$SpaceX(SPCX.US)SpaceX 上市第一周就是个大坑：

$SpaceX(SPCX.US)

这篇来自 Seeking Alpha 分析师 James Foord 的文章，说了个很直白的判断:SpaceX 这次 IPO 就是给散户挖的定时炸弹，短期内别碰。

先说锁定期结构。传统 IPO 是所有内部人 180 天后统一解禁，大家一起博弈。但 SpaceX 玩了个新花样:Q2 财报后先解锁 20%，然后 70 天、90 天、105 天、120 天分别再解锁 7%,Q3 又解一波，最后 180 天才是大头。Musk 自己倒是要等一年才能卖，但其他人最早 70 天就能开始出货。现在是小供给对大需求，散户和没上车的机构在抢，但 6 到 12 个月后就会反过来——想买的都买了，想卖的开始排队卖。这个分段解锁不是保护散户，是把抛压分散成慢性出血，每次跌一点，让你觉得可以抄底，实际上就是温水煮青蛙。

然后是 AI 转型。SpaceX 本来是火箭和星链业务，有技术壁垒但一直不赚钱。结果去年收购了 xAI,Q1 亏了 24.7 亿美元，直接把原本盈利的 SpaceX 拖成亏损。招股书里提到的 TAM 是 28.5 万亿美元，号称人类历史最大，但其中 90% 来自 AI。问题是 AI 是最拥挤、最烧钱的赛道，SpaceX 在这里没啥竞争优势，要跟谷歌这些老玩家和云巨头正面硬刚。作者认为 xAI 根本不是能主导市场的公司，把它塞进 SpaceX 只会把账越搅越乱。后面又收购了 Cursor，作者说这恰恰证明 SpaceX 在 AI 上没优势，得靠买来补短板。

估值更离谱。SpaceX 现在市盈率超过 100 倍，星链截至 3 月底有 1030 万活跃用户，是在增长，但 ARPU 在下降。文章里提到太空产业本来就是需要政府和公共资金支持的重资产行业，盈利一直是问题。SpaceX 已经在债券市场准备融超过 1000 亿美元，这让作者更看空。

作者也提了牛市逻辑。SpaceX 在商业发射市场占了 51% 份额，可回收火箭技术确实有护城河，星链占了全球 54% 的在轨卫星。如果 Starship 真能大幅降低发射成本，可能会打开新市场，比如轨道计算、火星运输这些。AI 布局虽然没优势，但 SpaceX 融资能力强，如果钱用对地方，理论上也能做起来。

但作者的结论很明确：这些远期故事现在都已经定价进去了，短期内有太多因素对散户不利。他自己不会碰，但如果未来价格下来了会考虑买。

我个人看法也差不多。这个 IPO 结构设计得很精明，就是让早期股东分批套现，散户接盘的时间拉得很长。AI 转型更像是讲故事，xAI 那个亏损数字摆在那，收购 Cursor 也说明他们在 AI 上没底气。估值 100 倍 PS 在现在这个市场环境下，除非你真信它能统治 AI，否则风险收益比太差。火箭和星链业务是有价值的，但不是这个价。等锁定期解禁压力释放完，估值回到合理区间再说。