--- title: "CPU“狂飙”，Helios 不远，AMD 终于要熬出来了？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/40449927.md" description: "AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 5 月 6 日上午的美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：$AMD(AMD.US) 在 2026 年第一季度实现营收 102.5 亿美元，同比增长 37.8%，好于市场预期（99 亿美元）。公司本季度收入端的增长，也主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升 2.6pct..." datetime: "2026-05-06T01:51:37.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40449927.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40449927.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40449927.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # CPU“狂飙”，Helios 不远，AMD 终于要熬出来了？ AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 5 月 6 日上午的美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下： **1、整体业绩：**$AMD(AMD.US) **在 2026 年第一季度实现营收 102.5 亿美元，同比增长 37.8%，**好于市场预期（99 亿美元）**。**公司本季度收入端的增长，也主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。**公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升 2.6pct，**主要受益于相对高毛利率的数据中心业务占比提升。 **2、经营费用端**：公司本季度研发费用为 24 亿美元，同比增长 38.7%；销售及管理费用为 12.5 亿美元，同比增长 41%。**公司的核心经营费用支出增长与营收增速相近，公司核心经营费用率维持在 35% 附近**。 AMD 本季度实现净利润 13.8 亿美元，主要是受到非经常性项目的影响。**从经营性角度看，公司本季度核心经营利润 17.7 亿美元，同比增长 57%，核心经营利润率为 17%**。 **3、各业务细分：**在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到八成以上。 **1）客户端业务抢份额：本季度收入为 28.9 亿美元，同比增长 26%。**本季度全球 PC 市场出货量同比增长 3.8%，而公司的客户端业务继续大幅增长，这主要得益于 AMD 在 PC 市场份额的继续提升； **2）数据中心：服务器 CPU 开启正向周期，期待 MI450 系列新品。本季度收入为 57.8 亿美元，环比增长 7%。**数据中心业务本季度的增长，主要是由服务器 CPU 供需紧缺的带动。 **①服务器 GPU：**受中国地区收入调整的影响，本季度 AI GPU 收入环比小幅下滑，其中公司上季度 MI308 销往中国的收入大约有 3.9 亿美元。 相比于当前表现，**市场更关注于 2026 年下半年量产的 MI450 系列产品，这将是公司首次从 “单芯片” 转向 “机架级集群” 交付。**公司已经与 Open AI、Meta 等客户建立了合作，MI450 系列的量产表现将直接影响最终的交付情况。 **②服务器 CPU：在服务器端的 CPU 需求提升的带动下，服务器 CPU 是本季度最主要增量。**海豚君预估公司本季度的服务器 CPU 收入将达到 33 亿美元左右，环增 15%。根据第三方的数据，AMD 在服务器 CPU 市场的出货份额已经提升至两成以上； **4、AMD 业绩指引：2026 年第二季度预期收入 109-115 亿美元（好于市场预期 105 亿美元左右），区间中值（112 亿美元）环比增长 9%。公司预期 non-GAAP 毛利率 56% 左右（好于市场预期 55.3%）。** **海豚君整体观点：CPU 进入上行周期，静待 MI450 开启 “双轮驱动”** AMD 本季度财报数据不错，其中收入超预期的表现，主要来自于服务器 CPU 的增长带动。 **当前 AI GPU（MI355）表现较弱，本季度环比出现小幅下滑**，受中国地区收入调整的影响。相比于近期 AI GPU 的表现，市场其实更关心后续 MI450 系列的表现。公司就 MI450 产品已经与 Open AI、Meta 等客户签订了合作系列，其中 MI450 系列将从 “单芯片” 转向 “机架级集群” 的交付。 在本季度业绩之外，公司也给出了相当不错的指引。公司预计**下季度收入 109-115 亿美元，环比增长 6-12%，明显好于市场预期（105 亿）**；公司预计下季度 non-GAAP 毛利率 56% 左右（好于市场预期 55.3%）。**下季度超预期的表现，主要来自于服务器 CPU 的推动，**海豚君预计公司下季度服务器 CPU 等相关收入有望达到 38 亿美元，环增 15%。 在本季度财报之外，市场对 AMD 主要关注以下几个方面： **a）大厂资本开支：在本轮 “火热” 的 AI 周期中，云服务大厂是最主要的芯片采购方。** 近期四家大厂都公布了最新的财报情况，尤其**Meta 和微软都明确上调了各自的资本开支**。 **对于 2026 年的展望，海豚君预计四大核心云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）的合计资本开支有望提升至 7000 亿美元以上，同比增速将达到 70% 以上**。 **2026 年的资本开支依然会是 “前低后高” 的节奏，**主要是英伟达的 Rubin 和 AMD 的 MI450 系列都将在下半年开始量产。 **b）CPU：进入了 AI 的主舞台** 在本季度 PC 行业出货量同比增长 3.8% 的情况下，而英特尔的客户端业务同比增长仅有 1.3%。**AMD 在本季度还实现了 26% 的增长**，**体现了公司在 CPU 领域竞争力的持续提升**。 **从整体 CPU 市场（包含 PC 和服务器领域的 CPU）份额来看，AMD 的市场份额近年来持续增加，尤其在桌面级市场中已经实现了对英特尔的反超。** 此前 AI 训练侧更在意的是 “算力”，CPU 的重要性相对较弱；而**转向 AI 推理侧时，市场更在意的是 “延迟”**。**CPU 承担着资源调度、数据预处理等角色，将直接影响推理阶段的吞吐量、延迟及效率**。随着 AI 服务器对 CPU 需求的增加，推动了本轮服务器 CPU 价格的上涨。 另一方面，AMD 凭借自身的竞争力，也在逐步 “蚕食” 英特尔的份额。**根据第三方的数据，AMD 在服务器 CPU 市场的出货份额已经提升至两成以上**。 **c）AI GPU 进展：当前 AMD 的出货主力是 MI355，市场关注的是下半年推出的 MI455**。 至于 MI355 到 MI455 系列的提升，主要是在**算力、存储和集群**三方面。**算力大致能实现翻倍（开始采用 2nm 工艺）**；**存储升级带来了带宽和容量的提升**（从 HBM3E 升级至 HBM4）。 **相比于算力和存储的提升，市场其实更关注于公司在机架级解决方案的突破。**在当前大模型的重心从训练转向推理的情况下，算力的重要性在弱化。**比如公司的 MI355 系列算力，与英伟达 B200 同处一个梯队，然而 AMD 的市场竞争力，关键在于公司未能实现机架级的集群交付。** 在对 MI450 系列的展望中，**公司计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付，直接对标英伟达的 Rubin 架构**。 **对于大型云服务商而言，相比于 “单纯买卡”，客户更需要的是大规模的 “集群化” 部署。MI450 系列的 “机架级集群” 交付方式，也正是大型 CSP 们所需要的。由于 MI450 系列将在下半年才迎来量产，公司在 2026 年的 AI GPU 收入也将呈现出 “前低后高” 的态势。** **AMD 当前已经与 Open AI、Meta 和 Oracle 等公司签订了数 GW 的合作协议，关注 MI450 系列的量产爬坡表现，将直接影响到给这些客户的交付情况。** 结合当前 AMD 的市值（5792 亿美元），大约对应 2027 年税后核心利润为 33 倍 PE 左右（假定营收两年复合增速为 44%，毛利率为 56.7%，税率 13%）。由于公司的 MI450 系列主要是在下半年开始放量，因而参考 2027 年的业绩表现。**与 AI 赛道的同行相比，AMD 当前的 PE 明显高于英伟达和台积电，这主要体现了 CPU 正向周期及对 AMD 在 AI 赛道获得更大份额的期待。** **整体来看，AMD 的短期业绩主要受 CPU 业务和 MI355 出货的影响，尤其是近期服务器 CPU 供需紧张带来了 CPU 侧的上行周期；而在中长期视角看，在服务器 CPU 需求大幅增长的同时，市场还关注于公司下一代 MI450 系列进展，包括新增客户、新增订单和机架级集群的量产交付进展**。 **在 CPU 回暖的大周期带动下，AMD 的业绩基本盘提升是相对确定的。尤其是公司管理层将 CPU 的整体可服务市场空间上调至 1200 亿（之前是 600 亿），并将 CPU/GPU 的配比关系提升至 1:1，那意味着 CPU 在 AI 中的地位将不会低于 GPU，大幅提升了服务器 CPU 的预期。** **至于 AI GPU 方面，AMD 在算力方面仍落后于英伟达，但这也不妨碍公司获取推理领域的订单机会，公司已经收获了 Open AI、Meta 和 Oracle 等客户。** **接下来将主要关注于公司下半年 MI450 系列 “机架级集群” 解决方案的量产交付情况，只要顺利实现对当前大客户订单的交付，公司有望获得更多外部客户订单的机会，AMD 将享受到在 AI 赛道中 CPU 和 GPU 双轮驱动的红利。** 以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析： **一、整体业绩：收入超预期，指引更 “优秀”** **1.1 收入端** **AMD 在 2026 年第一季度实现营收 102.5 亿美元，同比增长 38%，好于市场预期（99 亿美元左右）。**公司本季度收入端的同比增长，主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。 **虽然本季度 AI GPU 环比有所下滑，但服务器 CPU 开启正向周期，带动数据中心业务的继续提升。海豚君预估公司本季度服务器 CPU 相关收入达到 33 亿美元，环比增长 15%。** **1.2 毛利端** **AMD 在 2026 年第一季度实现毛利 54.2 亿美元，同比增加 45%。其中本季度的毛利率为 52.8%，同比回升 2.6pct，**主要是受毛利率相对较高的数据中心占比提升的带动**。** 公司对下季度 non-GAAP 毛利率的指引为 56%，环比提升 0.6pct，主要是受服务器 CPU 增长的带动。**下半年 MI450 开启量产，将对公司毛利率有一定的稀释影响，但公司的长期毛利率指引依然在 55-58%。** **1.3 经营费用** **AMD 在 2026 年第一季度的经营费用为 36.5 亿美元，同比增长 40%。**其中研发费用和销售及管理费用都有较为明显的增加。 具体费用端，拆分来看：**①本季度公司的研发费用为 24 亿美元，同比增长 39%**。公司持续加大研发投入，主要投向于 AI 相关方向；**②本季度公司的销售及管理费用为 12.5 亿美元，同比增长 41%**。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，公司也加大了员工激励支出。 **1.4 利润端** **由于 AMD 对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。** 核心经营利润=毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用 **在剔除收购费用等影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 17.7 亿美元，同比增长 57%，主要是受益于服务器 CPU 回暖的带动。** **二、各业务细分：服务器 CPU 大周期，关注 MI450 量产进展** 从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的主要业务，两者占比达到了 80% 以上。受益于 AI GPU（MI 系列）的量产出货和服务器 CPU 需求回升，数据中心业务的占比持续提升。 **2.1 数据中心业务** **AMD 的数据中心业务在 2026 年第一季度实现收入 57.8 亿美元，同比增长 57%，**好于市场预期（56 亿美元左右）**，增长主要来自于服务器 CPU 正向周期的带动**。 **结合公司及市场预期，具体拆分来看：海豚君预期本季度 AI GPU 收入约为 24 亿美元，环比小幅下滑；服务器 CPU 等相关收入约为 33 亿美元，环比增长 15%。由于 MI450 系列将在下半年量产，公司 AI GPU 的收入将是 “前低后高” 的状态。** **具体来看：** **a）数据中心 CPU：AMD 凭借 “CPU+GPU” 的组合竞争力，公司在数据中心 CPU 市场的份额持续提升，已经提升至两成以上**。虽然近期英特尔 x86 CPU 与英伟达、谷歌都建立合作，但这更多地是为了给客户提供 x86 的方案选项。 **在当前 CPU 大周期之中，叠加 Zen 系列的迭代升级，公司数据中心 CPU 业绩有望迎来持续增长**。**公司管理层也给出了下季度服务器 CPU 同比增长 70% 的指引，并表明该增速将延续至下半年，这为公司全年高增奠定了基础**。 **b）AI GPU：**当前收入主要来自于去年下半年量产的 MI350。由于**MI350 系列依然是以 “芯片级” 进行交付的，并不是市场主流需求，因而 AI GPU 的表现也相对较弱**。 **从 Meta 等四大云厂商上调资本开支来看，海豚君预期四家云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）2026 年的合计资本开支将上调至 7000 亿美元以上，同比增速将超过 70%，这为 2026 年 AI 芯片市场的高增长奠定基础。** **在这么高增长的市场中，AMD 能否拿下更多的订单，关键在于公司的产品能力。公司在享受当前服务器 CPU 大周期红利之外，在 AI GPU 领域主要关注于下半年 MI450 系列的量产进展。** 在**公司对 MI450 系列的展望中，AMD 计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付**，这是直接对标英伟达的 Rubin 架构，也符合当下大型 CSP 们的主流需求。 **当前公司已经收获了 Open AI、Meta 和 Oracle 等客户，MI450 的量产进展将直接影响上述客户的交付表现**。 **2.2 客户端业务** **AMD 的客户端业务在 2026 年第一季度实现收入 28.9 亿美元，同比增长 26%，**好于市场预期（27 亿美元）。客户端业务的增长，主要得益于公司在 PC 市场对英特尔份额的侵蚀。 结合行业数据看，**2026 年第一季度全球 PC 出货量 6560 万台，同比增长 4%**。与此同时，**AMD 的客户端业务却能取得 26% 的同比增长**。**相比来看，英特尔的客户端业务同比仅仅增长 1.3%**。 对比三者的增速表现，海豚君认为即便 PC 市场有所低迷，但 AMD 仍有望凭借产品竞争力，取得跑赢市场的表现。 **2.3 其他业务** **1）游戏业务：公司的游戏业务在 2026 年第一季度实现收入 7.2 亿美元，同比增长 11%**。 具体来看，**①游戏 GPU**：Radeon RX9000 系列同比增长；**②半定制业务：**按主机周期预期同比下滑，因主机周期在 2026 年进入第 7 年，处于产品升级换代的过渡期。叠加存储等零部件涨价的影响，预计下半年游戏业务将出现较明显的下滑。 **2）嵌入式业务：公司的嵌入式业务在 2026 年第一季度实现收入 8.7 亿美元，同比增长 6%，**增长由测试测量与仿真、航空航天与国防、通信，以及 x86 嵌入式产品等方面共同驱动。 公司的半定制业务在数据中心、通信等领域持续扩张，从原以 FPGA 为主的组合扩展至自适应嵌入式 x86 与半定制解决方案，显著扩大了公司的整体可服务市场。 <本篇完\> 海豚君关于 AMD 的相关研究 2026 年 2 月 4 日电话会《[AMD（纪要）：维持长期展望不变，MI500 于 2027 年推出](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38422947)》 2026 年 2 月 4 日财报点评《[又是雷声大雨点小！AMD 何时才能硬气？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38416434)》 2025 年 11 月 5 日电话会《[AMD（纪要）：未披露新订单，MI450 重心在机架级解决方案](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36007625)》 2025 年 11 月 5 日财报点评《[AMD：“傍上” Open AI？不是 “备胎” 的免死金牌](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36000003)》 2025 年 8 月 6 日电话会《[AMD（纪要）：即使不含 MI308，下季度 AI GPU 也将同比增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32645352)》 2025 年 8 月 6 日财报点评《[AMD：CPU 强吃英特尔，AI GPU 何时能抗英伟达？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32638026)》 2025 年 5 月 7 日电话会《[AMD（纪要）：AI GPU 全年将实现两位数增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29400172)》 2025 年 5 月 7 日财报点评《[AMD：“拿捏” 了英特尔，还要给英伟达 “上强度”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29392001)》 2025 年 2 月 5 日电话会《[AMD（纪要）：1H25 数据中心业务环比不增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26979899)》 2025 年 2 月 5 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