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title: "Coinbase（纪要）：有信心夏末前完成法案落地"
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description: "以下为海豚君整理的 $Coinbase(COIN.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《Coinbase：旱地已久，静待政策雨》一、财报核心信息回顾 1. 股东回报：Q1 回购约 600 万股，耗资 11 亿美元；累计回购已抵消自 2024 年 Q4 以来发放给员工股权激励的约 90% 稀释。2026 年可转债（13 亿美元）将于 6 月 1 日到期，若未触及转换价格，公司计划以现金偿还..."
datetime: "2026-05-08T07:48:26.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# Coinbase（纪要）：有信心夏末前完成法案落地

**以下为海豚君整理的** $Coinbase(COIN.US) **FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**Coinbase：旱地已久，静待政策雨**](https://longbridge.cn/topics/40546837?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=dfa7a3d4-0591-4566-8f67-bd69d7efde5d)**》**

**一、财报核心信息回顾**

1\. **股东回报**：Q1 回购约 600 万股，耗资 11 亿美元；累计回购已抵消自 2024 年 Q4 以来发放给员工股权激励的约 90% 稀释。2026 年可转债（13 亿美元）将于 6 月 1 日到期，若未触及转换价格，公司计划以现金偿还。

2\. **业绩指引**：Q2 订阅与服务收入预计 5.65 亿-6.45 亿美元，有望环比增长；Q2 研发 + 管理费用预计 8.2 亿-8.7 亿美元，环比下降 4%-9%；Q2 预计额外产生 5000 万-6000 万美元重组费用（裁员相关）。2026 全年调整后费用预计 43 亿-46 亿美元，较 2025 年 Q4 年化退出率中位数低约 5 亿美元。

3\. **关键财务指标**：Q1 总收入 14 亿美元，环比下降 21%；交易收入 7.56 亿美元（消费者 5.67 亿，机构 1.36 亿）；订阅与服务收入 5.84 亿美元，环比下降 16%（稳定币收入 3.05 亿，区块链奖励 1.01 亿，利息及融资费收入 6800 万，环比增长 13%）；净亏损 3.94 亿美元，调整后 EBITDA 为正 3.03 亿美元（连续第 13 个季度正值）。

4\. **资产负债表**：季末现金及等价物超 100 亿美元，总可用资源 120 亿美元。报告变更：将 1800 万美元企业稳定币收入重分类至其他收入，USDC 与现金视为完全可替代资产。

5\. **费用与重组**：总运营费用 14 亿美元，环比下降 5%；研发 5.26 亿（因 Q4 收购一次性成本微增），管理费用环比下降 17%。裁员预计会减少约 5 亿美元总成本（对比 Q4 2025 run-rate）；剔除 USDC 奖励增长后，2026 年费用与 2025 年基本持平。

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**二、财报电话会详细内容**

**2.1 高管陈述核心信息**

1\. **Everything Exchange（万物交易所）**

a. 从以现货为主的加密平台转型为全资产类别交易平台，新增股票交易、24/7 股票永续合约、预测市场等产品

b. 衍生品交易年化收入突破 2 亿美元；预测市场上线仅两个月，3 月年化收入已达 1 亿美元

c. 非加密合约（白银、黄金、原油）交易量环比增长 4 倍

d. 美国和国际衍生品交易所均在 Q1 创下收入贡献新高

2\. **稳定币与支付**

a. USDC 在 Coinbase 平台持有量创历史新高，平均 190 亿美元；Coinbase 持有超 25% 的 USDC 总供应量，获取约 50% 的 USDC 经济利益

b. 稳定币交易量环比翻倍，USDC 及合作伙伴稳定币贡献超 80% 的总交易量

c. Base 链占全部稳定币交易的 62% 份额；AI Agent 交易中 90% 以上发生在 Base 链上，99% 使用 USDC 结算

d. USDC 合同每三年自动续约，永久有效，不可终止

3\. **市场份额与资产托管**

a. Q1 加密交易市场份额创历史新高，自 2023 年 Q1 以来增长约 5 倍

b. 连续第 12 个季度实现净原生单位流入，市场下行时客户向信任平台集中

c. Coinbase 托管的加密资产全球最多

4\. **Agentic Commerce（AI 代理商务）**

a. x402 协议已捐赠至 Linux 基金会，Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google 等参与治理

b. 目前是最受欢迎的 AI 代理商务开放标准

c. 推出 Agentic.Market 网站展示 AI 代理可使用的服务目录

5\. **Deribit 整合与期权**

a. Deribit 整合进展顺利，预计 2026 年内完成全面整合，统一现货、永续、期货、期权至单一平台

b. 美国加密期权交易时间表暂未公布，但在积极推进

6\. **AI 原生转型**

a. 每位工程师的 PR 数量同比增长 78%；集成测试覆盖率六个月内提升 3 倍

b. 非技术员工（产品经理、设计师等）可用 AI 代理起草代码，但人工工程师仍审核所有生产代码

c. 本周宣布裁员，向 AI 原生公司转型

7\. **产品组合**

a. 12 个产品年化收入超 1 亿美元；Coinbase One 付费订阅用户突破 100 万

b. 零售衍生品有望成为下一个突破 2.5 亿美元的产品线；预测市场有望成为第 13 个年化收入超 1 亿美元的产品

c. DeFi 交易量环比增长 2 倍，借贷余额过去一年增至超 10 亿美元

**2.2 Q&A 问答**

**Q：Clarity Act 的立法进展如何？对业务有何影响？**

A：我们有信心该法案将在本月进入审议阶段，夏初进行全院投票，夏末前完成签署立法。上周，参议员 Tillis 和 Alsobrooks 就稳定币奖励问题达成了妥协，虽然我们不会宣布胜利，但我们感谢两位参议员的努力。从已发布的文本来看，方向很明确——基于活动的奖励将得到保护，而纯粹的银行式被动存款收益将被禁止，这反映了一个我们认为可行的方案。

从语言来看，奖励将得到保护，我们可以保留当前计划的关键要素。立法通过后仍有大量细则需要制定，现在提前下结论还为时过早。但我们可以说的是，我们正在构建一个基于参与度和实用性的模式，无论最终框架如何，这些定位都将很好地服务于我们和我们的客户。

更重要的是不要忽视大局。Clarity 法案将是行业、客户和 Coinbase 的重大突破口，特别是在监管明确的框架下构建新产品和服务的能力——这在加密行业是前所未有的。

**Q：Clarity 法案通过后，预计未来一年哪些新参与者会进入加密生态？他们会做什么？**

A：Clarity 法案远不止稳定币和奖励。它将为代币化创造大量机会，明确什么是商品、什么是证券，交易所和托管机构的角色，DeFi 和自托管钱包也将获得重要定位。效果会类似于 Genius Act 通过后的情况——当时数百家大型美国公司在随后几个月宣布了稳定币整合。

Clarity 通过后，许多公司会开始整合加密技术，可能用于链上融资，也可能为客户提供加密服务。它将解锁大量机构资本流入这个领域。Coinbase 的机会在于为这些进入加密领域的公司提供服务，并通过 Coinbase 开发者平台为他们提供技术集成。我们希望每家公司都能整合到加密金融系统中，就像使用互联网或 AI 一样，而 Coinbase 可以提供这些服务。

**Q：稳定币奖励政策的变化是否会导致与 Circle 的收入分成机制发生变化？**

A：我们与 Circle 的合同已经确定，且自动续约，我们预计将在相同条款下继续合作关系。立法的细节很重要，在最终文件签署前我无法说出全部影响，但我们有信心最终结果会是正确的，关系将一如既往。

补充一点，收入分成与 USDC 的整体供应和采用挂钩，不受任何奖励条款语言的影响。

**Q：非技术人员用 AI 把代码推上生产环境，如何在 AI 加速开发的同时保证质量和品牌信任？**

A：我在公告中应该说得更清楚。我们鼓励产品经理、设计师等非技术员工使用 AI 代理来起草代码，这越来越容易做到。但人类工程师仍然审核所有进入生产环境的代码。在某些最敏感的系统上，我们有多层人工审核。

AI 代理不仅仅是提高代码编写速度或让更多人写代码，它还在提升质量和网络安全标准。Anthropic 最近发布的 Mythos 模型就展示了这一点，它能发现 99% 以上的人类工程师无法发现的安全漏洞。这有点像自动驾驶，它们正在变得比人类司机更安全。未来某个时点，非技术人员可以编写代码，AI 代理可以审核安全性、提升质量，甚至在特定情况下直接发布到生产环境，但今天还没到那一步。

在 Coinbase，我们正在前沿领域积极探索，严格测试这些能力。如果 AI 在某些场景中持续超越人类标准，不进一步自动化反而是不负责任的。同时，我们在质量和集成测试方面的投入速度超过了新 PR 的增长速度。

**Q：市场下行中 Coinbase 仍在抢占市场份额，竞争环境和驱动因素是什么？**

A：Q1 我们在加密交易量市场份额上创下历史新高，在现货和衍生品领域全球市场份额均有增长——而同期总加密交易量环比下降超 20%。自 2023 年 Q1 以来，我们的市场份额增长了约 5 倍。我们发现，当市场困难时，人们会转向他们信任的平台。这是连续第 12 个季度的净原生单位流入。

市场份额增长的驱动力来自产品创新和衍生品平台的扩展，包括在旗舰 Coinbase 应用中推出衍生品交易和支持非加密合约。Everything Exchange 战略正在得到验证——零售衍生品年化收入超 2 亿美元，预测市场 3 月年化收入超 1 亿美元——这些都是在已获客基础上的增量收入交叉销售，非常正面。我们相信在下行市场中获得的份额在市场改善时会保持粘性。

**Q：Coinbase 在稳定币支付基础设施方面的野心有多大？是满足于做 CPN 参与者还是要扩展结算等能力？**

A：我们已经构建了一个更快、更便宜的全球结算层，并打算充分利用它。我们拥有完整的技术栈——作为 USDC 的主要分发商、Base 作为结算层、支付 API 作为企业集成层、x402 作为下一代 AI 代理商务的开放标准。

我们有一个垂直整合的技术栈，世界上没有其他公司端到端拥有这些。我们不是作为网络参与者在玩，我们就是驱动稳定币的平台。这里的市场机会是巨大的，我们认为仍处于周期早期。

**Q：x402 协议的具体机会是什么？增量 USDC 资金流入和 Base 交易费收入前景如何？**

A：x402 是我们在 Coinbase 内部孵化的 AI 代理商务开放协议，允许代理在任何请求中附带支付，无论是电商结账还是对接其他代理。我们随后将该协议捐赠给 Linux 基金会，Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google 等公司都参与了贡献和治理。目前它是最受欢迎的 AI 代理商务开放标准。

x402 如何帮助 Coinbase？首先，Q1 中 99% 的 x402 交易以 USDC 结算，我们通过与 Circle 的关系变现 USDC。其次，90% 的 AI 代理稳定币交易量在 Base 上结算，Base 是领先链。因为 x402 在 Coinbase 内孵化，我们在 Coinbase 开发者平台上有非常好的 API，让人们可以集成 x402、实现 AI 代理支付。这个从 Coinbase 成长为开放标准的产品对我们各条产品线产生了很好的协同效应。这体现了 Emilie 提到的全栈解决方案——从 x402 到 Coinbase 开发者平台、Base、USDC——我们是唯一拥有这个完整栈的公司。

**Q：Everything Exchange 在股票、预测市场和大宗商品方面的变现时间线和收入贡献前景如何？**

A：Everything Exchange 已经在推动业绩。零售衍生品年化收入突破 2 亿美元，预测市场上线不到两个月，3 月年化收入就达到了 1 亿美元。非加密资产也开始获得牵引力——白银、黄金、原油交易量环比增长 4 倍。这些都是实实在在的信号，证明我们扩展可交易资产的决策得到了客户认可。

我们不会给出单个产品的展望，整体目标是像本季度一样继续扩大总交易量市场份额，持续渗透新资产类别并吸引更多客户参与。

**Q：美国加密期权交易的推出进展和主要障碍是什么？**

A：去年我们完成了 Deribit 收购，Deribit 在机构客户和专业做市商期权交易方面是明确的领导者。我们非常专注于整合工作，进展顺利，预计 2026 年内完成全面整合——统一现货、永续、期货、期权到单一平台，提供深度流动性和跨资产类别效率。

美国市场方面，今天无法给出具体时间表，但我们在积极推进，非常乐观。全球层面，美国和国际衍生品交易所在 Q1 均创下收入贡献新高。机构衍生品收入增长足以抵消 Deribit 期权活动的下降。

**Q：加密现货交易量持续承压，而行业叙事对稳定币和链上应用日益乐观。我们是否正处于投机交易量下降、实用性需求尚未爆发的过渡期？Coinbase 交易量的长期增长信心从何而来？**

A：这正是我们投资 Everything Exchange 的原因——多元化可交易资产类别。近几个季度加密现货下降，但衍生品、预测市场、大宗商品期货等在上升。任何市场都是如此，总有东西在涨、有东西在跌，这就是交易的本质。所以通过 Everything Exchange 来多元化很重要。同时，我们还在从非交易角度通过订阅与服务来多元化收入，目前占净收入的 44%。

关于实用性，我不认为实用性端还在等待。稳定币增长迅猛，预测市场发展势头很好，代币化广泛采用的迹象很明确，AI 代理商务、DeFi 借贷都在快速增长。实用性端已经来了，我们正处于一个过渡期——加密现货资产下跌，其他资产类别上升。随着多元化推进，这些因素会逐渐平衡，长期来看将进入上升通道。

**Q：裁员有多少是当前市场环境导致的，有多少是 AI 杠杆效应？预计节省多少成本？**

A：重组反映了两股力量同时作用，不是全部来自某一方面，也很难完全拆分。我们确实面临市场逆风，也确实在向 AI 原生运营转型。每位工程师的 PR 数量同比增长 78%，预计越来越多的工作将由 AI 完成。

具体金额方面，裁员减少了约 5 亿美元的总成本（对比 Q4 2025 run-rate）。我们提供了 Q2 和全年展望——2026 全年调整后费用在 43 亿至 46 亿美元之间。剔除 USDC 奖励增长后，2025 到 2026 年调整后运营费用大致持平。

**Q：是否有降低费用的计划？摩根士丹利等传统券商提供了更优惠的价格。**

A：我们的立场一贯如此——客户选择我们不是因为我们最便宜。他们选择我们是因为最受信任、最易使用、托管加密资产最多、拥有 80 张全球牌照和监管基础。客户可以在核心平台、Advanced 和 Coinbase One 之间选择，找到适合自己需求的产品，而不仅仅基于费用。

长期来看，我们一直说随着业务商品化，费用可能会下降，这也是收入多元化如此重要的原因。目前我们有 12 个年化收入超 1 亿美元的产品，还有很强的新产品管线。我们没有忽视费率压缩的风险，但近期业务中尚未看到这种情况。

补充一点，对于费率敏感的客户，我们已经有很好的选择。Coinbase One 订阅可以获得零手续费交易，很多客户在使用。Coinbase Advanced 为高级交易者提供非常有竞争力的定价，高交易量档位仅需几个基点。

**Q：机构交易收入环比下降幅度超过零售，如何看待近期机构对加密的兴趣？机构端更弱是否出乎意料？**

A：机构和零售之间的强弱交替是正常的，一直如此。机构交易收入 1.36 亿美元，环比下降 27%，与宏观机构趋势一致。波动率走低降低了对冲需求，特别是 Deribit 期权活动在 Q4 创下历史高量后有所下滑，对机构收入的拖累不成比例。但 Deribit 未平仓合约份额保持稳定，定位的持久性仍然非常完整。

在收入线之下，机构参与度在季末实际上相当强劲。大部分下行趋势发生在 1 月份。活跃借贷客户环比增长两位数，日均贷款余额创历史新高达 14 亿美元。Q1 有 45 家主要金融机构将代币化从概念推进到生产阶段。机构理解加密的长期实用性，正在监管明确之前提前布局。

此外，我们有非常强的机构管线——包括 ETF（含质押功能）、Prime Custody 激活正在打开新的 TAM。

**Q：Brian 未来一到三年最兴奋的事情是什么？**

A：有很多正在发生。首先，所有资产类别都在上链——股票、预测市场、大宗商品、外汇、实物资产代币化。RWA 目前约 300 亿美元，预计 2030 年达到 16 万亿美元。交易将变得越来越高效，越来越多地转向链上。

第二是稳定币，我们正处于黄金时代。支付现在可以在一秒内、不到一美分的成本下到达全球任何地方，就像发 WhatsApp 消息一样——几乎免费、即时到达。这在支付领域前所未有，全球 GDP 将越来越多地流向稳定币支付轨道。

第三是 AI 代理商务，人们将越来越多地依赖代理来完成工作，代理需要支付能力。我们推出了 Agentic.Market 网站，汇集了所有 AI 代理可连接的服务，通过 x402 协议支付交易费，代为完成工作。为全世界和 AI 代理构建更高效的金融基础设施，这是一个非常令人兴奋的时代。

<正文结束\>

**本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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## 评论 (1)

- **牛熊猎手 · 2026-05-08T08:59:56.000Z**: 1