【港股打新】同仁堂医养，老字号中医医疗，能不能打？

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上一篇分享了鲟龙科技，今天来看同仁堂旗下的中医医疗平台——北京同仁堂医养投资。公司不是卖中成药，而是经营中医院、门诊部、诊所和互联网医院。品牌辨识度很高，但收入多年基本没有增长，估值也不便宜。

一、新股发行概况

公司名称：北京同仁堂医养投资股份有限公司（02667.HK）

全球发售份额：10,815.35 万股 H 股

香港公开发售份额：1,081.55 万股

国际发售份额：9,733.80 万股

发行价格：5.48—6.21 港元

一手股数：500 股

入场费：3,136.31 港元

基石投资者：共 3 名，按上限价占全球发售约 46.79%

绿鞋：有

保荐人：中金公司

回拨机制：机制 B

申购日期：6 月 26 日—7 月 2 日

公布中签：7 月 3 日

预计暗盘时间：7 月 6 日 16:15—18:30

上市时间：7 月 7 日

市值：约 25.50 亿—28.90 亿港元

甲尾：1,600 手

乙头：1,800 手

顶头槌：10,815 手

二、公司基本面分析

同仁堂医养是同仁堂集团旗下的中医医疗服务平台。公司目前拥有 13 家自有线下医疗机构、一家互联网医院，同时管理 13 家线下医疗机构，业务包括中医医疗服务、医院管理，以及健康产品销售。

按 2025 年门诊和住院总人次计算，公司是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额 1.5%；按收入计算排名第二，但市场份额只有 0.2%。排名听起来靠前，也说明行业非常分散，公司的实际市场控制力并不强。

财务表现比较稳定，但缺乏增长。2023 年至 2025 年，公司收入分别为 11.53 亿、11.75 亿和 11.71 亿元人民币；净利润分别为 4,263 万、4,620 万和 3,375 万元；归母净利润分别为 2,234 万、3,686 万和 2,748 万元。三年毛利率都维持在 18.9%，2025 年净利率只有 2.9%。

现金流好于利润。2025 年经营现金净流入约 1.20 亿元，年末现金及现金等价物约 2.88 亿元。不过公司盈利能力较薄，新增医院在运营初期还可能继续拖累利润。

公司最大的优势是 “同仁堂” 品牌，以及现成的医生、医院和药品资源。但这个品牌来自集团授权，并不是上市公司自己拥有。公司与同仁堂集团之间还有药品采购、商标许可、物业租赁和管理服务等持续关联交易。

政策风险也比较直接。2025 年，公司通过医保直接结算的收入占比达到 58.4%。中药饮片集采、中成药集采、医保控费和中药配方颗粒零差率销售，都会压低药品和医疗服务收入。公司已经预计，2026 年收入和毛利率承压，全年净利润将继续下降。

估值方面，按发行价计算，公司市值约 25.50 亿至 28.90 亿港元。以 2025 年归母净利润折算，对应市盈率约 81 至 91 倍。对于收入停滞、利润下降的传统医疗服务公司来说，这个估值明显不低。

三、打新申购分析及我的操作

这只新股的看点主要是同仁堂品牌、国资背景和稳定盈利，不是高增长故事。3 名基石合计认购约 2.96 亿港元，按上限价锁定约 44.08% 的发行份额，基石比例较高，还有 7 个月禁售期。

发行规模不算大，进通也有难度。基本面缺少弹性。过去三年收入几乎原地踏步，2025 年利润下降，2026 年又受到集采和医保控费影响。公司计划将约 26.3% 的募资用于偿还银行贷款，短期也难以直接转化为增长。预计一手中签率 6%，甲组全部抽签，乙头有机会稳中一手。

这票属于二进宫了，主要看庄家会不会控盘了。

我的操作：我放弃。

$同仁堂医养(02667.HK)