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title: "清明上河园赴港 IPO：三年净利 7.76 亿，分红 8.04 亿，账面现金仅 3994 万"
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datetime: "2026-06-16T01:53:15.000Z"
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author: "[睿思中国](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/12624762.md)"
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# 清明上河园赴港 IPO：三年净利 7.76 亿，分红 8.04 亿，账面现金仅 3994 万

**出品｜睿思网**

6 月 16 日，港交所收到一份招股书。

开封清明上河园股份有限公司，保荐人招商证券国际，独家保荐。1998 年开园，2016 年上新三板，2018 年摘牌，2020 年启动 A 股 IPO 辅导，历经六年筹备后转赴港股。一家在开封运营近 27 年的 5A 景区，资本化之路走了将近三十年。

园区占地超过 540 亩，拥有 150 亩水域面积、逾 400 座仿古建筑及超过 30,000 平方米的古典园林建筑，构成中国中原区域最大的宋代文化建筑群。2025 年接待游客 960 万人次，河南省 5A 景区排名第一，全国单一主题园区排名第四。旗舰演出《大宋・东京梦华》票房 2.245 亿元，全国实景演出排第二。

数字确实漂亮。

但招股书里有组数字不太漂亮。账面货币资金 3994 万元。流动负债净额 3.53 亿元。流动比率 0.1。有担保借款 5.21 亿元，抵押物是门票收费权。

一年近千万人来看的景区，账面现金仅有 3994 万元。受重资产文旅行业特性影响，该类企业普遍流动比率偏低，但结合公司现状，短期偿债压力客观存在。

## **分掉的比赚的多**

钱去哪了，看分红。

2023 年到 2025 年，公司累计净利润约 7.76 亿元，累计派发股息约 8.04 亿元，累计派息超过同期累计净利润。

2024 年分红力度最大，当年净利润 2.78 亿元，派息 4.42 亿元，分红规模约为当期净利润的 1.59 倍，不仅将当年利润全部分配，还动用了以往年度留存的未分配利润。

当前股权结构为河南正钦集团持股 51%、开封国有相关主体合计持股 49% 的混合所有制架构。高额分红也是两类股东收益诉求的体现。三年累计派息后，公司净资产从 4.45 亿元缩水至 2.12 亿元，规模近乎腰斩。

分红之外，公司负债同步扩张。总负债从 2023 年的 5.85 亿元涨到 2025 年的 8.82 亿元，三年增幅约 50%。其中有担保借款 5.21 亿元，质押物为园区门票收费权。将核心收费权质押是国内重资产文旅企业常见的融资方式，依托稳定客流公司具备偿债基础，但也意味着核心现金流与债务形成绑定。

综合来看，公司主营业务盈利能力稳定，但历年利润大多用于分红与偿债，账面资金留存不足。如今公司登陆港交所募资，主要用于园区升级、项目建设与补充营运资金。

## **八成收入压在一张门票上**

拆开看收入结构。

2025 年入园收入 5.02 亿元，演艺收入 1.20 亿元，两项合计 6.22 亿元。商业租赁 0.52 亿元，毛利率 91% 以上，是盈利能力最优的板块，但营收体量偏小。餐饮酒店收入在 5000 万至 6000 万区间，毛利率仅 3.2%。

门票加演艺两项合计占比达 83.4%。场地租赁、餐饮、酒店、文创等其他业务加起来不到 17%。

从收入结构不难看出，公司本质仍是传统景区运营商，尚未转型为多元化文旅综合服务商。而核心演艺项目也存在一定经营制约，《大宋・东京梦华》除署名权、内容修改权外，由公司与阳朔帅元科技共同持有。按照约定，演出内容、舞台编排的修改升级，均需要征得合作方同意，不过该约定不影响日常运营与票房收益。招股书也将业务集中于单一景区列为首要经营风险，这也是公司发展过程中客观存在的局限性。

## **毛利率三年掉近 16 个百分点**

生意到底好不好，看利润表。

整体毛利率从 2023 年的 67.6% 跌到 2025 年的 51.8%，三年累计下滑 15.8 个百分点。净利率从 42.4% 掉到 28.5%。归母净利润从 2.85 亿元降到 2.12 亿元。传统经营模式的增长天花板逐步显现。

招股书列明了利润下滑的三大原因。

第一，人工成本两年涨了 77%。园区每天 410 多场常规表演、280 场 NPC 互动，依托自有员工及上千名外部演艺人员完成沉浸式游览运营，人力成本具备刚性特征，难以随客流灵活调整。

第二，2025 年公司把单次入园票改成三日不限次入园票，目的是拉长游客停留时长、提升复购。该策略方向合理，但直接拉低了单客收入，门票毛利率从 69.8% 掉到 48.5%，降幅显著。

第三，园区升级和新项目持续推高运营成本。2026 年 2 月公司推出沉浸式茶文化演出《清明上河・茶会》，同步上线宋式下午茶与互动体验项目。新项目丰富了消费场景，但短期难以实现盈利，进一步增加运营开支。

营收保持小幅增长，但利润持续下行。

## **招股书里几段没人注意的细节**

翻招股书，还有多处细节值得关注。

首先是区位与气候带来的经营风险。公司全部业务落地于开封单一园区，开封并非国内核心交通枢纽，客源辐射范围存在天然上限。区域交通、极端天气、突发舆情等因素，都可能对客流造成冲击。园区以户外场景、露天演出为主，冬春为传统淡季，2025 年春节期间的恶劣天气，就曾对演出收入造成负面影响。

其次是合规方面的瑕疵。2023 年至 2025 年，公司社保及住房公积金缴费缺口分别为 80 万元、180 万元、370 万元，缺口逐年扩大。根据国内相关法律法规，监管部门可要求企业补缴欠费、加收滞纳金，并处以对应罚款。公司在招股书中也坦言，无法完全排除相关处罚风险，同时披露截至目前暂未受到监管处罚。

在公司治理与跨境合规层面，由于管理团队全部常驻内地，公司已向港交所申请豁免 “两名执行董事常驻香港” 的上市规则；同时一名联席公司秘书暂未取得香港法定执业资质，港交所给予三年过渡期补齐资质。此类安排是内地企业赴港上市的常规操作，但也对后续信息披露、监管对接提出了更高要求。

## **上市要干什么**

本次 IPO 募投方向分为四大板块：园区南面扩建、打造 2000 座《千里江山图》主题室内剧场、现有设施与表演升级、拓展文旅管理服务，整体规划周期至 2027 到 2028 年。

室内剧场项目是本次布局核心，能够弥补户外演出受天气、季节制约的短板，实现全年常态化运营，与现有《大宋・东京梦华》形成互补，构建双 IP 发展格局。

但项目落地仍面临多重挑战。一方面，全新室内演艺项目暂无成熟运营参考，落地与市场接受度存在不确定性；另一方面，文旅管理轻资产业务目前体量较小，公司暂无成熟的对外运营案例，而景区托管、演艺输出对品牌、团队、异地资源整合能力要求较高，转型难度不小。

清明上河园的宋文化 IP 具备极强稀缺性，在国内主题乐园赛道中辨识度突出。2025 年 960 万的接待人次、持续稳健的经营现金流，也印证了景区扎实的经营基本盘。

但优势之外的现实问题同样突出：收入结构单一、利润持续走弱、账面现金紧张、核心现金流资产质押、历史分红比例偏高等问题交织。公司此次登陆港股，意在借助资本市场资金，推进园区扩建、新 IP 打造与业态升级，同时优化债务结构、补充营运资金。

这家深耕中原的老牌文旅企业，如今踏上新的资本征程。未来能否突破传统景区的发展瓶颈，实现业态与模式的双重升级，市场将持续观察。

_本文基于清明上河园港交所招股说明书公开信息撰写，不构成投资建议。_