$美光科技(MU.US)AI 泡沫终究会破，但我认为现在离真正的疯狂，还差得很远。

供给端目前严重短缺，GPU、电力、光模块、数据中心土地都在缺，800G 还没铺完，1.6T 才刚开始，CoWoS 和 PIC 产能还在扩张；应用层也还没真正爆发，很多企业仍停留在 POC 和小规模部署，距离真正改变商业模式还需要时间。

再把时间轴拉长一点，如果泡沫真的要破，我倾向于认为 2027 年底到 2028 年上半年开始见顶回落，2029 和 2030 年会经历比较明显的下跌，AI 硬件整条产业链都会跌一遍。但这个下跌不是行业死掉，而是资本回报率下降、再叠加估值过高和融资环境变化导致的调整。互联网当年也是这样，不只是光纤铺得太多，还有估值极度疯狂、大量质量参差的公司上市、利率上升、投资人开始关注盈利、融资环境收紧，这些因素叠在一起才形成了破裂。

不过这个下跌不是终点，而是为下一阶段铺路。基础设施跌透了，意味着算力、存储、网络这些底层成本会变得非常便宜。我相信当基础设施成本足够低的时候，AI 应用层会迎来真正的大爆发。未来 5 到 10 年最大的机会，最终会从卖铲子逐渐转向卖应用。

这一轮 AI 周期和互联网不太一样的地方在于，基础设施和应用层很可能会有很长时间是重叠的，而不是等硬件跌完才轮到应用接力。现在 GPU 还在涨，同时 AI 搜索、AI 编程、AI 客服已经在赚钱，AI Agent 也在进入企业，机器人开始慢慢落地。硬件还没见顶，应用已经出来了，这两条线很可能是并行的。

我的判断就是技术革命会经历一个固定的剧本：基础设施繁荣、资本回报率下降、基础设施估值出清、应用层收割。铁路时代是这样，电力时代是这样，互联网是这样，云计算某种程度也是这样。历史总是不断重复的，这次大概率也不会例外。AI 和互联网最大的不同，就是这次基础设施和应用层会长期并行发展，而不是线性接力。