---
title: "东鹏饮料：腹背受敌，“能量饮料一哥” 还能深蹲起跳么？"
type: "Topics"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/40309479.md"
description: "“第二增长曲线” 电解质水增速显著放缓"
datetime: "2026-04-30T02:33:59.000Z"
locales:
  - [en](https://longbridge.com/en/topics/40309479.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40309479.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40309479.md)
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
---

# 东鹏饮料：腹背受敌，“能量饮料一哥” 还能深蹲起跳么？

北京时间 4 月 29 日晚间，东鹏饮料（605499.SH）发布了 2026 年一季度业绩，整体上，虽然基本盘能量饮料的增速环比改善，但 “第二曲线” 电解质水增速的大幅放缓使得整体业绩仍然小幅低于市场预期，具体要点如下：$东鹏饮料(09980.HK)

**1、整体业绩小幅不及预期。**1Q26 东鹏饮料实现总营收 58.9 亿元，同比增长 21.5%，略低于市场预期。从趋势上看，**虽然仍处于从 2025 年一季度以来的降速通道中，但降速的斜率已经明显放缓**，**说明公司在经历了去年四季度组织架构调整的"阵痛期"后，整体经营节奏正在逐步恢复。**

**2、能量饮料增速环比改善。**分品类看，能量饮料实现营收 44.1 亿元，同比增长 13.1%，虽然仍处于中低速增长区间，但较去年四季度个位数的增长来说已经有了明显的环比改善。电解质饮料实现营收 6.5 亿元，同比增长 13.2%，增速大幅放缓，**除了去年同期基数较高外，海豚君推测和电解质水竞争加剧有关（农夫以主品牌切入电解质水赛道）。最大的亮点在于其他饮料实现营收 8.3 亿元，同比暴增 120.4%，收入占比从去年同期的 7.7% 大幅提升至 14.0%，海豚君推测主要是海岛椰在春节期间动销表现优异所致。**

**3、华北战区表现亮眼。**从五大战区的表现来看，区域分化的格局依然非常明显。近年来伴**随天津生产基地投产缩短了运输半径，叠加公司将战略重心逐步北移，华北成为东鹏增长最快的战区，增速在五大战区中排名第一（同比增长 44%）。**

**4、毛利率提升带动公司盈利能力改善**。从毛利率上看，**受益于 PET 和白砂糖等主要原材料价格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 达到 46.9%。**费用端，由于东鹏阶段性增加了新品配套的市场推广费用，再加上五大战区改革后管理层级扩充、人员薪资水平提升，费用率阶段性有所走高，**最终东鹏核心经营利润率提升 1.4pct 达到 26.7%。**

**5、财务指标一览**

**海豚君整体观点：**

如果只看 26Q1 这一个季度，收入环比 Q4 明显提速、利润弹性更强，市场情绪显然是要比年报后那种 “特饮失速” 的悲观状态修复不少。

但如果把视角拉长，海豚君认为，东**鹏真正要回答的，其实不是 Q1 有没有恢复，而是在特饮进入中后期、补水啦竞争加剧、新品还没有跑出第三个现象级单品的情况下，公司凭什么继续维持高于行业的成长与估值。**

从因果链条上看，特饮增速放缓并不只是一个收入问题，它会向下游传导到几个维度。**第一：特饮过去是东鹏高利润、高周转、高品牌势能的核心单品，增速放缓后，公司的整体产品结构会更多被补水啦和其他低毛利新品稀释，进而压制综合盈利能力的上行斜率**。

**第二：市场此前愿意给东鹏更高估值，本质上是认可 “单一超级大单品 + 全国化扩张” 的高确定性故事，而一旦这个故事进入后半程，估值框架就要切换。**

再说补水啦，作为近几个季度东鹏最强的增长引擎在 Q1 直接 “断崖式降速”，海豚君认为抛开高基数的原因，补水啦的难点也开始显现：

如果说过去补水啦面对的是外星人、宝矿力、海之言这些各有短板的竞争对手，而 2026 年农夫山泉以主品牌入局之后，竞争性质显然已经发生变化：对东鹏来说**，短期最大的压力并不是价格战本身，而是原本依靠高性价比 + 快速铺货建立的先发优势，会不会因为巨头的深度入场而被削弱，**从目前的结果来看，显然是有这个趋势的。

最后再说唯一还处于狂飙阶段的其他饮料，海豚君推测，其他饮料的高增主要来自两个方面：**（1）海岛椰春节放量：**椰汁品类在春节期间具有天然的礼赠和聚餐场景优势，结合东鹏的渠道网络，海岛椰在一季度实现了快速铺货和动销。

**2）果之茶和大咖等产品持续的渠道复用：**这些产品可以借助东鹏已有的终端网点和冰柜资源进行铺货，边际成本极低。

从估值上看，经过近半年 25% 以上的回调后，当前的估值显然已经消化了相当一部分"增速下台阶"的预期。但海豚君认为，**要从"合理"变为"有吸引力"，还需要看到二三季度旺季能量饮料和补水啦的增速验证。** 如果二季度能量饮料增速能维持在 15% 左右、补水啦在旺季能重回 30% 以上增长，当前对应 21x 的估值就还算具备不错的安全边际，但如果竞争加剧导致补水啦的增速仍然上不去，海豚君认为当前位置则还需更加谨慎。

**以下为财报详细解读：**

**一、整体业绩环比明显修复，但仍然小幅不及预期**

1Q26 东鹏实现营收 58.9 亿元，同比增长 21.5%，小幅不及市场预期。

由于 2026 年春节在 2 月中旬，而 2025 年春节在 1 月中旬，这意味着部分原本应该体现在 25Q4 的礼盒、春节备货和动销，实际顺延到了 26Q1 确认，导致一个结果：**即 Q4 看起来偏弱，Q1 看起来偏强。因此如果只看同比增速，很容易误判成基本面重新加速；但如果把 Q4 和 Q1 放在一起看，更多是节奏重分配。**

**二、“第二增长曲线” 电解质水增速明显放缓**

拆分品类看，1Q26 能量饮料实现营收 44.1 亿元，同比增长 13.1%，

东鹏特饮现在最大的问题，不是竞争对手太强，而是自己太大。2025 年特饮按销量市占率达到 51.6%、销售额达到 38.3%，彻底站稳能量饮老大哥的位置，但同时也意味着后面增长的难度会更高，**增量更多只能靠更深的下沉、更细的场景渗透和新品延展。**

再来看看市场更关心的是东鹏的 “第二增长曲线” 电解质水的增长情况。1Q26 电解质饮料实现营收 6.5 亿元，同比增长 13.2%。

从竞争格局上看，**最值得关注的是农夫山泉用主品牌推出电解质产品，主打 “低糖低负担”“日常补水”**，在海豚君看来是一个非常关键的信号。

过去行业里虽然也有尖叫、外星人、宝矿力等品牌，但真正既有全国级渠道能力、又能把 “水饮” 心智做到大众日常场景的，其实还是农夫最强。

**因此，未来大概率在**终**端陈列、渠道资源和消费者心智争夺会更激烈，补水啦增速高位回落是大概率事件。**

其他饮料实现营收 8.3 亿元，同比增长 120%，环比提速，表现超预期。

整体来说，**其他饮料的重要性不在于短期贡献多少利润，而在于证明东鹏具备跨品类孵化能力**。在当前阶段，更像是渠道效率工具和平台验证样本，而不是独立的估值主线。毕竟无论是即饮茶、奶茶还是咖啡，竞争都比电解质水复杂得多，**东鹏能做出几个 5-10 亿体量单品不难，但要做出新的 30 亿、50 亿甚至百亿级大单品，难度要比补水啦高很多。**

此外，26 年上半年公司会重点推进的是果之茶和港式奶茶，其中港式奶茶因走低糖路线反馈还不错，下半年会对整体销量有所提振

**三、华北战区表现亮眼**

从五大战区的表现来看，区域分化的格局依然非常明显。近年来伴**随天津生产基地投产缩短了运输半径，叠加公司将战略重心逐步北移，华北成为东鹏增长最快的战区，增速在五大战区中排名第一（同比增长 44%）。**

所以对战区变化，海豚君更关注两个观察点：第一，华北高增能否持续到全年；第二，在经销商优化后，成熟市场的单商产出和新品动销能否同步提升。这两个变量，会直接决定五大战区调整到底是短期组织动作，还是长期效率改善的起点。

**四、盈利能力有所修复**

从毛利率上看，**受益于 PET 和白砂糖等主要原材料价格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 达到 46.9%。**费用端，由于东鹏阶段性增加了新品配套的市场推广费用，再加上五大战区改革后管理层级扩充、人员薪资水平提升，费用率阶段性有所走高，**最终东鹏核心经营利润率提升 1.4pct 达到 26.7%。**

<此处结束\>

海豚君历史文章：

深度：

2026 年 3 月 31 日《[东鹏饮料：特饮失速、补水难 “补”，高增神话一去不返？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39624757?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=cc974f0b-78c5-41c6-aac8-aa837c5133f3)》

2025 年 9 月 23 日：《[东鹏饮料：撕红牛、踢怪兽，国货 “续命水” 凭何成逆袭王？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/34372425?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=4b285de4-5d2c-4829-b136-b85ec352d993)》

2025 年 10 月 10 日《[东鹏饮料：特饮之后，“下个百亿密码” 路在何方？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35048849?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=63721085-cbf3-4fd0-a3f8-0652b46642ff)》

财报点评：

2025 年 10 月 24 日《[东鹏饮料：特饮降速，神话难撑？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35588910?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=5d7ec2a0-fef8-47e1-93e5-984f89a2e58f)》

本文的风险披露与声明：[海豚研究免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

### 相关股票

- [09980.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09980.HK.md)
- [605499.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/605499.CN.md)

## 评论 (1)

- **满仓冲锋队 · 2026-04-30T03:08:26.000Z**: 建议把季报主要数据一开头就写出来，营收，归母净利润等等，看着费劲