--- title: "零跑汽车（纪要）：Q2 毛利指引 12-13%，有信心实现百万销量" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/40830097.md" description: "以下为海豚君整理的 $零跑汽车(09863.HK) 1Q26 的财报电话会纪要，财报解读请移步《零跑：剑指百万，毛利先 “失守 ”？》一、财报核心信息回顾 1. 业绩指引：2Q26 销量指引 24-25 万辆（4 月单月已超 7 万辆）..." datetime: "2026-05-15T13:52:06.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40830097.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40830097.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40830097.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 零跑汽车（纪要）：Q2 毛利指引 12-13%，有信心实现百万销量 **以下为海豚君整理的** $零跑汽车(09863.HK) **1Q26 的财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**零跑：剑指百万，毛利先 “失守 ”？**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40828785)**》** **一、财报核心信息回顾** 1\. **业绩指引**：2Q26 销量指引 24-25 万辆（4 月单月已超 7 万辆），**毛利率较 1Q26 改善至约 12%-13%（仍低于 4Q25 水平）**；全年销量目标 100 万辆维持不变（H1/H2 节奏约 36%/64%）；全年净利润 50 亿元目标暂不调整，但因下半年原材料价格、地缘政治、汽车市场波动等存在一定下行风险；海外销售年度指引 10-15 万辆维持不变，1Q26 表现使 15 万辆上限实现概率大幅提升。 2\. **1Q26 收入与毛利率**：营业收入 108 亿元（YoY +8%），增长主要来自整车与零部件交付增加，但产品结构变化导致 ASP 下降部分抵消；公司整体毛利率 9.4%（约 10%），整车毛利率 7%+（YoY 下降，2025 全年整车毛利率 11%+）。毛利率同比下降主因：(1) 1Q 销量规模偏小、产能与零部件储备利用率下降；(2) 产品结构由 C 系为主转向 B 系占比提升（B 系毛利率略低于 C 系）；(3) 1Q26 原材料价格上行因 4Q25 已提前备货影响有限。公司整体毛利率与整车毛利率约有 2% 差异，主要来自与战略合作伙伴的项目贡献。 3\. **现金流与资金储备**：1Q26 经营性现金流 -66 亿元，自由现金流 -74 亿元；现金及等价物、公允价值与银行存款合计 306.3 亿元，在手资金充裕。 4\. **归属股东净亏损扩大**：1Q26 归属股东净亏损 YoY 扩大，主因毛利率下降与费用增加；财报中"主要差异项"包含 7 亿元政府补贴确认时点差异，与 2025 同期类似（补贴已收到，确认需要时间）。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. **销量表现** a. 1Q26 总销量 11 万辆，海外销量超 4 万辆创历史新高（YoY +42%）。 b. 4 月单月销量超 7 万辆，居造车新势力第一；4 月海外单月销量超 1.4 万辆。 c. 新车订单与试驾数据创新高：新车上市 48 小时订单破万；D19 上市 15 天订单超 1.5 万辆；多款车型月销破 8000；B 系累计交付超 23 万辆。 2\. **产品与新车进展** a. A10：定位全球化车型，主打技术普惠，10 万元价位段首次搭载 LIDAR + OTA，配备高通 8295 + 8650 芯片、油冷电驱等技术。A10 于 1 月 11 日在布鲁塞尔车展首发，3Q26 进入欧洲市场。 b. D19:4 月 16 日上市，售价约 22 万元。增程版搭载最大增程电池，纯电续航超 500 公里，采用宁德时代电芯，支持 1000V 高压架构；总算力 1280 TOPS，配备 ADAS 系统；定位 30 万元价位 SUV 新选择。公司将 D19 月销目标稳定在约 10000 辆。 c. D99：北京车展首发 10 周年纪念版，6 月开启预售，7 月开始交付，定位 30 万元 MPV 市场。 d. Lafa5 Ultra：4 月北京车展亮相，价格区间 15 万元，定位年轻消费者。0-100km/h 加速 5 秒，配备 City NOA，填补 15 万元纯电细分空白；上市以来累计销量超 2 万辆，列细分第一。 e. C 系改款：6 月完成改款并上市。C-16 与 C-10 为中期大改款，产品力提升明显；C-11 为温和改款。 3\. **研发与技术平台** a. 中央域控系统：D19 首搭，采用双芯片 + 超大存储架构，算力可按驾驶场景动态分配，GPU/CPU 聚焦娱乐功能，硬件资源充分调用；座舱与驾驶系统毫秒级数据交互。 b. 2026 年 C 系与 B 系将采用 LEAP 3.0 与 LEAP 3.5 架构，推动高阶 ADAS 下放至非高端车型。 4\. **渠道建设** a. 截至 3 月末，销售与服务网络覆盖 295 城（新增 18 城），993 家门店、超 500 家服务店；县级网络已登记 613 家网点。 b. 1Q26 EV 市占率提升至 4.22%，位列造车新势力第一；试驾量 YoY +10% 以上；推行六星门店分级管理提升转化率。 c. 服务侧：20 万 + 客户预约维保，120 万 + 客户进店保养，122 家门店服务 4000+ 客户群体，客户满意度超 90%，NPS 约 59.8%。 5\. **海外业务** a. 1Q26 出口超 4 万辆（YoY +42%）；3 月欧洲 16 国注册量同比增长（12 个国家 YoY +726%），3 月欧洲注册超 5000 辆、4 月超 4000 辆，蝉联欧洲 BEV 第一。 b. 截至 3 月末已在欧洲、中东、非洲、亚太超 40 个市场建立约 1000 家门店（欧洲 850+，亚太 50+，美洲 30+）。 c. 西班牙工厂 3Q26 投产，面向欧洲市场；Stellantis 公告中提及其相关工厂可能出售给 Leapmotor International，双方正在审慎评估。 d. 南美市场快速放量，巴西本地化生产规划中；东南亚（印尼、马来西亚、泰国）已调整竞争策略，整体表现较去年同期明显改善。 6\. **ESG** a. 连续三年获 MSCI AA 评级；全球可持续发展评级由 Copper 提升至 Zero，综合评价由前 35% 提升至前 15%。 **2.2 Q&A 问答** **Q：1Q26 整车毛利率水平如何？变化原因如何拆分？2Q26 销量与毛利率指引是否调整？** A：1Q26 公司整体毛利率 9.4%（约 10%），整车毛利率与去年同期相比有所下降，2025 全年整车毛利率超过 11%，1Q26 整车毛利率在 7%+。下降有几个原因：第一，1Q26 销量规模较小，符合行业季节性，但产能与零部件储备相应增加，导致利用率下降；第二，产品结构变化——去年同期主要是 C 系，今年 B 系占比提升，而 B 系毛利率略低于 C 系；第三，原材料价格变化对 1Q 毛利率影响有限，因为主要原材料在去年已经提前备货，可以覆盖 1Q 制造需求。 **2Q26 销量指引维持 24-25 万辆，4 月单月已超 7 万辆，6 月 1 日将公布 5 月销量，公司对 2Q 达成有信心。毛利率方面，2Q 较 1Q 会回升，但回不到 4Q25 的水平，预计在 12%-13% 区间。** **Q：2026 年海外销量目标进展如何？欧洲、东南亚、南美等关键市场的产能与本地化布局？** A：2026 年海外销量指引 10-15 万辆。1Q26 海外销售非常强劲，1Q 与 4 月本来可以做得更好，但受到航运中断等小幅影响。目前不调整指引，但基于 1Q 表现，**15 万辆的年度上限实现可能性已大幅提升。** **关键市场方面，欧洲生产是与 Stellantis 合作的重点。多次提到的西班牙工厂进展顺利，预计 3Q26 投产，面向欧洲市场。**Stellantis 近期公告中也提及相关工厂——很可能该工厂会出售给 Leapmotor International，双方股东正在非常审慎地评估。从零跑与 Leapmotor International 的视角，欧洲本地化战略主要依托 Stellantis 的产能，同时希望获得部分自有生产设施，以便未来更快导入产品。 南美市场今年增长非常快。Stellantis 在南美市场份额约 30%，是它非常重视的市场，因此双方协同效应明显，零跑在南美自启动销售以来销量快速攀升。公司计划在巴西进行本地化生产。 东南亚（印尼、马来西亚、泰国）方面，市场竞争激烈，公司正在调整竞争策略，整体表现较去年同期已明显改善。 **Q：1Q26 与全年欧盟市场收入规模？单车价格趋势？是否会推出第二高端品牌？** A：欧盟收入可以用注册量乘以 ASP 推算。单车收入相比去年是下降的，这与中国新能源车渗透率提升、市场供应增加的趋势类似，是容易理解的。碳积分相关收入也会下降。去年年底已与 Stellantis 就这块碳积分业务达成协议，进展顺利。 第二品牌方面，朱总、曹总近期已经披露过一些信息，但具体内容目前仍属保密。可以确认的是，公司确实有第二品牌的计划，产品预计今年年底或最晚明年年中亮相，产品上市预计不晚于明年下半年。第二品牌的定位将与首品牌有所不同，希望帮助公司未来持续增长。 **Q：原材料备货能持续到何时？毛利率受影响时点？海外销量增长能否实质性贡献利润？** A：4Q25 公司就预见到原材料价格上行，因此提前备货，1Q26 影响并不明显。但备货会用完，且关键材料的价格上行尚未结束。2**Q26 原材料价格上涨将开始体现，但 2Q 毛利率受影响幅度不至于过大，仍能给到 12%-13% 的指引。**3Q-4Q 如果碳酸锂、存储芯片、贵金属价格继续上行，对毛利率的冲击会更大，前提是零售价不变。 部分友商已经在调整零售价。下半年公司会紧密跟踪地缘政治环境变化下的材料价格走势，不确定性较多——包括中东战争等地缘因素，没有人能完全判断走势。如果趋势延续，整个行业可能需要集体调价应对。如果材料价格继续大幅上涨，整个行业最终都要上调零售价。下半年不确定性较多，目前难以给出精确答案。 海外业务方面，与 Stellantis 成立 Leapmotor International 时强调过 integrity——公司会信守承诺，不因为外部环境变化更改协议。海外整车毛利率目前并不高，但请关注两个层面：第一，2025 年 Leapmotor International 在成立第一个完整年度即实现盈利；1Q26 在汇率影响下仍维持小幅盈利。第二，海外销量增长非常快，海外门店已超 1000 家。 从零跑视角看，海外投入并不大，这是一种"轻投入"模式下的盈利。资本投入两方都不算大，目前的成果主要来自高效运营和品牌势能积累。从 CFO 视角看，公司海外投入对比同业要小很多。如果没有与 Stellantis 这种合作模式，可能需要 10 倍以上的投入才能达到同样结果，因此海外业务实际贡献远超账面利润——节省下来的投入也可视为一种利润。要拓展海外市场，从零建设网络、教育市场、搭建供应链与金融服务体系，时间和资本投入都极其庞大，而这种合作模式让公司以最少的投入在最短时间获得了现在的成果。 **Q：与 Stellantis 在欧洲工厂的产线共享、本地化采购、车型规划及碳积分归属如何安排？** A：欧洲工厂方面，公司将与 Stellantis 共享生产线。Stellantis 品牌车型将由该工厂生产，零跑将作为供应商提供电驱、座舱及部分自研控制件。零跑车型与 Stellantis 车型共线生产时，将成立联合团队，合并销售目标，共同选择供应商，最大化规模效应、争取更优价格。公司也会向 Stellantis 销售部分零部件，这一模式的车型预计 2027 年底至 2028 年量产，2027 年先提供少量零部件，量产后规模将更大，对整体业绩影响更显著。 碳积分归属按照监管规定，归属于车辆制造方/牌照持有方。当前销售模式下，碳积分归属零跑（公司是制造方、持有证书）。未来在欧洲工厂或 Leapmotor International 收购的工厂生产的车型，制造方是 Leapmotor International，证书也属于 Leapmotor International，因此碳积分及其交易收入将归属 Leapmotor International，将用于车型推广或品牌推广。 **Q：非整车业务（碳积分、技术合作等）对收入的贡献？财报中政府补贴差异项的影响？** A：财报中的主要差异项是政府补贴的影响。去**年年报、去年同期都有约 7 亿元规模的政府补贴差异。公司确实收到了政府补贴，但确认需要时间，去年情况类似。** 碳积分及战略合作项目的贡献方面，1Q26 公司毛利率与整车毛利率之间约有 2% 的差异，主要来自与战略合作伙伴的项目。去年公司就有这部分收入，今年与红旗的合作收入在 1Q 已体现，量产将在 4Q 开始；与 Stellantis 也供应零部件；与一汽集团也在洽谈，预计 2Q 或 3Q 有重要公告。 **Q：D19 销量与毛利率超预期程度？月销目标？全年销量与利润指引是否调整？** A：D19 上市以来销量超预期，短时间内积累 1.5 万订单，目前正在交付，客户反馈非常好。公司对 D19 团队提出新要求——稳定月销在约 10000 辆，以保持 D 系销量、为 D99 铺路。单车毛利率方面，与原计划和此前预期相比变化不大，但销量增长与产品结构改善将对整体盈利产生正向影响。**公司对 D19 月销稳定在 10000 辆有信心，**D99 也吸引了大量关注，对其前景乐观。 全年销量指引方面，2Q26 销量约 25 万辆，上半年可完成 36 万辆目标，**与全年 100 万辆目标节奏一致——常规节奏 H1 占 36%、H2 占 64%，公司对 100 万辆目标有信心。** 利润指引方面，下半年原材料价格走势仍不明朗，宏观变量过多。从公司角度，50 亿元利润目标公司认为有可能达成，但确实存在一定风险（原材料、地缘政治、汽车市场波动等）。目前没有调整 50 亿元利润目标的计划，但承认存在风险。 **Q：C 系改款时点与变化幅度？2Q26 海外销量指引？** A：C 系改款方面，C-11 改动相对温和，C-10 与 C-16 为中期大改款，变化幅度更大，产品力将明显提升。6 月完成改款并上市，离现在只有大约一个月时间。 2Q26 海外销量方面，4 月已超 1.4 万辆，整个 2Q 预计在 4-5 万辆，做得好可超 5 万辆。Leapmotor International 的实际订单更大，但能否兑现取决于国际航运情况——公司正在多方努力解决航运瓶颈，突破后销量可以更上一层。 <正文结束\> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [09863.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09863.HK.md) - [QCOM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QCOM.US.md) - [03750.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03750.HK.md) - [300750.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300750.CN.md) - [HCCD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HCCD.SG.md)