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title: "FY26 Q3 财报后我对微软的投资思路"
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description: "财报前，我最关注微软的三个问题：第一，Azure 还能不能继续高增长？第二，Copilot 到底有没有真正被企业客户采用？第三，微软这么大规模砸 AI 资本开支，到底有没有回报？现在 FY26 Q3 财报出来后，我的结论是：没有证伪。更准确地说，Azure、Copilot 和 AI 资本开支回报逻辑不仅没有被证伪，反而还在继续验证。只是微软现在还没到 “所有疑问都彻底消除” 的阶段..."
datetime: "2026-04-30T00:39:15.000Z"
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author: "[爱妻的交易员](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/17289850.md)"
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# FY26 Q3 财报后我对微软的投资思路

财报前，我最关注微软的三个问题：

第一，Azure 还能不能继续高增长？  
第二，Copilot 到底有没有真正被企业客户采用？  
第三，微软这么大规模砸 AI 资本开支，到底有没有回报？

现在 FY26 Q3 财报出来后，我的结论是：

**没有证伪。**

更准确地说，Azure、Copilot 和 AI 资本开支回报逻辑不仅没有被证伪，反而还在继续验证。

只是微软现在还没到 “所有疑问都彻底消除” 的阶段。

先看 Azure。

这次微软总收入 829 亿美元，同比增长 18%；Microsoft Cloud 收入 545 亿美元，同比增长 29%；Azure and other cloud services 收入增长 40%，固定汇率口径增长 39%。这个增速放在微软这个体量上，依然非常强。

更关键的是，微软对下一季度 Azure 的指引也不错。公司预计 Q4 Azure and other cloud services 收入按固定汇率增长 39%–40%，高于市场此前约 36.7% 的预期。

所以 Azure 这条线，至少从这份财报看，没有出现市场最担心的 “AI 需求放缓” 或者 “云增长突然失速”。

相反，更像是：

**需求还在，算力和数据中心交付能力仍然是主要约束之一。**

这对微软本身是好事，对整个 AI 基础设施产业链也是一个正面信号。

再看 Copilot。

这次 Copilot 的信号也比之前更实在。

Microsoft 365 Copilot 付费席位已经达到 2000 万，较 1 月份披露的 1500 万增加了 500 万。虽然这个数字放在微软庞大的 Office 用户基数面前还不算特别大，但一个季度新增 500 万付费席位，至少说明企业端并不是完全不买账。

微软管理层还提到，使用 Copilot 的客户，每周使用频率已经接近 Outlook。

这点我觉得很重要。

AI 产品最怕的不是没人买，而是买了以后不用。如果 Copilot 真的逐渐进入企业办公流，而不是停留在 “试用一下” 的阶段，那它的价值就会慢慢从故事变成收入。

当然，这里也要客观一点：微软目前还没有单独披露 Copilot 的收入、利润率、续费率和真实 ROI。

所以**Copilot 现在不是 “完全证明”，而是：**

**从讲故事阶段，进入了初步兑现阶段。**

最后看 AI 资本开支。

这是市场最纠结的地方。

微软现在确实花钱很猛。FY26 Q3 资本开支达到 319 亿美元，同比增长 49%；公司预计 Q4 资本开支约 400 亿美元，并计划 2026 年资本开支约 1900 亿美元。

只看这个数字，确实容易吓人。

但资本开支高本身不是原罪。真正要看的是：这些钱有没有转化为云收入、AI 收入和客户使用量。

这次微软披露，AI 业务年化收入运行率已经达到 370 亿美元，同比增长 123%。

这说明微软不是单纯在烧钱讲故事，而是已经开始把 AI 基础设施投入转化为实际收入。

当然，AI 资本开支对利润率和自由现金流的压力仍然存在，微软云业务毛利率也会受到 AI 投资影响。但至少从目前看，还不能说 “钱白烧了”。

所以我对这份财报的判断是：

**Azure 没有证伪**。  
增长依然强，下一季度指引也不差。

**Copilot 没有证伪**。  
付费席位继续增长，使用频率也在提升，但还需要继续观察收入、续费率和客户真实 ROI。

**AI 资本开支回报逻辑没有证伪。**  
投入很大，压力也真实存在，但 AI 收入运行率、Azure 增长和 Microsoft Cloud 收入增长都在说明：这些投入正在产生回报。

因此，微软这份财报不是那种让人拍桌子喊 “全面超预期” 的财报，但绝对不是坏财报。

它更像是一份：

**继续验证 AI 主线，但还没有完全消除市场所有疑虑的财报。**

对投资来说，这其实就够了。

我之前的思路还是不变：

如果微软因为市场情绪、短期 CapEx 压力或者利好兑现出现明显回调，比如回到 400 美元以内，而 Azure、Copilot 和 AI 资本开支回报逻辑没有被证伪，那反而可以考虑低吸。

但如果股价还在高位，就没必要追。

微软这种公司，最好的买点往往不是大家情绪最亢奋的时候，而是市场暂时嫌它 “花钱太多、兑现太慢” 的时候。

短期看，它没有英伟达那么大的弹性。

但中长期看，微软依然是 AI 时代稳的一 p 的平台型公司。

这份财报之后，我对微软的判断是：

继续拿。  
不追高。  
真跌到合理区间，再考虑加仓。

我相信微软会像去年谷歌一样，用一份又一份财报证明：AI 投入不是单纯烧钱，而是可以逐步转化为持续增长的收入和利润。所以在市场还对它的 AI 资本开支有争议、股价又没有被情绪彻底推高的时候，微软反而是值得认真布局的标的。

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## 评论 (2)

- **Mega大队长 · 2026-04-30T01:58:00.000Z · 👍 1**: 反而觉得微软算是低估了，拿好等一个起飞机会
  - **爱妻的交易员** (2026-04-30T02:05:20.000Z): 今年应该有机会到 500，耐心等待