚信全球太阳能 + 储能市场在住宅和公用事业级别都将持续增长，会继续投资。 **Q：Terafab 项目中各方（Tesla、SpaceX、Intel）的具体职责分工是什么？** A：近**期阶段，近期阶段，特斯拉将在德州超级工厂园区建设研发晶圆厂（Research Fab），预算约 30 亿美元，月产能为数千片晶圆。这座研发晶圆厂的核心用途是试验技术构想 —— 包括改进芯片制造基础技术的创新方案，以及一些全新的物理原理；同时也会在大规模量产前，完成工艺可行性验证。** **SpaceX 将负责 Terafab 大规模产线的初期建设阶段。任何跨公司合作都需经过特斯拉与 SpaceX 双方董事会批准、利益冲突审查，并由独立董事审核，确保两家公司的股东权益均得到保障，这一流程复杂且耗时。目前明确的分工仅此而已：特斯拉负责研发晶圆厂，SpaceX 负责 Terafab 大规模产线的初期阶段，其余细节仍在商议中。** **这座研发晶圆厂有一个核心特点：我们计划将内存芯片制造、逻辑芯片制造，以及掩模制造整合在同一厂区，实现研发快速迭代。据我所知，全球没有第二家机构，能把光刻掩模制造、逻辑芯片、内存芯片和先进封装集成在同一栋建筑内。这将实现我能设想的最快研发迭代速度，让我们得以测试一些极具突破性的技术构想。** **Q：Intel 在 Terafab 中扮演什么角色？** **A：Intel 很高兴与我们在核心制造技术方面合作。我们计划使用 Intel 的 14A 工艺，这是最先进的制程，目前尚未完全完成。但考虑到 Terafab 规模化投产时，14A 应该已经相当成熟。14A 看起来是正确的选择，我们与 Intel 关系很好，对他们的 CEO、CTO 和新团队非常尊重，相信这将是一次出色的合作。** **Q：Q1 新增 18 万 FSD 付费用户，北美 HW4 车主的 FSD 渗透率是否已接近 30%-35%？** A：你的分析方向是正确的。另外值得注意的是，订阅用户的流失率也在下降，这反映了产品的持续提升。我们还观察到客户的 FSD 驾驶时长在增加，这也解释了流失率下降——人们越来越喜欢这个产品。用我自己的体验来说，我上车按一个按钮车就走了，现在连停车都不需要自己做了，我们希望每个人都能有这样的体验，这也是数据开始体现在数字中的原因。 **Q：Optimus 的智能架构如何实现？本地芯片运算还是大量依赖数据中心推理？与 xAI/Grok 的合作是怎样的？** A：我们认为可以在机器人本地放入大量智能。Optimus 必须有足够的本地智能，使得在蜂窝信号差或没有 Wi-Fi 的情况下仍能正常工作——就像车辆不需要任何连接也能安全驾驶一样。 可以这样理解：Optimus 需要一个类似"经理"的角色来告诉它大方向上做什么，否则它会继续执行之前的任务。Grok 很适合做这个编排角色。另外对于 Optimus 的语音交互——需要低延迟的智能语音 AI，Grok 在这方面也很出色。 但除了语音交互和需要大型 AI 模型才能回答的复杂问题之外，Grok 与 Optimus 的交互频率大约相当于经理与团队成员的互动频率。也就是说，Optimus 可以在没有管理层监督的情况下独立工作数小时。 **Q：Terafab 是否部分出于在芯片采购上获得更好经济性的考量？** A：不是。**Terafab 不是为了对芯片供应商施加压力或获取更好的议价能力。核心原因很简单——我们预见在未来将 AI 芯片产量提升到高水平时，行业供应完全跟不上需求增长，无论是逻辑芯片还是更紧缺的内存芯片。如果我们不自己造芯片，就会撞墙。** **此外，我们有一些可能从根本上改进 AI 芯片制造的想法，属于高风险高回报的研究方向——如果成功将带来巨大的芯片性能飞跃。拥有自己的研究 fab 和生产技术让这些实验更容易进行。更长远来看，比如 AI 卫星等应用场景，现有行业根本不可能满足需求。** **Q：公司对新车型的思路是否有变化？是否考虑家庭用车或紧凑型车？** A：**Cybercab 就是紧凑型车，虽然空间宽敞但它是双人座。90% 的行驶里程是 1-2 个人，所以长期来看我们预计大部分产量都将是 Cybercab。** 未来整个产品线将逐步过渡到不同尺寸的自动驾驶车辆。我在之前的华纳兄弟 AI Day 上展示过——从现有产品线到未来产品线的演进将几乎完全自动化。长期来看，唯一的手动驾驶车辆将是新款 Tesla Roadster。说到 Roadster，我们可能在一个月左右进行展示。不过需要大量测试验证才能确保展示不出问题。我认为这将是有史以来最令人兴奋的产品展示之一——虽然从收入角度可能影响不大，但它会非常酷，可能是史上最壮观的 demo 之一。 **Q：电池被提及为增长瓶颈，如何解决？主要靠自产电芯还是外部供应商？** A：**目前的瓶颈不是电芯本身，而是电池包产能，我们正在积极扩产。** 具体措施：柏林已在几个月前开始使用自产 4680 电芯的 Model Y 电池包，产能爬坡顺利，支撑了欧洲的需求激增。Reno 工厂正在改造升级——它已经做了近 10 年的电池包，现在安装更高效的产线以提升产出。中国方面则在持续扩大自产 LFP 模组和电池包产能。所有这些扩产计划都在当前和未来几个月内逐步落地，这是几个月前就规划好的，以应对需求增长。 **Q：扩展 Robotaxi 的关键安全指标是什么？目前处于什么水平？** A：我们跟踪所有提到的安全指标——每次介入的里程数、事故率等。我们在全美部署了相当大规模的 QA 车队，监测任何可能的介入情况，然后在实际环境和现在已经非常优秀的神经网络仿真器中模拟"如果不介入会发生什么"。基于所有这些分析，我们最终做出扩展决策。到目前为止，所有扩展都符合我们的预期。 **Q：去年提到的解决相机眩光问题的直接光子计数方案是否已部署？NHTSA 近期报告称未收到更新。** A：我们确实在几个月前更换了相机并已经部署。NHTSA 文件针对的是老款车辆。我们一直与 NHTSA 就他们提出的所有问题保持直接沟通，他们要求提供大量信息，我们正在尽快配合。预计近期会解决这个问题以及其他调查。 此外，在最新的软件版本中，我们增加了更严格的相机可见度检测——如果相机因为残留物或其他原因无法清晰看到路况，FSD 将自动不可用。简单来说，用户需要保持挡风玻璃内侧清洁。 <正文结束\> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [TSLA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSLA.US.md) ## 评论 (6) - **Q718 · 2026-04-23T23:15:07.000Z**: 推进缓慢，fsd 和 Robotaxi 都太慢了。 - **骑着驴炒股 · 2026-04-23T13:49:45.000Z**: 反正是超预期也跌，不及预期也跌，出财报就是跌！ - **Vincent17 · 2026-04-23T12:42:51.000Z**: Fsd 国内什么时候能用 - **海豚研究** (2026-04-24T01:55:47.000Z): 目标是 Q3 在中国拿到 FSD 全面商用许可，实际情况还不知道 - **子晴 · 2026-04-23T08:20:37.000Z · 👍 2**: 不错的分析 - **FreeBird2025 · 2026-04-23T05:47:52.000Z**: c. V3 Optimus 设计接近完成，预计年中展示；但因竞争对手逐帧分析复制，将推迟到接近量产时--- 这个对手说的是哪家