--- title: "小米：跌到怀疑人生？最惨时刻已过！" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/41112391.md" description: "小米集团（1810.HK）于北京时间 2026 年 5 月 26 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1.整体业绩：收入 991 亿，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主要是受手机和业务的拖累，其中公司本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。本季度毛利率为 22%，同比下滑 0.8pct，主要是受手机和汽车毛利率同比回落的影响..." datetime: "2026-05-26T14:04:03.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41112391.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41112391.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41112391.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 小米：跌到怀疑人生？最惨时刻已过！ 小米集团（1810.HK）于北京时间 2026 年 5 月 26 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下： **1.整体业绩：收入 991 亿，同比下滑 11%**。公司本季度下滑，主要是受手机和业务的拖累，其中公司本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。 **本季度毛利率为 22%，同比下滑 0.8pct，**主要是受手机和汽车毛利率同比回落的影响。 **2.汽车业务：**$小米集团-W(01810.HK) **本季度汽车相关收入 198.6 亿元，基本符合预期**。其中公司本季度汽车出货量 8.1 万台，单车均价回落至 23.5 万元。 销量的下滑，受本季度老款 SU7 停售及产能调配等因素的影响，而均价下滑是受购置税补贴及 ASP 较低的现车销售占比提升所致。 **本季度汽车业务毛利率下滑至 20.1%**，接近市场预期（20.5%），主要是受均价下滑的影响，其中包含了小米对购置税进行补贴的影响，并在本季度销售了一部分的低价现车。**由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务核心经营利润再度陷入亏损 31 亿元。** **购置税补贴的影响：**小米公司之前宣布在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的生产或运输原因导致车辆在 2026 年开票交付的，通过购车尾款减免方式补贴差额**。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度大致在 1.2 万元左右。** **3.手机：443 亿，同比下滑 12.5%，符合市场预期 445 亿。**其中小米手机本季度出货量同比下滑 19%，而小米手机均价同比增长 8%。 **分市场看：小米手机在国内市场的出货量同比下滑 34.6%，而海外市场的出货量同比下滑 12%。**在存储短缺的情况下，对手机的出货造成直接影响。结合公司手机毛利率环比回升的表现，海豚君认为公司将存储优先分配至高价机型，带动了公司 ASP 的提升。 **4.IoT：247 亿，同比下滑 24%，接近市场预期 250 亿**，主要是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司大家电业务受国补政策影响更大（有的产品补贴力度可能达到了 1-2 千元）。 **5.互联网服务 95 亿，同比增长 4%，符合市场预期 95 亿，**增长主要来自于广告业务的带动。其中 MIUI 用户数同比增长 4%，而 ARPU 值同比微增 0.5%。 分地区来看：**本季度海外互联网收入 29.7 亿元，而国内互联网收入约为 65 亿元**。本季度中国地区的 MIUI 用户数继续增长，海外 MIUI 用户数有所回落。 **6.利润端：**$小米集团(ADR)(XIACY.US) **核心利润 29 亿**，调整后净利润 61 亿。其中小米公司传统业务的核心利润约为 60 亿元，汽车业务本季度亏损 31 亿元。 **在存储紧张的情况下，公司将存储优先调配至 ASP 较高的机型，从而实现毛利率及传统业务核心利润环比回升。**汽车业务在购置税补贴及销量下滑的影响下，本季度重回亏损。 **海豚君整体观点：股价拦腰斩断，底牌却没想象中烂** 小米本季度财报与市场预期基本相近。**公司本季度收入的同比下滑，基本都来自于传统业务中的手机和 IoT 业务的拖累**。 **从本季度的数据表现来看，小米公司在经营面仍面临着较大的压力。**比如手机和 IoT 依然还是两位数的同比下滑，汽车业务的增速和毛利率也都明显回落。 **小米公司股价从 60 港元一路下滑至 30 港元左右，已经反映了存储短缺、手机低迷以及小米汽车 “降温” 等方面的不利影响。**公司股价的再度回升，仍需公司给出经营面改善的表现，关注于汽车、手机及 IoT 业务的进展情况： **1）汽车业务：全年目标 55 万辆** **小米汽车在 2026 年第一季度交出了 8.1 万台的销售量，环比大幅下滑 44%。**由于公司在本季度内老款 SU7 停售、并推出了新一代的 SU7，一定程度上对本季度的产能造成了影响。**在新 SU7 的带动下，公司 4 月份的销量再次回到了 3 万辆以上。** 虽然在新款 SU7 发布之后，小米汽车月销量重新上升，但从公司 “交付周期” 的变化情况来看，这只是公司的 “过渡产品”，不如之前 YU7 那样的 “火爆”。 **当前 YU7 交付周期已经下降至 10 周以内，表明此前大量积压的订单基本已经消化。新 SU7 的交付周期在 “五一假期后” 有所拉长，目前 3 个月左右的交付周期还是相对正常的。** **公司管理层此前给出了 55 万辆的全年汽车销售目标，由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆（即单季度要达到 15.5 万辆以上），这是有挑战的**。在 YU7 的 “订单池” 消化后，小米汽车 “供不应求” 的局面已经转为 “由需求驱动”，销量将受到 “订单需求” 的直接影响。 **b）传统业务（手机 xAIoT）：存储压力仍在，毛利率在低位稳住。** **①手机和 IoT 业务**：本季度依然出现了大幅下滑，主要受存储涨价、国补收紧等因素的影响。 **小米手机本季度在中国市场出货量大幅下滑 34%，**主要是受苹果 17 系列 “加量不加价” 策略、存储紧缺等不利因素的影响，**同期苹果手机在中国市场的出货量同比增长 34%（市场同比下滑 3.6%）**。 **高通管理层交流提到，“渠道库存去化将出现缓解，中国安卓手机市场将在下季度触底，并在下半年重回环增的表现”。** **当前手机市场的需求仍未回升，但存储带来的影响已经在公司下跌的股价中体现，市场充分消化。**再结合手机及 IoT 的毛利率来看，即使当前存储仍在涨价，公司传统硬件的毛利率已经稳住、不再下滑，经营面也很难继续恶化。 综合来看，**小米公司当前在传统领域（手机及 IoT 领域）依然面临较大的压力，毛利率仍将在相对低位，但相对好的是，本季度看到硬件毛利率环比回升。至于汽车业务，公司给出了 55 万辆的全年指引，也是现阶段的主要看点，关注公司后续新车的表现**。 **在多重压力影响之下，小米公司的股价已经从 60 港元的相对高位 “拦腰减半”。在当前阶段，相对更重要的是对小米公司的底部估值进行测算**。 在相对悲观情形（小米手机收入下滑 9%、IoT 同比小幅回落）的假定之下，传统业务同比出现个位数下滑，汽车业务完成公司 55 万辆目标，但均价、毛利率出现回落，**预估小米公司 2026 年传统业务的税后核心经营利润约为 200 亿元，同比下滑 16%；汽车业务的收入约为 1400 亿元，同比增长 32%**。 **对公司两部分业务进行分部估值，分别给予传统业务 15-20xPE 和汽车业务 1.5xPS（基于小米 2026 年目标出货量同比 +34%），大致对应 6000-7000 亿港元（假定港币/人民币=0.87），即 23-27 港元/股附近，这大致是相对悲观情形下的价格参考。** 在以上情形之下，主要是公司管理层给的 55 万辆汽车指引需要实现。如果后续出现难以达到或下调指引的情况，可能还会让公司股价 “砸出一个坑”。**至于传统领域部分，相对悲观的情况基本已经打入到股价之中，等待后续需求回暖带动业绩上行。** 海豚君维持上季度给出的 23-27 港元价格区间，虽然当前股价已经跌至 30 港元下方，下跌空间已经逐渐收窄，或许会有提前介入的资金，但当前经营面毕竟也还没看到明显好转的迹象。如果后续能有机会跌落至 25 港元附近，将具有更好的安全垫。 以下是海豚君对小米财报的具体分析： **一、整体业绩：收入再度下滑，毛利率稳住了** 由于汽车业务的加入，现在小米的财报除了之前的 “手机 X AIoT”，现在也新添加了 “汽车及创新业务” 两大类。 小米将 “汽车及创新业务” 单独分项披露，足以体现公司对汽车业务的重视程度。而公司市值此前能打破万亿天花板，主要也是汽车业务带来的期待。 **1.1 营收端** **小米集团 2026 年第一季度总营收 991 亿元，同比下滑 11%**，基本符合市场预期 996 亿元，本季度下滑主要受手机及 IoT 业务的拖累。 **1）原本的业务——手机 X AIoT 业务（传统业务）实现营收 793 亿元，同比下滑 14.5%**。硬件业务表现依然 “很差”，手机业务同比下滑 12.5%，IoT 业务同比下滑 24%； **2）本季度小米的智能汽车等新业务实现营收 198.6 亿元**，同比增长 7%，主要受 YU7 交付、老款 SU7 停产和新一代 SU7 准备期的影响。 **1.2 毛利率** 小米集团 2026 年第一季度毛利率 22%，好于市场预期 21.3%。**其中本季度手机和 IoT 业务毛利率在本季度环比下滑，汽车业务毛利率继续回落。** **a) 小米老业务毛利率 22.5%，环比回升 2.5pct，主要受公司将存储优先调配给较高均价的产品，手机业务本季度环比回升至 10.1%，IoT 毛利率回升至 25.2%。** 公司传统业务中的其他业务本季度毛利继续亏损 0.8 亿元，其中包含了空调安装等相关服务。如果把这部分毛亏计入 IoT 业务中，IoT 的真实毛利率应该 24.9% 左右。 **2）汽车等新业务毛利率 20.1%, 接近于市场预期 20.5%。本季度汽车业务毛利率环比下滑，**主要是受小米对购置税补贴，并在本季度销售了一部分的低价现车的影响。 **购置税补贴的影响：**小米公司之前宣布在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的生产或运输原因导致车辆在 2026 年开票交付的，通过购车尾款减免方式补贴差额**。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度大致在 1.2 万元左右。** **二、汽车业务：维持 55 万全年目标** 汽车业务 190 亿，加上汽车的周边业务，**合计起来是 198.6 亿，基本符合市场预期 200 亿**。 **其中销量 8.1 万基本已知，本季度单车均价为 23.5 万元，环比下滑 1.5 万元，**主要受小米公司购置税补贴及销售部分低价现车等因素的影响，海豚君预估单台车的购置税补贴大致在 1.2 万元左右。 **本季度毛利率 20.1%，环比下滑 2.6pct。**海豚君预估公司毛利率下滑，主要是受单车均价下滑的影响，公司本季度对 2025 年 11 月 30 日前锁单的客户进行购置税补贴，直接影响了单车毛利。 结合小米汽车销售量表现和官网交付周期看，此前 YU7 的大量积压订单已经被消化掉了。新款 SU7 短期内带动了销量的回升，但从交付周期看并没有 “大卖”。**公司汽车业务已经从 “供不应求” 转变成了 “由需求驱动” 的情况，更应该关注 “订单需求的表现”。** **从当前的交付时间来看，YU7 已经回落至 10 周以内，新款 SU7 也在 13 周左右，都是相对合理的交付节奏，并没有形成大量的 “订单堆积”。** **在当前的情况下，公司依然给出了 2026 年全年 55 万辆的目标指引。由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆（即单季度要达到 15.5 万辆以上）。**按当前的 SU7 及 YU7 的表现来看，这明显是有挑战的，还需要公司在后续新车的 “亮眼” 表现。 **三、手机业务：保价不保量** **2026 年第一季度小米智能手机业务实现营收 443 亿元，同比下滑 12.5%，**主要受存储紧张、市场竞争加剧等因素的影响。 海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆： **量：本季度小米智能手机出货量 3380 万台，同比下滑 19%，尤其是在中国市场下滑达到 34.6%** 分市场来看：**①中国市场，小米手机在中国市场份额下滑至 12.6%**（同比丢了 8% 的市场份额），主要是受存储短缺和市场竞争加剧的影响；**②海外市场，小米手机同比下滑 12%，海外市场份额同比下滑 0.8%**。 **价：本季度手机出货均价 1310 元，同比增长 8%。**海豚君认为本季度公司手机 ASP 回升，**并不是因为需求有多好（销量大幅下滑），更多地是公司将存储优先调配至相对高价的机型之上**。 **本季度手机业务毛利率 10.1%，环比提升 1.8pct。**公司毛利率的提升，主要是由手机均价回升的带动。出货量表现来看，下游需求依然是相当低迷的。**在面对存储紧张等不利因素的影响下，公司的策略是优先保障 “ASP\>毛利率\>销量”。** **四、IoT 业务：明显受 “国补收紧” 的影响** **2026 年第一季度小米 IoT 业务实现营收 247 亿元，同比下滑 23.7%。**主要是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司大家电业务受国补政策影响更大（有的产品补贴力度可能达到了 1-2 千元）。 **本季度 IoT 业务的毛利率 25.2%，环比回升 5.1pct**，主要受境外市场若干生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加，以及中国大陆智能大家电及平板毛利率回升的带动。 **五、互联网服务：受手机出货影响，导致增长放缓** **2026 年第一季度小米互联网服务业务实现营收 95 亿元，同比增长 4%**。本季度主要的增长驱动还是在广告上： **a）广告服务：71 亿元的单季收入，同比增长 7%。**本季度增速相比于此前两位数增长，明显回落。 这是因为小米广告所占据的核心广告场景——应用分发和 APP 预装，几乎是各大 APP 厂商必交的分发税，尤其是 APP 预装，广告几乎是躺赚。**由于预装部分与手机出货量直接相关，在出货量大幅下滑的情况下，直接影响对应的预装收入。** **b）增值业务：**这部分主要是游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入约为 24 亿，同比基本持平，这部分增值业务保持稳定。 整体上，互联网服务长期还是依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在重新处理的收入归类中，把它总体归于 Legacy 业务。**只有将软硬结合后，公司作为手机厂商才能继续讲互联网变现的逻辑。而在当前手机出货量下滑的情况下，也将对该业务的增速带来压力。** **六、海外市场：软硬件业务，都有增长** **2026 年第一季度小米海外收入 396 亿元，同比增长 3.5%。**在国内市场低迷的情况下，公司海外市场收入占比重新回升至 40% 左右。 **具体拆分来看，本季度小米海外互联网业务增长了 10%，达到了 30 亿元；而公司的海外硬件收入同比增长 3%，重回增长，反映了海外 IoT 等相关市场需求有所回升。** **七、利润：传统业务回升，汽车再次亏损** **2026 年第一季度小米三项费用合计 189 亿元，费用率提升至 19%。**其中公司本季度汽车及 AI 等创新业务经营费用为 71 亿，维持在 70 亿附近。 剔除汽车业务看，传统业务部分的经营费用约为 117.6 亿元，同比增长 10.5%。**传统业务的经营费用率回落至 14.8%，公司同比主要增加了研发支出**。当前小米公司的研发人员达到了 2.6 万人，连续 8 个季度持续增长。 2026 年第一季度调整后净利润 61 亿，但海豚君一直以来，并不认**同小米调整净利润的方式——财务收益不调出、同时自己所投资公司的股息收益不调出。但是这些即使可持续，也不算公司主营业务，无法体现盈利的长期持续能力。** 整体上，海豚君更加关注的上面的核心经营利润（收入 - 成本 - 三费），它才是更能真实体现公司持续经营主营业务盈利能力的指标。 **本季度公司实际的核心经营利润 29 亿，核心经营利润率为 3%**。核心利润下滑，主要受收入减少的影响；核心利润率环比提升是由硬件毛利率回暖的带动。具体拆分来看，**公司本季度传统业务的核心经营利润约为 60.5 亿元（环增 39 亿），汽车业务的核心经营利润亏损了 31 亿元（环减 41 亿）。** <此处结束\> 海豚君小米集团历史文章回溯： **新品发布信息** 2026 年 3 月 20 日新一代 SU7 发布会《[小米（春季发布会）：SU7“低调” 换代，MiMo 限免冲榜](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39393374)》 2025 年 9 月 26 日手机新品发布会《[小米（含纪要）：全面对标 iPhone！“加量不加价” 硬刚到底](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34507180)》 2025 年 7 月 3 日《[雷军座谈会：不 “卷” 低价车，2027 年准备出海](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31417717)》 2025 年 6 月 26 日 YU7 发布会《[小米汽车：YU7 炸裂开场，会将特斯拉踢下 “神坛”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31207306)》 2025 年 5 月 22 日 YU7 预热会《[小米（纪要）：“国货教父” 新车 YU7 驾到，“外来和尚” Model Y 真危了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29969816)》 **财报季** 2026 年 3 月 24 日电话会《[小米（纪要）：存储涨价周期比预期的更长，AI 的商业化还太早](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39486168)》 2026 年 3 月 24 日财报点评《[小米：天堂急跌地狱，拿什么撑住信仰？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39484676)》 2025 年 11 月 18 日电话会《[小米（纪要）：存储成本上涨，对 ASP 较低的厂商影响更大](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36478339)》 2025 年 11 月 18 日财报点评《[小米：补贴退了，汽车真撑得起门面？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36472885)》 2025 年 8 月 19 日电话会《[小米（纪要）：手机目标下调至 1.75 亿，汽车不参与内卷](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33133597)》 2025 年 8 月 19 日财报点评《[小米：手机再遇 “寒流”，汽车 “狂飙” 来救场？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33123787)》 2025 年 5 月 27 日电话会《[小米（纪要）：全年手机目标维持在 1.8 亿台](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30090529)》 2025 年 5 月 27 日财报点评《[小米：一手汽车、一手国补，这次真要 “赢麻” 了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30084817)》 2025 年 3 月 18 日电话会《[小米（纪要）：手机要看 2 亿台，汽车无严格利润目标](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28185109)》 2025 年 3 月 18 日财报点评《[小米：号称 “史上最强”，真有那么牛？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28180979)》 本文的风险披露与声明：[海豚君免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [01810.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01810.HK.md) - [81810.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/81810.HK.md) - [HXXD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HXXD.SG.md) - [XIACY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XIACY.US.md) ## 评论 (24) - **zzzzxl · 2026-05-27T08:52:36.000Z · 👍 1**: 最强反指 👎 - **Zha Man · 2026-05-27T05:16:36.000Z**: 国内客户还能建仓吗 - **洁宝的弟弟叫蛋蛋 · 2026-05-27T03:56:37.000Z**: 你才看到 23-27，我今天还逆市加仓了！ - **柮壮生长的韭菜 · 2026-05-27T01:17:03.000Z · 👍 1**: 海豚分析最艰难的时候已经过了，但是我已经没有信心了😂😂😂 - **海豚研究** (2026-05-27T02:10:10.000Z): 哈哈，现在是寻找安全垫的时候 - **柮壮生长的韭菜** (2026-05-27T02:22:18.000Z): 在小米这里跌的已经没有安全垫了。。。真的跌的怀疑人生了😂😂😂 - **Kenney Liu · 2026-05-27T00:30:06.000Z**: 才开始而已 - **新用户_6688YA6Y8o · 2026-05-26T15:35:38.000Z · 👍 1**: 才跌一半 第一次买 25 跌到 8 现在还在加 - **海豚研究** (2026-05-27T02:09:49.000Z): 8 块那时候确实是很好的时候。就赌汽车做不做得起来 - **保持无知 · 2026-05-26T15:23:04.000Z · 👍 1**: 明日暴跌开启 - **新用户_6688YA6Y8o** (2026-05-26T15:39:14.000Z): 还不快去融券？？？ - **Weylyn · 2026-05-26T14:58:22.000Z · 👍 2**: 小米不言底 - **新用户_6688YA6Y8o** (2026-05-26T15:39:50.000Z): 小米不言顶 - **sean187 · 2026-05-26T14:45:35.000Z**: 四月份汽车销量不是 3.6w 台么，什么时候到 5w 了？能别误导人么 - **海豚研究** (2026-05-27T02:07:32.000Z): 速度好快👍，我发出来后发现马上就改了 - **静默的天空 · 2026-05-26T14:38:27.000Z**: @LongbridgeAI 怎么理解小米财报 - **LongbridgeAI** (2026-05-26T14:38:27.000Z): 理解小米集团（1810.HK）2026 年第一季度的财报，需要从其 “手机 X AIoT” 传统业务的承压、汽车业务的结构性调整以及利润结构的重塑三个核心维度来看。1. 传统业务：在 “存量博弈” 中保价不保量本季度小米传统业务（手机与 AIoT）实现营收 \$793 亿，同比下滑 14.5%，是整体业绩下滑 11% 的主要拖累项。手机业务的战略性取舍： 手机营收 \$443 亿，同比下滑 12. - **Morgana · 2026-05-26T14:26:52.000Z · 👍 1**: 明天要暴跌了｡°(°¯᷄◠¯᷅°)°｡ - **新用户_6688YA6Y8o** (2026-05-26T15:37:49.000Z): 明天能跌到 15？跌一块两块的那都不叫事儿 挠痒痒 - **美刀老美了** (2026-05-26T16:14:44.000Z): 不至于到 15 吧？你别吓人，一块五毛应该是 应该的 - **新用户_6688YA6Y8o** (2026-05-26T23:29:53.000Z): 我重仓都不怕你怕啥？越低越能拿到更多低价筹码 爽歪歪 感谢空头