--- title: "博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 阵营要分家了？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/41463124.md" description: "博通 (AVGO.O) 北京时间 2026 年 6 月 4 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2026 年 4 月）：1. 本次财报最大问题：最为关键的$博通(AVGO.US) 指引下季度 AI 业务增长至 160 亿美元，环增 52 亿，低于市场预期的（170 亿美元）。公司管理层对本财年和下个财年的 AI 指引分别为 560 亿和 1000 亿以上，都是 “平平无奇”。事实上..." datetime: "2026-06-04T03:33:29.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41463124.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41463124.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41463124.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 阵营要分家了？ 博通 (AVGO.O) 北京时间 2026 年 6 月 4 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2026 年 4 月）： 1\. 本次财报最大问题：**最为关键的**$博通(AVGO.US) **指引下季度 AI 业务增长至 160 亿美元，环增 52 亿，低于市场预期的（170 亿美元）。** **公司管理层对本财年和下个财年的 AI 指引分别为 560 亿和 1000 亿以上，都是 “平平无奇”**。事实上，市场主流机构基本都将公司下财年的 AI 收入预期给到了 1300 亿以上。 **2.整体业绩**：**博通 (AVGO.O) 本季度实现 222 亿美元，同比增长 47.9%，符合市场预期（222 亿美元）**。环比增长 29 亿美元，主要来自于 AI 业务增长的带动**。** 公司本季度毛利率 69.5%，**而在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 76.1%，环比基本持平**。虽然半导体板块毛利率偏低，但半导体内部网络交换芯片毛利率很高、形成对冲。 **3\. 半导体业务**：**本季度实现 150 亿美元，环比增长 25 亿美元**，其中 AI 业务贡献了主要增量。具体来看： **①AI 业务：108 亿美元，环比增长 24 亿美元，符合市场预期（107 亿美元）**。公司的 AI 收入目前来自于三大客户（谷歌、Meta 和字节），季度增长主要来源于大客户谷歌 TPU 出货增加的带动。 **Meta 等大厂近期又上调了 2026 年资本开支展望，以及 Anthropic 在下半年也将开始贡献收入，公司的 AI 业务增长有望继续提速。公司预期下季度 AI 业务收入 160 亿美元，环增 52 亿美元**。 **②非 AI 业务：42 亿美元，同比增长 6%，**非 AI 业务的整体表现平稳。 **4.基础设施软件**：本季度实现 72 亿美元，同比增长 9%。此前的增长，主要是受 VMware 并购整合及收费模式调整的带动（从永久许可证模式全面转向于订阅模式）。并购带来的高增长已经结束，**软件业务未来增长将主要关注于 VMware 订阅模式的内生增长。** **5.经营费用端**：本季度核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）40.5 亿美元，环比略有增加。在规模效应的影响下，核心经营费用率下降至 18.3% 左右。 在近两年的经营费用中，公司明显增加了股权激励等相关支出（当前股权激励占比将近一半）。若剔除股权激励的影响，公司本季度的核心经营费用为 22 亿美元，环比增加 1.4 亿美元。 **6.存货情况：公司本季度存货为 43 亿美元，环比增长 46%**。相比于过去个位数的环增表现，**本次大幅增加也不需要担心，主要是公司对 XPU 等半导体需求进行提前备货**。 **7.VMware 整合进展**：海豚君引入了债务偿还指标（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），经测算公司该指标在本季度进一步下降至 1.8。该指标已经回到了收购前的水位，收购 VMware 对公司债务端的影响在两年内已经被消化。 **8.博通业绩指引**：2026 财年第三季度预期收入 294 亿美元左右，略好于市场预期（287 亿美元），公司预期 2026 财年第三季度的调整后 EBITDA 利润率为 68%，符合市场预期（68%）。 **海豚君整体观点：芯片的背后，是要拆掉英伟达的 “网络高墙”** 由于 Anthropic 博通的合作，将从采购整机柜改为芯片销售，市场本身已经下调了 Anthropic 对博通 AVGO 的收入贡献。 **而从公司给出的指引来看，虽然 AI 收入仍在加速增长，但公司指引依然还是低于主流机构下调后的预期**。 作为核心看点的 AI 收入指引，在同行马力拉满的情况下（英伟达最新季度环增 130 亿，下季度指引环增 80-90 亿），公司作为算力细分赛道上更具成长性的 ASIC 领域，这样的增长显然是不够优秀。 **a）客户及资本开支：博通 AVGO 当前仍是 6 个定制 XPU 客户（没有新增），除了谷歌 TPU、还有 Meta MTIA、Anthropic、Open AI 以及 2 个未披露客户）**。其中谷歌和 Meta，是公司当前定制 ASIC 芯片最主要的 “购买方”，是 AI 收入的主要来源。 新客户中，Anthropic 下半年开始贡献新的增量。**至于 Anthropic 与公司的合作，将从采购整机柜改为芯片销售**，这一定程度上会影响了 Anthropic 对博通 AVGO 的收入贡献，尤其是在早期爬坡阶段。其中芯片销售大约只占到整机柜收入的 20-30%，不过毛利率相对更高。 **b）AI 芯片进展：**AI 芯片领域，作为一众云厂商自研 ASIC 的背后大佬，博通本来扮演的是从英伟达手中抢到算力份额的挑战者角色。 市场对它的期待是，能够呈现出比英伟达更高的成长性，来实现 ASIC 算力整体份额从目前的 10%+ 拉升到 20% 以上。但这个季度的这样的指引，是无法匹配上市场这样的长期预期的。 当前公司出货的 XPU 产品中，最核心的产品是谷歌 TPU。当前 TPUv7 正在量产爬坡，下一代 TPUv8 更为期待。**TPU8 将分为 TPU8i（推理）和 TPU8t（训练）两款产品，都将支持 FP4，并且大致追上了英伟达 Blackwell 系列的算力表现**。 在谷歌 TPU 升级迭代，以及未来实现对外供货潜在机会的情况下，博通在 AI 芯片的市场份额有望继续提升。 只是现在一个潜在的担忧是，谷歌为了进一步强化自研的比例，可能会把部分前道业务工序逐步收回，不签进展尚不清楚，但这确实是压在博通头上的一把潜在担忧。 而且，博通在随后的电话中，也确实承认了包括谷歌在内，正在做供应商的多元化，比如谷歌将 TPU8i（推理）交给了 MTK 来做，并与 Marvell 也深化了合作。而且一惯优秀的 CEO 陈福阳本次不在状态，一开始发言稿读成了 25 年二季度的内容。 **c）藏在深处的 “网络护城河”**：但其实博通和 Marvell 类似，除了 ASIC 之外，博通公老本行是网络连接的，产品线比 Marvell 更强。 ASIC 业务的背后，还有一个藏在背后的 “网络能力护城河”，其实这才是公司能在 ASIC 市场中 “脱颖而出” 的主要原因。 英伟达凭借其专有的 InfiniBand 技术（低延迟、无损网络）几乎垄断了高端 GPU 集群。但随着集群规模扩大，各大云厂商为了摆脱 “单一供应商锁定”，开始疯狂拥抱由博通主导的 UEC（超级以太网联盟）。 **博通的核心战略，就是通过极致的芯片性能，证明开源、标准化的以太网不仅成本更低，在超大规模集群下比 InfiniBand 更具弹性和扩展性**。 当前博通网络业务的产品线，主要有 “交换 + 路由 + 光互连” 三块，已经覆盖了 Scale-Out、Scale-up 和 Scale-Across 三部分。 **①Tomahawk 6： 是博通的王牌产品。**它是全球首款单芯片突破 100Tbps（达到 102.4 Tbps）的以太网交换机芯片，直接将前代带宽翻倍。 超高带宽意味着数据中心在构建几十万卡的集群时，网络层级可以从三层拓扑 “压扁” 到两层。层级越少，数据转发的 “跳数” 越少，整体延迟和设备故障率呈断崖式下跌。 **②Jericho 4/Jericho3-AI：**通过智能的 “端到端流量调度”，在标准以太网架构下实现了媲美、甚至超越 InfiniBand 的无损传输，让几十万颗芯片如同在单一系统内工作。 **结合博通 AVGO 当前市值（2.27 万亿美元），对应公司 2027 财年税后核心经营利润大约为 21 倍 PE 左右（假定营收复合增速 +76%，实际经营面毛利率 69.5%，税率 9.6%）。** 其实，市场对博通更多的关注点仍是在 ASIC 业务视角，故而在估值上更多是参考英伟达（18xPE）。公司估值比英伟达相对较高，是体现了博通在 AI 芯片市场抢占份额的潜在机会，但仍明显低于 Marvell（40-50xPE）。 近期 Marvell 股价大幅上涨，主要是市场看重其在互连方面的能力，但其实博通的 “网络能力” 被藏在 TPU/ASIC 背后。**在当前进入 AI 推理阶段的情况下，算力重要性有所削弱，“CPU+ 存储 + 连接” 的重要性更为凸显，市场也愿意给 “连接” 一定的估值溢价**。 整体来看，公司给出的下季度及全年指引都 “相对偏弱”，这在短期内会影响市场信心当前 AI 业务仍在增长提速，随着 TPU 量产提升以及 Anthropic 等其他客户带来新的增量，公司在 AI 半导体和连接领域的成长性看点依然存在。 当市场逐步看到公司在 “ASIC+ 连接” 领域展现出更强竞争力的时候，公司的估值将获得更明显的提升。 海豚君对博通 (AVGO.O) 财报的具体分析，详见下文： **一、博通主要业务情况** 博通此前的业绩增长主要来自于 AI 业务和 VMware 的收购并表，因而 AI 业务中的定制 ASIC 芯片和 VMware 的定价调整策略，是市场的最主要关注点。具体业务来看： **1）半导体解决方案**：主要受益于 AI 收入的增长，主要受益于谷歌、meta 和字节跳动等客户对定制 ASIC 的需求。而其他非 AI 业务基本持平。 **AI 业务：**目前增量主要来自于谷歌 TPU 的出货。**公司已经拥有 6 大 AI 核心客户（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），**当前收入主要来自于谷歌、Meta，Anthropic 将在下半年贡献收入。 **对于 2027 年的展望，六大客户的合计算力需求达到 10GW（维持）**，带来超 1000 亿美元的 AI 收入（维持）。其中 Anthropic 的算力需求超 5GW，OpenAI 将量产首款 XPU（算力超 1.3GW）。 **2）基础设施软件**：VMware 并表，软件收入占比下降至 3 成左右。公司对 VMware 的客户进行定价策略调整，涨价能带动收入提升，而这一影响已经明显弱化。 **二、整体业绩：AI 助力，增长提速** **2.1 收入端** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第二季度实现营收 222 亿美元，同比增长 48%，符合市场预期（222 亿美元）。**同比增长主要来自于 AI 业务增长的带动。 **环比层面，公司本季度收入环比增长 29 亿美元**，本季度 AI 业务环比贡献了 24 亿美元的增量，软件业务环比也有增长。 **2.2 毛利端** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第二季度实现毛利 154 亿美元，同比增长 51%。**其中博通在本季度的毛利率为 69.5%，环比略有提升。 **如果在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 76%，环比基本持平**。**虽然半导体板块毛利率偏低，但半导体内部网络交换芯片毛利率很高、形成对冲。** 中长期角度看，受毛利率较低的 ASIC 业务占比提升的影响，整体毛利率仍有下滑的压力。 **2.3 经营费用** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第二季度的经营费用为 46.3 亿美元，环比基本持平。** 在剔除股权激励的情况下，公司本季度的**核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）为 21.8 亿美元，环比增加 1.4 亿美元**。虽然公司当前业绩开始高增长，但公司经营费用依然保持平稳。 **2.4 利润端** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第二季度实现净利润 93 亿美元。** 相比于净利润，**海豚君认为核心经营利润（=毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用）更能反应公司真实的经营情况。博通 AVGO 本季度实现核心经营利润 128 亿美元，环比增加 22 亿美元，主要来自于 AI 业务增长的带动。** **2.5 博通的 EBITDA** 由于博通擅长外延并购，公司通常把调整后 EBITDA% 作为公司的经营面指标之一。**而海豚君测算公司 2026 财年第二季度的调整后 EBITDA% 回升至 68.7%，略好于公司指引（68%）。** 进一步观察公司的偿债能力，**公司本季度总负债/LTM Adjusted EBITDA 的比值继续回落至 1.8。在 AI 业绩增长的带动下，该比值已经回到了收购前的水平。公司收购 VMware 的影响在两年的时间里已经被消化，后续公司可能又会开始寻找新的并购机会**。 **三、各业务具体情况：维持 6 大 AI 客户，指引平平** 博通 BROADCOM (AVGO.O) 的主要业务有半导体解决方案和基础设施软件两部分。 而在两大类业务中具体包括，**1）半导体解决方案**：网络（AI 业务）、无线、存储连接、宽带、工业及其他；**2）基础设施软件**：VMware、CA、Symantec、Brocade 等。 **3.1 半导体解决方案** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第二季度的半导体解决方案实现营收 150 亿美元，同比增长 78%。**公司半导体业务本季度的增长主要来自于 AI 业务的带动，非 AI 业务保持平稳。 **1）AI 业务** **当前 AI 业务已经成为是公司业绩最重要的一项，公司本季度的 AI 收入 108 亿美元，环比增长为 24 亿美元，环增再次提速，主要受益于谷歌 TPU 的出货带动。** 当前公司 AI 收入来自于三大客户（谷歌、Meta 和字节），在 Meta 等大厂上调资本开支及 Anthropic 将在下半年开始贡献收入的情况下，**公司预计下季度 AI 收入 160 亿美元，环增 52 亿美元，低于市场预期（170 亿）。** **博通的 ASIC 业务此前已经宣布有 6 个客户，分别是谷歌、Meta、Anthropic、Open AI 以及其他两个客户。**公司管理层本季度并未给出新增客户信息，依然还是维持 6 个客户的口径。 对于 2026 财年的全年展望，公司预计 AI 业务将达到 560 亿美元以上。**至于市场更关心的 2027 财年的 AI 收入，虽然公司将 Anthropic 的算力需求提升至 5GW（此前是 3GW），但公司依然保持着 1000 亿美元以上的预期。** **虽然公司随后解释，1000 亿美元将轻松超过，但主流机构基本已经将 2027 财年的 AI 收入提升至 1300 亿美元以上。**给出这个 “1000 亿” 的数，明显是相对保守的，市场更期待的是能给出超预期的展望。 另一方面，**其实公司 AI 业务中除了 ASIC 之外，还有网络连接的能力，这是藏在背后的 “护城河”。**当前博通网络业务的产品线，主要有 “交换 + 路由 + 光互连” 三块，已经覆盖了 Scale-Out、Scale-up 和 Scale-Across 三部分。 **博通的核心战略，就是通过极致的芯片性能，证明开源、标准化的以太网不仅成本更低，在超大规模集群下比 InfiniBand 更具弹性和扩展性**。 在进入 AI 推理阶段后，能很明显的看到 “AI 基础设施=XPU+ 存储 + 连接”，连接的重要性更为凸显。当前市场主要关注公司 TPU/ASIC 的出货表现，连接领域的竞争力也有机会帮助公司的估值提升。 **2）非 AI 业务** **公司本季度非 AI 的半导体业务收入为 42 亿美元，同比增长 6%**。 公司的非 AI 业务主要包括：企业存储、宽带业务、无线业务和工业及其他。具体来看：本季度宽带、服务器存储、企业网络营收同比增长，抵消了无线业务的季节性下滑，公司预计下季度 AI 半导体收入约 45 亿美元，同比增长 12%。 **3.2 基础设施软件** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第二季度的基础设施软件实现营收 72 亿美元，同比增长 9%。**此前 VMware 并购整合的影响已经被消化，之后主要关注于业务内生增长表现。 博通的软件业务主要分为 VMware 和 CA&Symantec&Brocade 等原软件业务两部分。由于公司的 CA&Symantec&Brocade 等原软件业务基本维持在 20 亿美元左右的季度收入，**因而公司软件业务的主要看点是收购进来的 VMware**。 **VMware 对公司业绩的影响，海豚君认为主要是两方面：“并购在财务上的消化进展” 和 “永久许可证全面转向订阅模式”。而结合本季度软件业务的表现，海豚君预期 VMware 部分本季度实现收入约有 50 亿美元左右。** 结合公司给出的 89 亿指引看，公司下季度 VMware 及软件业务会增长提速，将继续受益于订阅模式渗透率的提升。当前债务偿还指标下降至 1.8，VMware 的收购已经被公司消化，公司也不再单独披露 VMware 细分数据，AI 业务是公司最主要的关注点。 <此处结束\> 海豚君博通 (AVGO.O) 相关文章回溯： 财报： 2026 年 3 月 5 日电话会《[博通 AVGO（纪要）：2027 年 AI 收入超千亿，XPU 合作是可持续的](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39073892)》 2026 年 3 月 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