--- title: "美版 “支付宝” Block：增长靠信贷，利润靠裁员？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/40574720.md" description: "美版支付宝--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（5.8）美股盘后，公布了 2026 年 1 季度财报，本季度业绩表现不错，营收和利润释放都好于预期，且趋势向好，对下季指引同样不错 ，具体来看：1、增长利润都不俗：公司本季总营收同比增长约 5%，主要是比特币收入大幅下滑的影响。剔除比特币后的核心收入约 42.6 亿，同比增长近 23%，相比上季继续小幅加速近 1pct，明显好于彭博预期..." datetime: "2026-05-08T15:28:32.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40574720.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40574720.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40574720.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 美版 “支付宝” Block：增长靠信贷，利润靠裁员？ 美版支付宝--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（5.8）美股盘后，公布了 2026 年 1 季度财报，本季度业绩表现不错，营收和利润释放都好于预期，且趋势向好，对下季指引同样不错 ，具体来看： **1、增长利润都不俗：**公司本季总营收同比增长约 5%，主要是比特币收入大幅下滑的影响。剔**除比特币后的核心收入约 42.6 亿，同比增长近 23%，相比上季继续小幅加速近 1pct，**明显好于彭博预期。**营收加速增长的趋势得到延续，不过加速的幅度已明显收窄**，何况本季还有显著的汇率利好。 盈利层面，核心指标--**调整后经营利润约$7.3 亿，同比增长 56%**，显著高于此前指引的 6 亿。**调整后经营利润率（按经营利润/毛利润）为 25%**，**环比上季的 20.5% 继续大幅走高，**利润杠杆释放同样不错。 **2、Square 板块有所改善，但仍然较弱：**分业务板块看， **Square 板块的表现依然不算很好。**核心指标**Square GPV 同比增速剔汇率利好后为 11%**，较上季小幅提速 1pct 但仍不算高。其中，美国市场 GPV 增长约 8%，海外市场（占 22%）不变汇率下增长 26%，海外仍是推动增长的主力。 由于 GPV 增速的小幅提升，同时本季 Square 板块下的支付变现率和金额信贷变现率都有小幅走高，**板块营收增速随之提升 3pct 到 14%。**但表现不太好的是**Square 板块的毛利润额仅同比增长 9%，**虽环比略有加速，**但跑输营收增长，毛利率 46.5% 同比下滑且低于彭博一致预期的 48%。** 具体来看，主要是**板块下支付性收入毛利率下滑的拖累**，相比之下金融信贷的毛利润增速则高达 25%。 **3、信贷业务助力 Cash App 板块高增长：**集团整体的不俗业绩，仍主要靠 Cash App 板块拉动**。**本季**剔除 BTC 的核心营收增速约 35%，毛利润增速更达到 38%，都在不低的水平上较上一季继续提速。** 首先，虽然**Cash App 的月活环比依然维持在 5900 万**，因此**主要驱动力是用户粘性的提升**，App 内交易数本季同比继续高增了 18%。 真正**带动板块营收增长大幅走高的是快速发展的借贷业务**，本季新增贷款额达到 176 亿，同比高增 82%。相对的，板块毛利润 38% 的高增长，也主要是靠借贷业务贡献。**借贷业务贡献了约 9.6 亿毛利（占比板块总毛利的超 50%），且在以 66% 高速增长。** **4、裁员产生 8.5 亿费用，剔除后利润仍不错：**一方面因高毛利率的 Cash App 板块的占比走高，另一方面各板块的毛利率自身也在提升，本季公司总毛利润达 29 亿，同比增长 27%，高于营收增速。**毛利率为 48%、环比提升约 2pct**，同比更是大涨约 8pct。 一个问题是，本季**合计费用同比大涨 57% 达 30.8 亿**，**导致 GAAP 下经营利润转负。**不过这主要是因**本季确认了约 8.5 亿的一次性组织架构调整费用，**应当是上季宣布裁去总员工 40% 的影响。剔除该影响，**调整后经营利润为 7.3 亿，明显高于此前指引的 6 亿。调整后经营利润率达 25%，环比上季的 20.5% 再度大幅提升，真实利润释放也好于预期。** **海豚研究观点：** 1、上季度公司宣布自 26 财年起将修改**业绩披露时的分类口径。**概括来看，板块分类仍是保持了此前的 Square 商家板块 / Cash App 消费者板块 / 其他板块三个大类未变。 但在收入类型的分类上从此前的 交易型/服务型/硬件/加密货币，这四个分类转变为 商务相关/金融相关/比特币相关 3 个分类。 此次变更的主要目标是，**把金融、借贷相关的收入从此前的笼统的服务型收入中剥离出来，独立披露，以便市场能更清晰的跟踪这一公司后续的主要增长方向。**（下图是目前新口径下的业务分类，以供参考） 2、概括上文可见，本季度 Block 的业绩表现仍相当不俗，虽然 Squre 板块的表现仍不算特别亮眼，但当前的主力增长板块--Cash App 板块收入增长和利润释放都不俗，且势头在不断加速。**在公司大裁员 40% 后，公司的业绩依然维持着良好向上趋势，意味着在 AI 的帮助下公司减员提效的逻辑能够讲通。** 另外，在调整口径单独披露金融信贷相关业务的表现后，**清晰可见金融贷款业务**（尤其是 Cash App Lending）**是实质上推动公司近几个季度内业绩明显改善的核心驱动力。**不过，这也把公司的商业模式从轻资产的佣金变现模式，改变为需要考虑资产负债和坏账率的中资产模式，需紧密跟踪后续信贷业务的表现。 3、对于后续的指引上，公司预期**下季毛利润 30.4 亿，环比本季提升不多，同比增速也有一定放缓。**指向增长势头有所放缓，观察是因裁员造成的暂时冲击，还是因如基数提升的影响。相比市场预期的 30 亿差异不大**。** **指引调整后经营利润 7.4 亿，更明显的高于市场预期的 7.2 亿。隐含调整后经营利润率（占毛利润额）近 24%，较本季的 25% 小幅走低。**由于指引中隐含的下季度毛利率提升幅度并不大，**推测主要是因大裁员后费用支出大幅减少释放出的利润。** 长期指引上，**公司对 26 全年的指引有略微上调。**一是对**全年毛利润的增长从 18% 上调到 19%，毛利润额 123 亿。二是调整后经营利润从 32 亿上调至 33.4 亿，隐含利润率为 27%，意味着下半年的利润率会比上半年的 25% 左右继续提升。** 3、整体来看，公司目前的业绩趋势确实不错。业务上，信贷业务当前增长强劲，带动公司的营收和毛利润处于多年未见的高速增长阶段。而公司大裁员 40% 一方面给了公司带来了市场的关注度，另一方面也给了控费提效、释放利润的想象空间。逻辑不错。 估值上，按照公司最新 26 财年的调整后经营利润指引（按 35 亿算），盘后市值对应税后利润大约为 12x~13x PE。对金融机构而言属于合理偏低的水平，而对科技型企业，则可以说相对便宜。 按当前的业绩势头，26 年之后仍能维持 10% 左右的营收增速和 15% 左右的利润增速，概率应当并不低，那么当前这个价格可以说有一些机会。 以下是关键图表**：** **一、Square 板块** **二、Cash App 板块** **三、毛利、费用和利润** <正文结束\> **海豚研究过往【Block】分析：** **财报点评** 2025 年 11 月 7 日纪要《[**Block（纪要）：即将推出比特币支付功能**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/36139000)**》** 2025 年 11 月 7 日财报点评**《**[**暴跌 15%，北美支付宝 Block“罪不致此”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36138884)**》** 2025 年 5 月 6 日财报点评《[**Block：暴跌 20%，逆风之下 “小角色” 更受伤**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29378345)》 2025 年 2 月 21 日电话会纪要《[**Block（纪要）：预计 1Q 是增长低点，后续会逐步提升**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27426116)》 2025 年 2 月 21 日财报点评**《**[**Block：业绩指引双差，没有亮点！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27422860)**》** 2024 年 11 月 08 日财报点评**《**[**Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25232783)**》** 2024 年 08 月 02 日财报点评《[Block：控费能挤利润，但并非长远之计](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22891092)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴没兑现，Square 的泡沫还得挤](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “万亿选择”，Square 和 PayPal 谁能脱颖而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [XYZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XYZ.US.md) - [SQ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SQ.US.md) - [CASH.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CASH.US.md)