--- title: "腾讯音乐（纪要）：行业竞争激烈，今年与视频号深度合作" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/40680012.md" description: "以下为海豚君整理的$腾讯音乐(TME.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《收编喜马拉雅，腾讯音乐能打赢防守战吗？》一、财报核心信息回顾 1. 股东回报：FY2025 年度现金分红每股普通股 0.12 美元（每 ADS 0.24 美元），已于 2026 年 4 月支付，合计约 3.17 亿美元；2025 年 3 月宣布的两年期股票回购计划将按期完成..." datetime: "2026-05-12T13:57:35.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40680012.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40680012.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40680012.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 腾讯音乐（纪要）：行业竞争激烈，今年与视频号深度合作 **以下为海豚君整理的**$腾讯音乐(TME.US) **FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**收编喜马拉雅，腾讯音乐能打赢防守战吗？**](https://longbridge.cn/topics/40674609?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=12bcc0de-0083-4cbd-a258-c9b55c10ebfd)**》** **一、财报核心信息回顾** 1\. **股东回报**：FY2025 年度现金分红每股普通股 0.12 美元（每 ADS 0.24 美元），已于 2026 年 4 月支付，合计约 3.17 亿美元；2025 年 3 月宣布的两年期股票回购计划将按期完成。 2\. **关键财务指标**：Q1 总收入同比增长 7%；音乐服务收入同比增长 12%；会员服务收入 46 亿元（同比 +7%）；社交及渠道服务收入 14 亿元（同比-11%）；Non-IFRS 归母净利润 23 亿元（同比 +7%）；调整后 EBITDA 28 亿元（同比 +10%）；稀释每 ADS 收益 1.34 元。 3\. **毛利率**：Q1 毛利率同比提升 0.8 个百分点，主要受会员及广告业务增长、渠道费用下降驱动；IP 相关业务对毛利率影响接近零。预计 Q2 毛利率与去年同期持平，长期有信心保持行业领先水平。 4\. **费用端**：销售费用 2.71 亿元（同比 +36%），主要因行业竞争加剧增加获客投入，预计全年费用率将回归合理水平；管理费用 1.4 亿元，同比基本持平。 5\. **现金储备**：截至 2026 年 3 月 31 日，现金及等价物、定期存款和短期投资合计 410 亿元。 ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/8HgWyqXHtSAE4nnhsj7Egz3Ahcuqpbsi.jpg?x-oss-process=style/lg) **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. **版权治理与 AI 挑战** a. 行业面临 AI 生成内容泛滥带来的显著挑战，未经授权的 AI 内容不仅对音乐订阅增长构成逆风，也侵蚀创作者权益、稀释音乐生态长期价值 b. 正与创作者、版权方和监管机构合作，引领版权保护工作；公司此前已成功应对多次重大版权和 IP 转型，对自身在 AI 时代知识产权保护中的引领能力充满信心 c. 原创人类创意和优质音乐 IP 是终极差异化竞争力，正从传统流媒体服务进化为整合型音乐生态系统，进一步释放 IP 价值 2\. **内容生态建设** a. 经典音乐曲库持续加强：续约杰威尔音乐、福茂唱片、莫家宝贝工作室等厂牌，保障周杰伦、莫文蔚、庾澄庆和张韶涵等等艺人经典曲库；与时代峰峻深化战略合作，提供新歌 30 天抢先听权益，并拓展实体产品、线下演出等 IP 合作 b. 自有新发行歌曲流媒体份额稳步提升，与 Sony Pictures 合作的电影主题曲《挽救计划》表现强劲，迅速登顶多个榜单 c. AI 赋能内容创作全流程：一站式 AI 音乐制作工具覆盖作曲、编曲、人声表演和混音全周期；合规 AI 翻唱经典歌曲激活经典 IP 价值，以创新风格和声线重新演绎经典，带动原版歌曲播放量回升 d. 线下演出业务再次实现三位数同比增长：本季度多场旗舰演唱会观众超万人，包括 Baby Monster 台北演唱会、NCT 巡回演唱会等，吸引核心粉丝及泛受众。 3\. **泛 IP 生态运营** a. 与周杰伦合作数字专辑《太阳之子》，推出专辑 +SVIP 会员 + 实体周边捆绑包，覆盖全国 45 城线下推广，销售额突破 1 亿元，带动 SVIP 转化 b. 深化与国内外顶级厂牌和艺人的线下合作，拓展跨文化影响力 c. 推动中国音乐出海：艺人世界巡演覆盖亚洲和北美 d. 发布 2025 年 ESG 报告，获得 ESG 评级提升 4\. **用户增长与平台差异化** a. 与微信生态深度整合：打通视频号短视频音乐发现至 QQ 音乐全曲收听的无缝跳转，将短视频休闲用户转化为平台忠实粉丝，同时为创作者提供更大的推广曝光机会 b. 酷狗音乐面临用户竞争压力较大，通过更灵活的定价和免费 + 广告会员模式应对 c. AI 驱动用户参与：AI 推荐系统升级、AI Agent 高效内容发现、AI 驱动的消息互动和播放 DAU 均实现增长；个性化播放器创新和互动工具增强用户归属感 d. 正向会员制模式转型，超越内容订阅，提供更沉浸式音乐体验，虽处早期但看到 IP 驱动会员的强劲长期潜力 5\. **会员体系与 IP 变现** a. SVIP 会员持续强劲增长和高留存；首次引入 IP 联名品牌大使，显著提升高端会员感知价值和公众认知 b. 推出 TME Connect 支持多设备高保真音频传输；酷狗音乐推出 Live House 音效；成为中国首个支持杜比全景声音频格式的音乐平台；CUBE House 线下音频体验空间 c. 开创 IP 中心化会员：推出"云端浪漫宇宙"等粉丝专属会员服务，提供优先购票、独家内容和艺人专属福利 d. 内容端引入 K-pop 艺人（BLACKPINK 等）中国限定版数字专辑 + 实体收藏品 e. IP 驱动线下业务规模化：作为独家分销商销售实体周边（新年礼盒、限量收藏品等），联合策展沉浸式体验展 **2.2 Q&A 问答** **Q：2026 年剩余时间的收入指引如何？会员和非会员业务的增长驱动力是什么？微信视频号获得监管批准后，如何提升整体生态表现？** A：尽管竞争环境充满挑战，Q1 仍取得了稳健表现，这归功于我们的内容 + 平台双引擎战略，帮助我们构建了不可替代的一站式音乐娱乐生态。本季度非会员业务增长强劲，演出相关业务再次实现三位数同比增长。 但竞争压力仍然显著。行业内的价格竞争，加上 AI 驱动的盗版内容泛滥，给传统流媒体服务的未来收入增长带来了不确定性。未来运营将聚焦三个方面： 第一，加强版权执法，防止 AI 成为侵权工具，我们已建立专项维权机制，坚决维护平台、版权方和创作者的合法权益，欢迎创新但坚决打击洗歌等侵权行为； 第二，通过与腾讯生态的深度整合扩大用户入口，今年 4 月与微信视频号建立深度合作，用户可一键从短视频跳转至 QQ 音乐完整收听，打通从发现到收听、收藏和高品质消费的无缝链路； 第三，利用繁荣的生态巩固一站式音乐消费心智，从 IP 矩阵扩展和价值链延伸两个维度拓宽竞争优势——持续扩大合作艺人矩阵的同时打造自有艺人体系，并将合作从数字版权延伸到演唱会巡演、实体周边销售和粉丝专属会员。 全年来看，会员和广告业务增长率因竞争可能出现短期波动，但长期来看，我们对基于 IP 的综合变现保持乐观，预计将维持稳健增长。 关于喜马拉雅批准，我们刚收到审批通知，TME 和腾讯集团将严格按照交易承诺要求推进，确保交易合规有序进行。 **Q：会员订阅的分层结构是怎样的？广告订阅用户的增长状况和留存率如何？粉丝俱乐部和 Bubble 等新订阅产品对混合 ARPU 的增长贡献潜力有多大？交易获批后，长音频订阅有何规划？** A：TME 今年的定位是打造一站式音乐服务平台。QQ 音乐已发展超过 20 年，这些年来我们一直在扩展业务边界。过去 3 年，我们已从传统流媒体业务演进为更广泛的业务品类。 关于不同层级用户的留存率，我们没有披露具体数据，但总体来说各层级之间是有差异的。多层会员体系的设计是为了满足不同类型用户的需求：对于轻度用户或不太活跃的用户，我们通过免费 + 广告模式提高留存并挖掘其商业价值；基础音乐服务主要面向对音乐有较高需求且粘性较强的用户；对于更深层价值用户，我们的粉丝 Cloud、Bubble 等产品满足其多元化需求。 我相信未来基于 IP 的音乐订阅——不仅是音乐订阅，还包括有声书、儿童音频等——这些 IP 驱动的内容将创造更大的商业机会并提升留存。总之，我们将继续打造基于 IP 的一站式音乐服务平台，持续提升用户留存、挖掘更多商业机会。这是我们相比竞争对手最核心的价值所在。 **Q：本季度会员服务收入同比增长良好但环比略有下降，除季节性外是否还有其他原因？是否存在高价值用户降级或用户流失？未来环比增长趋势如何？** A：首先需要说明的是，并非 SVIP 会员选择了更低价的套餐，也不是因为用户流失。SVIP 会员仍在稳步增长，中高价值用户群体稳固。 环比微降主要是因为音乐流媒体领域的竞争加剧，尤其是在免费和广告支持会员层面。我们观察到市场上一些偏离业务本质的现象——部分竞争对手利用 AI 快速填充音乐库，采取激进策略抢夺流量和用户，争夺轻度用户。我们认为这是行业的一个重要时刻，因为这种行为是对行业经济价值的透支，也在消耗其自身的商业价值。 在此环境下，我们坚持建设一站式综合音乐服务平台。我们在两个音乐平台提供月度订阅音乐服务。酷狗平台的用户对价格和促销更敏感，面对多种选择容易流失，这对酷狗平台的新增会员增长产生了一定影响。为此，我们采用免费 + 广告模式降低准入门槛，酷狗概念版今年一季度实现了强劲增长，得益于更灵活的定价和内容策略来留住轻度用户。 QQ 音乐是相对更综合的平台，整体运营数据稳健健康，用户价值甚至在提升。近期微信视频号与 QQ 音乐的打通合作将进一步巩固竞争优势。此外，线下演出体验、多设备用户体验和规模优势仍是我们的核心竞争力，为进一步挖掘商业机会提供了坚实基础。 **Q：Q1 毛利率同比有所提升，是否会改变全年毛利率指引（上季度曾表示全年持平或略降）？销售费用增长是否与腾讯生态深度合作有关，这一费用率是一次性的还是持续性的？** A：Q1 毛利率同比表现良好，主要有以下原因：第一，会员和广告业务持续增长，对毛利率贡献正面；第二，尽管 IP 相关业务增长迅速，尤其是经纪业务呈指数级增长、收入占比提升，加上线下演出和活动业务的扩展，但通过经验积累和运营效率提升，IP 相关业务对毛利率的影响已接近零；第三，严格的成本管控也产生了良好效果。 环比来看，毛利率提升主要因为 IP 相关业务的季节性——Q1 该业务贡献远低于去年 Q4，对毛利率产生正面影响，抵消了会员和广告业务的季节性波动。 对于未来预期，Q2 毛利率预计与去年同期持平。长期来看，尽管会员和广告业务增速可能有所放缓，但我们将通过严格的成本管控措施应对——减少对低价值、低效内容的资源配置，加上 Apple Store 渠道费用的降低，为利润韧性提供了充足空间。同时，我们将通过线上 + 线下内容平台策略、提升自有 IP 业务的收入贡献占比来维持稳健利润。长期来看，我们对保持行业领先的利润率水平充满信心。 关于 Q1 销售费用同比增长 36%，主要因行业竞争加剧，我们战略性地增加了音乐平台的获客投入。具体措施包括：通过不同渠道获取高价值用户，利用明星艺人合作获取高品质用户，加大自有内容推广力度提升音乐曝光和核心内容竞争力，以增强用户粘性。今年在腾讯生态方面，我们会向微信视频号投入战略资源，帮助其建立音乐体系，与顶级音乐人和工作室进行联合推广和发行，提升整体协作效率。预计随着微信视频号音乐平台的成熟和自有内容贡献提升，双平台将实现共赢。全年销售费用率将保持合理水平，符合此前指引，后续季度不会保持 36% 的增速。 <正文结束\> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [6758.JP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/6758.JP.md) - [SONY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SONY.US.md) - [01698.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01698.HK.md) - [21213.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/21213.HK.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [TME.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TME.US.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md)