白鸽在线，第三方场景险第一，能不能打？

你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

上一篇分享了【港股打新】芯碁微装，PCB 光刻设备全球第一，能不能打？今天来看一只保险科技新股——白鸽在线。公司不是保险公司，而是把保险嵌入出行、物流、教育和医疗等生活场景，从中赚取佣金和服务费，简单拆解一下。

一、新股发行概况

公司名称：白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（02672.HK）

全球发售份额：3,334.44 万股 H 股

香港公开发售份额：333.46 万股

国际发售份额：3,000.98 万股

发行价格：15.60—20.28 港元

一手股数：200 股

入场费：4,096.91 港元

基石投资者：共 2 名，占全球发售约 3.34%

绿鞋：有

保荐人：民银资本、中银国际

回拨机制：机制 B

申购日期：6 月 18 日—6 月 24 日

公布中签：6 月 25 日

暗盘时间：6 月 26 日 16:15—18:30

上市时间：6 月 29 日

市值：约 50.02 亿—65.02 亿港元

甲尾：1,000 手

乙头：1,500 手

顶头槌：8,336 手

二、公司基本面分析

白鸽在线是一家保险科技公司，主要连接保险公司与各类场景合作伙伴。比如打车平台给乘客配置意外险、物流企业购买货运险、学校购买校园活动保险，公司负责产品设计、系统接入、销售和理赔服务，再向保险公司收取佣金。

公司本身不承担承保风险，本质仍是保险中介，只是加入了数字化系统和数据分析能力。

公司业务覆盖出行、泛人力资源、普惠金融、车服、公共服务、大健康医养、教育、工程和物流九个生态。2025 年合作保险公司 79 家、渠道合作伙伴 260 家，累计开发 78 个场景。

按 2025 年总保费计算，公司在中国互联网保险中介中排名第十二，在场景互联网保险中介中排名第五，在第三方场景互联网保险中介中排名第一，市场份额 3.1%。这个第一的范围比较窄，行业也有超过 100 家参与者。

财务方面，2023 年至 2025 年收入分别为 6.60 亿、9.14 亿和 12.27 亿元人民币，两年复合增速约 36%。

但毛利率只有 7.9%、9.1% 和 8.4%。公司需要把大量佣金支付给渠道合作伙伴，收入规模看起来不小，真正留下来的利润并不多。

三年净亏损分别为 1,718 万、2,771 万和 4,667 万元；经调整亏损分别为 1,346 万、700 万和 932 万元。2025 年经营现金流转正至 2,014 万元，但盈利能力仍未得到验证。

另一个风险是业务数据下滑。最终被保险人数从 2023 年的 1.58 亿降到 2025 年的 1.01 亿，售出保单从 19.68 亿份降到 4.94 亿份，主要受出行场景合作模式调整影响。

估值方面，发行市值约 50 亿至 65 亿港元。公司仍在亏损，对应 2025 年收入，市销率大约 4 至 5 倍。对于毛利率不足 10% 的保险中介来说，不算便宜。

募集资金中 44.4% 用于 MaaS 模型、数据和技术研发，20% 用于收购投资，15.6% 扩张销售网络，10% 建设研发中心，剩下 10% 补充营运资金。

三、打新申购分析及我的操作

白鸽在线的亮点是收入增长较快，在第三方场景互联网保险中介中排名第一。未来如果 MaaS 模型能够真正向保险公司收费，利润结构可能有所改善。

但它最大的硬伤是毛利率太低，收入增长没有带来盈利，净亏损反而持续扩大。最终被保险人数和保单数量又明显下降，说明部分传统流量场景并不稳定。

发行结构也比较一般。基石只有两名，只占全球发售约 3.34%，基本起不到锁货作用。虽然有绿鞋，但护盘配置谈不上强。

白鸽在线主营互联网保险中介业务。这一赛道在港股市场已经有多家同类公司，但整体表现并不理想，因此资本市场对该行业的热情有限。
 

此外，公司距离港股通门槛仍有一定差距，未来能否进入港股通存在较大不确定性。

我的操作：我放弃。

$白鸽在线(02672.HK)