--- title: "AI 颠覆论阴影下，Unity 已稳步出坑" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/40528998.md" description: "大家好，我是海豚君！$Unity Software(U.US) 一季度业绩发布，由于 3 月底已经发过预告，因此这次关注焦点还是指引，尤其在剥离 IronSource 之后，指引更能看出 Vector 广告系统的增长趋势。具体来看：1. 指引小幅优于预期，Vector 趋势良好管理层预计 Q2 收入增长 15%-17%。其中进一步剔除 IronSource 和 Supersonic 部分的核心战略业务收入..." datetime: "2026-05-07T16:00:01.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40528998.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40528998.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40528998.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # AI 颠覆论阴影下，Unity 已稳步出坑 大家好，我是海豚君！ $Unity Software(U.US) 一季度业绩发布，由于 3 月底已经发过预告，因此这次关注焦点还是指引，尤其在剥离 IronSource 之后，指引更能看出 Vector 广告系统的增长趋势。 具体来看： **1\. 指引小幅优于预期，Vector 趋势良好** 管理层预计 Q2 收入增长 15%-17%。其中进一步剔除 IronSource 和 Supersonic 部分的核心战略业务收入，预计增长 29%～32%。其中战略 Grow 业务按指引上沿计算，Q2 环比增长 10%，这里面 Vector 应该是大头，预计 Vector 应该有 10% 以上的增速（符合海豚君预期）。 预计 Q2 之后会进一步受益 D28 算法加大客户渗透、Runtime engine 的数据整合以及 In-App Commerce 平台的上线，带来增长助力。在竞争边际加剧下，管理层如何展望更长期的 Vector 趋势非常关键，建议关注电话会中是否披露更详细的指标。 Create 业务增速基数走高而有所放缓， 1 月 Unity Pro/Enterprise 订阅小幅涨价了 5%，不过 3 月马上开启了一波云存储免费升级，有望在涨价的同时，保持客户的使用粘性。 **2\. 当期的小惊喜：利润率环比明显改善** 近几年 Unity 深陷泥泞，一个不容忽视的问题就是内部经营效率太低。尤其是和竞对同行 Applovin 一对比，几倍多的员工规模最终实现的创收没对家高。 虽说主要锅在于前任班子几笔收购留下的烂摊子，但从 2023 年新班子上任至今也有三年了，业务整合速度这么慢也能看出新班子同样有经营低效的问题。因此当 Q1 经调整的 EBITDA 利润率（剔除了 SBC、折旧摊销以及 Ironsource 剥离重组的影响）提高到 27%，同比环比均有明显优化，还是让海豚君对财报的情绪有一些提振。 **3\. AI 颠覆论阴影下，如何看后续修复？** AI 颠覆论讲了快一个季度，随着软件股的估值中枢下移和不断用超预期的强劲业绩进一步消化，目前颠覆论调的短期杀伤力也告以段落了。Unity 目前 117 亿美金，落在海豚君之前算的第一安全区间 99～118 亿（回溯 2026 年 3 月 27 日《[Unity Q1 业绩预告点评](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39567448?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=69247ab5-3aa0-463e-a84d-8038e519f016)）。 整体就是大约对应今年的业绩，估值相当于经调整 EV/EBITDA 的 21x，这个性价比在业绩可预期视线内，相对 Applovin 要稍微低一些。并且从 GAAP 和现金流角度，Unity 估值的绝对硬度上也要弱于 Applovin（SBC、折旧成本占比不低）。 但上述估值在涉及引擎业务的时候，我们用了相对保守的 3-4x P/S，来反映 AI 侵蚀颠覆论下的投资情绪。因此后续进一步向上的修复空尽，就来自于这里面的预期差。 除此之外，就是期待 Vector 发挥更高的效果，以优于海豚君预期的，环比 10% 逐季增长的趋势变现。短期的机构调研来看，Vector 的趋势是向好的，**但效果提升的速度仍不够快，才能足够打动客户从竞对转移到自家平台。** **4\. 业绩指标一览** **以下为详细图表** **一、Unity 业务基本介绍** Unity 在 2023 年一季度并入了 IronSource 经营情况，并且对细分业务的划分范围也进行了调整。新的披露结构下，分部业务从原来的三个（Create、Operate、战略）浓缩成两个（Create、Grow）。 新的 Create 解决方案包含了原先 Create 下的产品（游戏主引擎）外，还加入了原先确认在 Operate 中的 UGS 收入（Unity Game Service：针对游戏公司的全链条解决方案，帮助解决游戏开发、发行、获客运营的一揽子方案）、原 Strategy 的收入，**但 2023 年起逐步关闭 Profession service、Weta 等产品服务**； 而 Grow 解决方案包含了原 Operate 中的广告业务，以及合并 IronSource 的营销（主要为 Aura，**Luna 于 1Q24 关闭**）和游戏发行服务（Supersonic）。收入贡献分布来源于游戏开发主引擎的席位订阅收入，和负责撮合竞价的广告平台收入、游戏发行收入等。 **二、详细图表** Unity 一季度实现总营收 5.08 亿美元，同比增长 17%，小幅超出公司指引和市场预期。 细分业务来看：Create 业务增长 4%，Grow 业务增长 24%，后者明显加速。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/5e9554c123e962953366f99c6dc86144?x-oss-process=style/lg) ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/e9f96df194e50ebba5a06019cd7a779c?x-oss-process=style/lg) **关于管理层对短期业绩的指引：** 二季度收入、调整后利润略优于预期——预计收入指引在 5.05 亿～5.15 亿之间，同比增长 15%-17%；预计经调整 EBITDA 在 1.3～1.35 亿美元，同样高于预期。考虑到新管理层指引风格都偏向谨慎，因此实际表现应该更好一些。 一季度 Non-GAAP EBITDA 利润率环比增加近 3pct，主要来自业务聚焦后的经营提效。现金流因为本季度业务调整的一些相关支出补偿，环比走弱到 6600 万美元。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/3b3c1e59df92739a685d352bdba2a4f2?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/e1f4c77e81666842b76218274f3d2d83?x-oss-process=style/lg) <此处结束\> **海豚投研「Unity」相关阅读：** **财报季（上季度）** 2026 年 2 月 12 日电话会《[Unity（纪要）：1 月 Vector 同比增长 70%](https://longbridge.cn/topics/38688635?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=71d47742-1235-430d-a703-333a932b24f7)》 2026 年 2 月 12 日财报点评《[一夜暴跌 30%，Unity 被谁杀穿了？](https://longbridge.cn/topics/38679781?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=3ab59576-eabd-4ae5-96ff-56abb76bbbb4)》 2025 年 11 月 5 日电话会《[Unity（纪要）：独有的 Runtime 数据具备变现价值](https://longbridge.cn/topics/36043905?channel=t36043905&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2025 年 11 月 5 日财报点评《[Unity：多点耐心，破茧成蝶进行中](https://longbridge.cn/topics/36036206?channel=t36036206&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 **热评** 2026 年 3 月 27 日《[Unity Q1 业绩预告点评](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39567448?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=69247ab5-3aa0-463e-a84d-8038e519f016)》 2025 年 7 月 17 日《[Unity 大涨点评](https://longportapp.com/zh-CN/topics/31898990?invite-code=032064)》 **深度** 2025 年 1 月 10 日《[依葫芦画瓢，Unity 能抄出 Applovin 的 “钞能力” 吗？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26553047?invite-code=032064)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [U.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/U.US.md) ## 评论 (1) - **Clipclap · 2026-05-07T16:30:05.000Z**: 谢谢楼主无私分享