--- title: "博通（纪要）：公司只做芯片，谷歌等客户在寻求供应链多元化" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/41463849.md" description: "以下为海豚君整理的$博通(AVGO.US) FY26 Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 阵营要分家了？》一、博通 AVGO 财报核心信息回顾 1. 股东回报：Q2 向股东派发现金股息 31 亿美元，对应普通股每股季度现金股息 0.65 美元。2. Q3 业绩指引：预计 Q3 合并收入 294 亿美元，同比增长 84%..." datetime: "2026-06-04T04:10:30.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41463849.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41463849.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41463849.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 博通（纪要）：公司只做芯片，谷歌等客户在寻求供应链多元化 **以下为海豚君整理的**$博通(AVGO.US) **FY26 Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 阵营要分家了？**](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/41463124?channel=SH000001&invite-code=294324&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=23482b80-75b9-4b8a-a144-c4c32cc9402d)**》** **一、博通 AVGO 财报核心信息回顾** 1\. **股东回报**：Q2 向股东派发现金股息 31 亿美元，对应普通股每股季度现金股息 0.65 美元。 2\. **Q3 业绩指引**：预计 Q3 合并收入 294 亿美元，同比增长 84%。其中**半导体收入约 205 亿美元（同比 +124%），AI 半导体收入 160 亿美元（同比超 +200%），非 AI 半导体收入约 45 亿美元（同比 +12%）**，基础设施软件收入约 89 亿美元（同比 +31%）。预计 Q3 营业利润率稳定在约 67%，调整后 EBITDA 利润率约 68%。 3\. **利润率趋势**：Q2 毛利率 77.1%，同比下降 230 个基点，主因半导体在产品组合中占比提升；但营业利润率同比提升 200 个基点至 67.3%（费用基本持平），调整后 EBITDA 达 152 亿美元、占收入 69%（高于 68% 的指引）。预计 Q3 合并毛利率降至约 74%，公司强调这并非半导体利润率的结构性变化，而是半导体与软件之间的产品组合变化所致，建议投资者将半导体与软件的利润率分开建模。 4\. **现金流与资产负债表**：Q2 自由现金流创纪录达 103 亿美元，占收入 46%；资本开支 2.31 亿美元；季末现金 196 亿美元（上季度 142 亿美元）。库存 43 亿美元，库存天数升至 86 天（Q1 为 68 天），为下半年 AI 半导体加速增长备货。 5\. **税率与股本**：预计 Q3 及 FY26 全年 non-GAAP 税率约 16%（受全球最低税及收入地区分布影响）；Q3 non-GAAP 摊薄股本约 49.4 亿股（未计入潜在回购影响）。 **二、博通 AVGO 财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. **整体业绩与 AI 半导体** a. Q2 总收入创纪录达 222 亿美元，同比增长 48%，高于指引，受 AI 半导体强劲驱动；营业利润率创纪录 67%。 b. AI 半导体收入创纪录 108 亿美元，同比增长 143%，高于此前展望；网络（Networking）贡献了 Q2 AI 收入的近 40%。 c. **当季 AI 半导体订单（bookings）超过 300 亿美元，而出货仅 108 亿美元，对 XPU 和网络的需求"贪得无厌（insatiable）"（供不应求）**。 d. 预计 **2026 下半年 AI 半导体收入较上半年翻倍；Q3 AI 半导体收入加速至 160 亿美元（同比超 +200%）**；FY26 全年 AI 半导体收入达 560 亿美元，较 FY25 增长约 180%。**重申 FY27 AI 半导体收入将超过 1000 亿美元**，并预计 FY28 在 6 大核心客户的推动下继续增长。 2\. **AI 核心客户进展（6 大客户）** a. **Google**：4 月宣布签订长期协议，开发并供应多代 TPU 及 AI 网络，关系战略且体量庞大，公司在技术与执行上显著领先于其他替代方案。 b. **Anthropic**：2026 年提供超过 1 GW 的博通 TPU 算力；4 月又签订协议，**自 2027 年起新增 5 GW 下一代 TPU 算力**。 c. **OpenAI**：已交付芯片，预计 2026 年底量产；**2027 年有 1.3 GW 的合同承诺**，属于此前宣布的"到 2029 年部署 10 GW"协议的一部分。 d. **Meta**：4 月宣布合作交付多代 MTIA XPU，协议下预计到 2028 年底部署 3 GW；首批 1 GW 订单（含 XPU 与网络）已收到，将于 2027 下半年开始交付。 e. **另外 2 家客户**：预计 2026 年底开始出货并在 2027 年加速，迄今已收到总额 60 亿美元的采购订单。 3\. **网络（Networking）业务** a. 公司在网络领域拥有至少一代技术与产品领先优势。Scale-up（机架内）方面，基于行业领先的 200G/400G serdes 实现直连铜缆，推动配合以太网与 PCI Express 交换机的 co-packaged copper。 b. Scale-out（机架间）方面，行业唯一的 100T 以太网交换机已出货一年多，本季度将流片下一代 200T 交换机。 c. 在 CPO（共封装光学）、1.6T DSP、CW 及 EML 激光器领域为事实标准；并以 Jericho3、Jericho4 fabric 方案保持跨数据中心连接的行业领先地位。 4\. **AI XPU 平台（与投资方合作）** a. 战略愿景：联合博通领先技术与拥有最强资产负债表的投资伙伴，为 Anthropic、OpenAI 等前沿 AI 实验室以最低成本和功耗规模化提供充足算力。 b. 正与 Apollo、Blackstone 等领先投资者共同打造 AI XPU 平台，目标到 2028 年部署超过 20 GW 算力；该平台首期价值 350 亿美元，目前正由 Apollo 启动。 5\. **非 AI 半导体** a. Q2 收入 42 亿美元，同比增长 6%；当季订单超过 60 亿美元，表明正走向完整的周期性复苏。 b. 宽带、服务器存储、企业网络均实现增长，部分被无线业务的季节性下滑抵消；Q3 预计非 AI 半导体收入约 45 亿美元，同比增长 12%。 6\. **基础设施软件** a. Q2 软件收入 72 亿美元，同比增长 9%，符合指引；ARR 同比增长 17%。Q3 预计软件收入约 89 亿美元，同比增长 31%。 b. 刚发布 VMware Cloud Foundation 9.1，聚焦提升基础设施效率、安全性及对企业 AI 推理工作负载的支持；在全球强劲的服务器需求下，VCF 9.1 在本地私有云部署极为强劲。 c. 该版本新增跨 GPU 与 CPU 架构（AMD、Intel、NVIDIA 平台）的异构计算支持，使企业云客户能在统一私有云环境中运行 AI Kubernetes 和传统虚拟化工作负载。 **2.2 Q&A 问答** **Q：FY26 AI 收入下半年较上半年"2x"理论上应超 600 亿美元，但全年指引仅 560 亿美元，如何对齐？另外，考虑各项目强劲、客户群扩大、多个 GW 级合作明年启动，18 个月 AI 在手订单（本财年下半年至 FY27 上半年）是否已达 2000 亿美元或更高？** A：先说 26 年的数学，基本就是 2x 对 2x。上半年总 AI 收入大约在 190 亿美元区间，下半年若按我所说翻倍，就基本落在我们所谈的约 560 亿美元附近，所以这个数字其实对得很好。关于下半年延伸到 27 年的更大问题——你做了非常细致的分析——是的，我们会保持这个势头，预计 27 年延续我们所谈的增长水平。 **按目前所见的情况，27 年大致是 26 年的近 2x，你会很容易看到 27 年轻松超过 1000 亿美元，这与我们上季度的指引一致**，我们继续维持 27 年超过 1000 亿美元的说法。如果有变化，基于我们目前所做的，很可能只会更强而不会更弱。但我们不打算每季度都去指引 27 年的具体情况，所以我们就说 27 年持续超过 1000 亿美元，而且它与我们在 26 年下半年看到的轨迹一致。 **Q：关于与 Google 签订的长期协议（8-K 披露），市场担心你们在该客户中的份额，能否谈谈对该协议的信心，以及是否有上行空间、是固定金额还是涉及份额？** A：这是一份非常非常强的协议，反映了我们合作关系的强度，原因在于我们做的产品、多代产品以及投入到整个项目中的知识产权。具体回答你的问题：这是一项以美元计非常庞大、非常非常可观金额的承诺。同时我们也接受这样一个事实——尽管我们希望赢得该项目中的每一个设计，但**鉴于 AI 算力的开发与消费增长，即便是我们的合作伙伴 Google，我们也完全预期他们会有一些来源的多元化**。但他们对我们的承诺是一个非常可观的美元规模。 **Q：毛利率下降的幕后驱动因素是什么？是 XPU 与网络之间的结构，还是机架级 vs 芯片级的动态？这一趋势明年是否会延续？** A：（Kirsten）随着半导体业务相对软件业务增长，在合并口径上毛利率会有所下降、会有一定压缩。但请记住这是增厚的，因为我们有强劲的经营杠杆，营业利润率会随时间逐步抬升。在半导体内部，我们一直说 ASIC、TPU 以及部分无线业务的利润率较低，因此随着 TPU 持续加速，整体利润率会承压；但连接侧、AI 网络侧业务的利润率非常丰厚，会在一定程度上对冲。（Hock）正如 Kirsten 所说，**从结构上看半导体利润率仍非常稳定、非常稳固，是产品组合——尤其是软件、非 AI 与快速增长的 AI 半导体之间的组合——在稀释毛利率**。 **Q：机架级 vs 芯片级的问题现在明确了吗？** A：没有机架，是芯片。（Kirsten 补充）**只做芯片业务**。（Hock）我们做芯片。 **Q：竞争对手提到每 GW 的 TAM 在本十年内会大幅上升，且不仅来自基础设施，还来自算力和网络组件等（类似 Jensen 所说整体基础设施从约 50 多走向 100、算力含量大幅上升）。你们是否看到同样趋势，这是否会成为你们已勾画的每 GW TAM 之上的加速器？** A：如果谈功率，要意识到一点：每 GW 的美元含量、每 GW 机架的内容美元并没有那么大幅加速，因为每颗芯片的功率越来越高，所以你用的芯片数量更少，尽管每颗芯片的 ASP 在涨价。因此每 GW 的美元（数十亿美元/GW）相对稳定。但 GW 的数量会持续加速增长，这正是我们部分表述所指向的。所需算力容量（以 GW 功率衡量）增长非常快。 就连我们谈到的两家客户 Anthropic 和 OpenAI——我们正为其打造这个平台以提供充足算力——其以 GW 衡量的容量已远超我们 6 个月前的预期，而这还只是这两家。我们还没算 XPU 平台之外的消费，比如 Google 自有内部工作负载以及其他客户。把这些都加进来，**谈整体的 GW，无论 27 年还是 28 年都会持续增长，事实上我们预计 28 年相比 27 年的预测会有可观增长**。 **Q：关于供给，你们能否像部分竞争对手那样"凭空砸出 200 亿美元"获得增量晶圆和 HBM 供应？是否开始考虑使用其他代工厂来增加供给的灵活性？** A：获得供给不只是砸钱的问题，虽然砸钱有用。我们很有信心已经为你提到的这些类型锁定了 26 年、27 年的供给，目前正在推进 28 年和 29 年。（追问：若客户来要增量供给，你们能否拿到？）过去几个月客户一直在增量地找我们，我们预计这会持续，总体而言，是的，可以。 **Q：你给出的明年各客户 GW 出货目标，与上季度所说的（27 年接近 10 GW）相比有无变化？能否帮我们勾画一下 27 年的节奏，是否更偏下半年？是更多、更少还是相同的 GW？** A：好问题。**27 年我们此前指引约 10 GW 出货，这一点仍然非常稳固**，我们计划在 27 年出货 10 GW，没有变化。在这个意义上是偏下半年的，而这恰恰为进入 28 年提供了一个有意思的轨迹——基于这种下半年偏重的节奏，28 年我们预计会有更多 GW。 **Q：网络业务的走势如何？本季度约占 AI 收入 40%，随着定制项目年底到明年初放量，这一占比会回落还是维持在区间上限？光学和 CPO 收入何时变得可观？** A：这是个很棒但很难回答的问题，因为有不少变量。首先随着越来越多客户转向 XPU，XPU 会大量使用我们的网络组件，这会推动消费增加，对我们很好。但这也意味着我们能向非 XPU 场景销售网络，这部分会稀释增长率。这 40% 我认为是一个"群星汇聚"的状态——我们同时在向非 XPU 大量出货网络，而 **XPU 的增长也让我们能把网络业务卖给我们的 XPU，于是达到 40%**。但我认为这大概就是网络占 AI 总收入的最高比例了。我此前不止一次指出，**网络占 AI 总收入更合理的预期比例应接近 30% 左右**。 **Q：注意到最近与 Anthropic 的交易中你们用博通芯片作为"backstop"，未来是否会有更多这类交易？以及未来如何考虑此类交易的融资，会继续用芯片吗？** A：我必须纠正你。与 Anthropic 的这笔交易——也就是我们最近在 8-K 中披露的——是我们用自己开发的 GPU 芯片为 Anthropic 提供算力。我们赢得了它，它并不是那种意义上的 backstop。我们是为 Anthropic 提供芯片、提供算力的一方。 **Q：近年你强调聚焦于超大型 XPU 平台，但如今在互连、存储等领域出现了许多 XPU 衍生品，是否有一些更细分的项目正在引起你的兴趣？** A：不，我不这么认为。我们的业务模式其实非常直接：我们为客户开发 XPU、定制加速器，这些客户几乎都是 LLM 开发者，无论训练还是推理；我们同时打造一系列关键组件，使这些 XPU 乃至 GPU 能够集群化、获得更好性能。这仍是我们的模式——我们以芯片形式提供技术，无论是我们称为 XPU 的计算加速器，还是把它们集群在一起的网络芯片，包括交换机、PCI Express 连接器、DSP、激光器、NIC 和路由器。这仍是我们在半导体领域采用的模式。至于我们为使部分 LLM 玩家能够获得其扩展模型所需的大规模 GW 级算力所做的，就是与拥有最佳资产负债表的伙伴合作，搭建一个载体，为这些原本可能难以获得我们技术（提供最低功耗、最低成本）的 LLM 玩家提供芯片资金。 **Q：从各客户的 GW 来看，两家偏消费级 AI 的 CSP（Anthropic、OpenAI）在远期有很大的 GW 承诺。随着 AI 触达企业和消费者，是否会出现由此驱动的第二波巨大需求？** A：这是个很有意思的看法，你很可能是对的——企业消费 AI 仍处于相对早期阶段。但我们同时也看到，企业在 token 上的消费，很多是从这些平台、从我们谈到的同一批客户（Anthropic、OpenAI、Gemini）的 API 平台购买的，这些大玩家是他们拉取 token 的来源。我认为绝大部分 token 消费都与这些 LLM 绑定。 而这些 LLM 玩家在将其前沿模型产品化（无论是 ChatGPT 5.5 还是 Gemini 3.5）时，最终又回到对我们提供给这些玩家的算力的同一需求上。所以即便是我们现在开始看到的企业需求增长——企业开始为自身工作负载、为像消费者一样的生产力用户消费 AI token——他们也是从同一来源、同一批"少数大佬"那里购买。这正是推动我们正在经历的这种大规模算力增长的原因，我们看到它会延续到 2027 年，乃至我们现在看到的 2028 年。所以这正成为一个相当可持续且不断陡峭化的需求轨迹。 **Q：这是否改变了我们此前讨论的动态？Google 已在提供 GPU 云服务，这会向那些不满足自研 ASIC 门槛的小公司开放 XPU 接入，他们可通过这些平台用上博通技术，为什么不会这样？** A：我想答案是有可能，但现实是这样：大部分 AI 算力是以 SaaS 模式提供的，API 是从云端拉取的，无论来自 Bedrock、Vertex、Azure 还是第一方，最终都是在云端提供。所以归根结底，大部分算力需求来自那少数几家大型前沿模型开发者及其生成的、供应给全球消费者和企业的产品。需求来源是那些开发产品的前沿模型实验室，而像你我、我们的公司这样的消费者和企业在消费这些产品。 我们所做的是为这一需求源提供算力，而不是去找一家公司或银行、给他们 XPU，然后让他们自己去搭软件栈、写应用、自己运行。我确信现在有少数企业在这么做，但并不多，这整件事还处于早期阶段。眼下大部分需求来自前沿模型玩家，他们创造诸如代码助手、工程垂直应用等产品——这些都来自同一批做前沿模型的少数玩家，而不是真的来自 10 万家公司直接去买 XPU 或 GPU。 **Q：本季度 300 亿美元的 AI 订单相对本季度和下季度出货量很大，为何现在有这么多在手订单（backlog）？** A：那是巨大的算力需求。如今这少数 6 家客户意识到，要获得算力需要提前期（lead time），需要深思熟虑。这不只是要晶圆来拿芯片、确保 HBM 或 DRAM 可用，他们还在谈"我得有电力、有电力外壳"，这都需要提前规划。 我们看到进来的订单并非用于即时交付，而是他们都接受这样一个现实：在交付之前需要把其他不少要素准备到位。所以他们很早就下单、把订单锁定下来，而且下单量相当庞大，这给了我们在半导体业务中通常不会有的更高可见度。我们现在的可见度一直延伸到 2028 年；三个月前我可以告诉你可见度大致到 27 年，今天它到了 28 年。这也是我们打造 XPU 平台的重要原因——把这种算力容量为那些大型前沿模型客户提前规划、搭建到位。这些客户正经历巨量的 token 消费（你们在一些财务数据中也能看到）。 我们现在有大量提前期的好处。需要就位的不只是我们的组件，还有其他要素，尤其是电力以及通过遍及美国的基础设施进行的连接，使推理能够分发给全国的消费者和企业。所以我们就是获得了大量提前期。 **Q：你过去谈过每 GW 算力约 150 亿～200 亿美元，而明年隐含 10 GW 意味着远超 1000 亿美元的数字；你也提过每 GW 价值因项目而异。我们该如何看待每 GW 收入随时间的演变？** A：我们每 GW 的要素（content）会增加，单纯是因为我们的 XPU 内容会大幅涨价——尤其是当你不仅在其中加入 SRAM，还开始嵌入 CPU 核心、把这些芯片做成带大量 HBM 的多 die（multi-die）时。所以内容增长的轨迹会向上，只是它不会每月、每 6 个月或每季度上涨，而是会一代接一代地走，每 GW 的要素会随之增长。 <全文结束\> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [DXYZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DXYZ.US.md) - [AVGO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AVGO.US.md) - [ASIC.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ASIC.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/META.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) ## 评论 (1) - **奥马哈的旗帜 · 2026-06-04T09:57:02.000Z**: 有道理