【港股打新】鲟龙科技，全球鱼子酱第一，能不能打？

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上一篇分享了来福谐波，今天来看一家业务很少见的消费公司——鲟龙科技。公司卖的是鱼子酱，旗下品牌是 “卡露伽”，已经连续 11 年保持全球销量第一。重点看行业地位、估值和生物资产会计。

一、新股发行概况

公司名称：杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（06715.HK）

全球发售份额：1,633.29 万股 H 股

香港公开发售份额：163.33 万股

国际发售份额：1,469.96 万股

发行价格：75.50 港元

一手股数：100 股

入场费：7,626.14 港元

基石投资者：共 8 名，合计认购约 6.15 亿港元，占全球发售约 49.88%

绿鞋：有

保荐人：中信证券、中信建投国际

回拨机制：机制 B

申购日期：6 月 22 日—6 月 25 日

公布中签：6 月 26 日

预计暗盘时间：6 月 29 日 16:15—18:30

上市时间：6 月 30 日

市值：82.21 亿港元

甲尾：600 手

乙头：700 手

顶头槌：8,166 手

二、公司基本面分析

鲟龙科技是一家从育种、养殖、加工到销售全部自己做的鱼子酱公司。按 2025 年销量计算，公司全球市场份额为 36.1%，超过第二名四倍以上，产品销往 46 个国家和地区。

公司的核心产品是鱼子酱，2025 年贡献收入 6.98 亿元，占总收入 90.8%；其余主要是鲟鱼肉和深加工产品。品牌 “卡露伽” 已经进入国际航空公司头等舱、酒店和高端餐饮渠道。

2023 年至 2025 年，公司收入分别为 5.77 亿、6.69 亿和 7.69 亿元人民币，净利润分别为 2.73 亿、3.24 亿和 3.65 亿元；经调整净利润分别为 3.13 亿、3.34 亿和 4.01 亿元。2025 年经营现金净流入 2.70 亿元，盈利和现金流都比较稳定。

海外销售占比由 76.7% 升至 83.8%，其中美国贡献 28%，德国、法国和俄罗斯也是主要市场。海外占比高，说明公司具备全球渠道，但关税、汇率、物流和地缘政治变化也会直接影响业绩。

客户集中度不算高。2025 年前五大客户占收入 38%，最大客户占 9.6%。供应商相对集中，前五大供应商占采购额 54%，最大供应商占 32.6%，主要采购饲料和外部鲟鱼。

这家公司最需要看懂的是生物资产会计。鲟鱼养殖通常需要 7 至 15 年，未成熟鲟鱼会按照估值模型确认公允价值变动。2025 年公司净利润中约 4,175 万元来自生物资产公允价值调整，属于非现金会计收益。剔除这部分后，当年利润约 3.23 亿元，依然盈利，但不能只看接近 48% 的表面净利率。

截至 2025 年底，生物资产账面价值 17.49 亿元，占净资产 83.1%。这既是资源壁垒，也是风险来源：鱼病、洪水、水质和售价变化，都会影响估值和产量。

估值方面，发行市值约 82.21 亿港元。按 2025 年净利润折算，市盈率约 19.6 倍；若剔除生物资产公允价值调整，约 22 倍。对于收入保持两位数增长、全球份额第一的消费品公司来说不算离谱，但也不是明显低估。

三、打新申购分析及我的操作

这只新股的优势比较清楚：行业地位突出，收入和利润连续增长，现金流为正，客户集中度可控。8 名基石包括贝莱德、霸菱、泰康、景林、大成和工银理财等机构，锁定约 49.88% 的发行份额，配置较强。

发行方面有绿鞋，中信证券和中信建投国际联席保荐。香港公开发售初始约 1.63 万手，规模不大，但一手入场费超过 7,600 港元。机制 B 最高只可回拨至全球发售的 15%，如果认购较热，中签率不会太高。

风险主要有三点：鱼子酱属于高端可选消费，容易受经济周期影响；海外收入占比高，贸易和汇率风险较大；生物资产估值复杂，账面利润不能完全等同于现金利润。

综合来看，鲟龙科技的基本面和发行配置都比一般港股新股扎实，估值也处于可以接受的范围。短线有全球第一、近五成基石和小公开盘三个看点，但不适合忽视生物资产和消费周期风险。

我的操作：申购。

$鲟龙科技(06715.HK)