---
title: "长鑫今天打新，背后是一场中美韩 “三国杀”"
type: "Topics"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/42706624.md"
description: "上周，韩国的海力士刚在美国上市，我专门写了它 —— 一个 HBM 龙头，利润率行业顶级、估值却比对手还便宜。今天（7 月 16 日），轮到国内一个更受关注的名字开始打新：长鑫科技，中国规模最大、也是唯一能大规模量产 DRAM 的公司，今天正式启动科创板申购（证券代码 688825）。它这次发行总额约 579 亿，一举超过当年的中芯国际，直接成了科创板史上最大的 IPO..."
datetime: "2026-07-16T01:36:06.000Z"
locales:
  - [en](https://longbridge.com/en/topics/42706624.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42706624.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42706624.md)
author: "[熊猫校长Ming](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/16386316.md)"
generator: "portal-rs"
---

# 长鑫今天打新，背后是一场中美韩 “三国杀”

上周，韩国的海力士刚在美国上市，我专门写了它 —— 一个 HBM 龙头，利润率行业顶级、估值却比对手还便宜。

今天（7 月 16 日），轮到国内一个更受关注的名字开始打新：**长鑫科技，中国规模最大、也是唯一能大规模量产 DRAM 的公司，今天正式启动科创板申购**（证券代码 688825）。它这次发行总额约 579 亿，一举超过当年的中芯国际，直接成了**科创板史上最大的 IPO**。

![图片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/369a0c3ae5400c064f7e2957c52a101e?x-oss-process=style/lg)

但如果你只把长鑫当成"又一只科创板最大新股"，那就看小了。

我天天研究这些，我看到的不是一只股票的市值高低，而是一件更大的事 —— **在"内存"这张 AI 时代最关键的牌桌上，正在上演一场中国、美国、韩国的"三国杀"。而长鑫，是中国刚刚拍到桌上的那张牌。**

今天这篇，帮你从"三国杀"的角度，看懂长鑫真正的位置。

##  

## **先说清楚：为什么"内存"是一张必须争的牌**

这两年所有人都盯着英伟达的 GPU。但我反复跟你讲过：GPU 再快，也得有"粮食"喂 —— 那就是内存（DRAM，以及它的高端形态 HBM）。

**内存是 AI 世界里，利润最集中、也最关键的环节之一。**它长期被三家公司主导：韩国的三星、海力士，美国的美光 —— 三家合计占全球约 90%，中国过去在这块的存在感，几乎是零。

所以你就能理解，**这不只是一门生意，这是一个国家级的战略位置。**谁在内存上有话语权，谁就在 AI 时代的产业链上，攥住了一个别人绕不开的关口。

![图片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/3ccec15cc7d3396a39390d1926bb9f9a?x-oss-process=style/lg)

##  

##  

## **三国杀：三张牌，三种力量**

把这张牌桌看清楚，你就看懂长鑫了。

**美国这张牌 —— 美光。** 代表美国在内存上的力量，技术强、利润高，是美国 AI 产业链自主可控的重要一环。

**韩国这两张牌 —— 三星、海力士。** 这里有意思了：**韩国是个小国，但它硬是靠三星和海力士，挤进了全球 AI 供应链最核心的位置。** 韩国的股市、乃至整个国家的信心，很大程度就是这两家撑起来的。上周海力士跑去美国上市，就是韩国这张牌，想在全球资本面前再抬一次身价。

**中国这张牌 —— 过去是空的，现在是长鑫。**

这一点你要品一品。**十几年前，让世界记住中国的，是阿里那样的互联网巨头** —— 阿里 2014 年那场全球最大 IPO，就是中国互联网力量的一次集中亮相。但那是"上一个时代"的牌。到了 AI、到了"硅基世界"这个新战场，光有互联网巨头不够了，**中国需要一个在硬科技、在最底层的芯片产业上能站出来的核心代表** —— 而在内存这个最关键的位置上，**长鑫就是被推上牌桌的那张牌。**

从阿里到长鑫，其实是中国参与世界竞争的舞台，从"互联网"挪到了"硬科技"的一次接力。

这就是我说的"三国杀"：**美国有美光，韩国有三星海力士，中国现在有了长鑫。** 三方在内存这张牌桌上，各自代表着自己国家在 AI 时代的产业实力。这才是长鑫上市真正的分量 —— 它承担的，是让中国在硅基世界里"有自己的牌"这个位置。

而且这张牌桌，还有一个特别直观的 “门票价”——**万亿。**

就在今年五六月，美国的美光、韩国的三星和海力士，估值先后逼近或跨过**1 万亿美元** 门槛（三家占了全球 DRAM 九成以上）。上周海力士在美国上市，按其美股 ADR 价格推算的市值超过 1 万亿美元 —— 不过要提一句，它的 ADR 相对韩国本土股价，有明显的稀缺溢价。

那中国呢？**中国也需要一个能坐上这张牌桌的存储代表。** 按 8.66 元的发行价算，长鑫这次的发行市值约**5792 亿人民币，一上市就将直接跻身科创板市值最大的公司行列；**更乐观的机构，甚至喊出了未来冲向万亿、乃至几万亿人民币的预期（不过要说清楚，那是建立在"高增长持续、国产替代加速、高估值长期维持"这一连串强假设之上的）。

**美国万亿美金、韩国万亿美金、中国万亿人民币** —— 虽然中间还差着一个"美元与人民币"的量级，但这是中国第一次，有了自己够得着这张牌桌的选手。

## **长鑫这张牌，成色到底怎么样？**

先给你看它有多能打（这些都是刚出炉的招股书数据）：

-   **2026 年一季度**

**营收 508 亿、同比暴涨 719%，归母净利润 247.6 亿 —— 这一个季度的利润，是 A 股三家主要存储模组厂加起来的 2.4 倍；**

-   **2026 上半年**

**预计归母净利润 500–570 亿，同比增长超过 22 倍 —— 光上半年这一笔利润，就足以覆盖它过去几年累计的亏损；**

毛利率约 65%，在国内半导体企业里是顶尖水平（按归母净利润口径，净利率约 49%）；客户名单里，阿里、字节、腾讯、联想、小米、OPPO、vivo 几乎一个不落。

而且它和 A 股那些"存储概念股"不是一回事：那些大多是买芯片、组装成内存条再卖的**模组厂**；**长鑫是自己设计、自己制造芯片的 IDM，是真正的"造芯片的人"。** 这个位置，在国内是独一份。

顺便说一个细节，能看出它被寄予的期待有多重：这次它的股东和战略投资者名单里，几乎集齐了"国家队"和产业链半壁江山 —— 全国社保基金、养老保险基金、多家大型险资、国家级产业基金悉数在列；而**阿里**更是早在几年前就入股，累计投入约 **76 亿元**，是持股比例最高的行业投资者。

**所以长鑫的成长是真的、位置是硬的。**它被市场追捧，不是没有道理。

##  

## **但它这张牌，也有明显的短板**

我得把另一半讲清楚，不然就成吹票了。

长鑫被奖励的核心，其实是"**国产自主**"这四个字 —— 在高端存储进口受限的今天，"能在国内规模化造出 DRAM"本身就成了稀缺。**但这层稀缺，是"自主"给的，不是"技术最强"给的。**

论技术和体量，它还是个追赶者：

全球 DRAM 份额约 **7.67%**，排第四；而三星、海力士两家合计超过七成，**单是一家的份额，就是长鑫的四到五倍**；

**AI 最核心的高端内存 HBM，是长鑫最大的短板：**目前还在样品和良率爬坡阶段，明显落后于国际头部厂商（它们已在量产更先进的产品），尚未形成同一等级的规模化供货。

**所以看长鑫，得看两层**：往上看，它是"中国内存"从 0 到 1、被推上世界牌桌的历史性一张牌，位置极硬；往下看，它在技术、份额、HBM 上，离桌上另外几张牌还差得远。**位置的高度，和实力的差距，同时都是真的。**

##  

## **还有一件事，我必须提醒你冷静看**

这次长鑫的热度，是真的高。

网下询价时，300 多家机构、上万个配售账户参与报价，网下机构有效申购倍数超过 **460 倍**；正是这种极高的认购热度，把最终发行价推到 8.66 元，比理论底价（约 4.41 元）高了近一倍 —— 原计划募 295 亿，最终发行规模接近翻倍、达到 579 亿。

热，是好事，说明大家认这张牌。但热到这个份上，也意味着一件事：**很多期待，已经提前反映在价格里了。**

给你看一个最直观的数字。按它 2025 年的利润算，这次发行的市盈率高达 **308 倍**，是行业平均（约 76 倍）的四倍多。单看这个数，贵得吓人。

可你要是换个算法 —— 按它 2026 年可能赚到的钱（全年上看千亿级）来算，市盈率一下又降到**个位数**。

**同一家公司，一个算法贵得离谱，一个算法便宜得诱人。** 差别就在于：你信不信它今年这种"利润暴涨 20 多倍"的势头，能一直持续下去。

**这就是这张牌最关键、也最容易被热情盖住的地方**：市场现在给的高估值，赌的全是"高增长能持续"。一旦存储行业的景气度掉头（而这行从来都是暴涨暴跌的），今天看着便宜的动态估值，随时可能被打回原形。

所以，别被"新股王""国产之光"的热闹冲昏头。位置的历史意义是真的，但价格里的乐观，同样是真的。

##  

## **那长鑫上桌，会改变这场牌局吗？**

这是最值得想的一层，我给你一个客观的判断，不夸大也不贬低。

长鑫拿了这笔钱，一定会扩产 —— 它的目标很清楚：**在满足国内市场需求的基础上，尽可能多占市场份额、提升自己的产业影响力。**它甚至可能吸引像苹果这样的国际大厂，来采购它的内存，真正参与到全球竞争里去。这是它作为一张新牌，自然要走的路。

那它会不会因此搅动全球内存的价格格局？

**理论上有这个可能，但现实里，短期影响其实相当有限。** 原因很简单：长鑫的产能没法一下子扩到很大，而三星、海力士、美光这几家也都在同步扩产。**当大家都在扩的时候，长鑫多出来的那部分，占整个盘子的比例还很小。**它是一个新变量，但至少现在，还不是一个能左右牌局的变量。

这里还有个背景，特别值得一提，也和大家最关心的"长鑫会不会冲击价格"直接相关。

你可能以为，这几个巨头会小心翼翼地控制产量、维持高价。**恰恰相反 —— 现在全行业正在疯狂扩产。** 一改前两年减产去库存的谨慎，三星、海力士、美光同步抛出万亿级的扩产计划：光是韩国，6 月底国家出面，三星和 SK 合计承诺未来投入的资金高达数千亿美元级别，要在本土新建一大批晶圆厂；海力士计划五年内把产能翻倍；美光也在美日多地重金建厂。**这是一场由国家和巨头一起下场的"军备竞赛"。**

放到这个背景里看长鑫，就清楚了：**它扩产，是这场全球军备竞赛里，又一股新增的供给。**短期看，它体量还小，掀不起大浪；但它确实让"全球都在拼命造内存"这件事，又多了一个参与者。

**这里就埋着一个更大的问题**（值得单独写一篇）：当所有人都赌"AI 需求会一直旺"、把巨量产能集中砸下去，万一哪天需求增速慢下来，这些产能会不会让这轮"超级周期"，重新跌回存储行业那个"暴涨暴跌"的老剧本？这是悬在所有存储公司——包括长鑫——头顶的共同问号。

但把长鑫单独拎出来看，有一点是相对确定的：在国家战略支持、资本加持、股民追捧之下，**长鑫要在这张牌桌上占住属于中国的一席之地，是大概率的事。**它未必能马上左右价格，但"这张桌子上从此有中国一个位置"——这件事，已经在发生。

**所以更准确的说法是**：长鑫上桌，标志意义远大于当下的实际冲击。它真正的重量，在"中国终于有了自己这张牌"这个位置上，而不在"它马上能改变多少全球价格"这件事上。

## 所以，怎么看长鑫这件事？

给你一副眼镜，不给你答案（打不打新、买不买，是你自己的判断，我给不了，也不会给）：

**第一，别把长鑫当成"又一只万亿新股"，把它当成一张"牌"来看。** 它是中国在内存这个 AI 关键位置上，第一次拍到桌上的核心筹码。看懂了位置，你才看懂它为什么这么受关注。

**第二，位置硬 ≠ 实力已经到位。** 它承担的历史使命是真的，但它在技术、份额、HBM 上和头部的差距，也是真的。别让"国产之光"的情绪，盖住"它还是个追赶者"的事实。

**第三，看长鑫，要放到中美韩这盘大棋里看。** 它不是孤立的一只 A 股，它是"三国杀"里中国刚落下的一子。这盘棋怎么下，才是真正值得长期跟的东西。

##  

## **最后**

同样一块内存，上周的海力士，是韩国把自己最强的牌拿去全球资本面前再估一次价；今天的长鑫，是中国终于把自己的牌，摆上了这张桌子。

而今天，竞争换了赛道，长鑫要在硅基世界里，接过阿里当年那一棒。**从互联网，到硬科技，到 AI 基建 —— 这是中国参与世界竞争的舞台，一次悄悄的换挡。**

普通人看长鑫，看到的是"科创板市值最大的新股"。我看长鑫，看到的是一幅正在重画的地图 —— **AI 新世界里，产业实力和话语权，正在中国、美国、韩国之间重新排列。存储这张牌桌，就是这幅地图最关键的一角。**

在硅基的世界里，谁被需要、谁能定价、谁又刚刚拿到入场券，从来都是三件不同的事。长鑫，刚刚拿到了它的入场券。

长鑫这张牌上桌，你觉得它更多是"中国存储从 0 到 1 的历史时刻"，还是"一只被热情推高、需要冷静看的高估值新股"？又或者，两者都是？评论区聊聊你的看法，我很想听听不同的声音，也会挑有意思的一起讨论。

我们下篇文章见。

实盘观察，不构成投资建议。

—— 熊猫校长 Ming ｜ AI 基建研究

相关研究标的：  
$长鑫科技(688825.SH) $美光科技(MU.US) $SK海力士(SKHY.US) $三星电子(SSNGY.US)

### 相关股票

- [688825.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/688825.CN.md)
- [SKHYV.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SKHYV.US.md)
- [09988.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09988.HK.md)
- [01810.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01810.HK.md)
- [00981.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00981.HK.md)
- [89988.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/89988.HK.md)
- [BABA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BABA.US.md)
- [XIACY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XIACY.US.md)
- [81810.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/81810.HK.md)
- [688981.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/688981.CN.md)

## 评论 (10)

- **FreeBird2025 · 2026-07-16T09:44:06.000Z**: 大家别忘了 15 年 48 块的中石油
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T10:24:52.000Z): 安全第一 安全边际
- **有座金山 · 2026-07-16T04:55:18.000Z**: 和芯片一个道理。一个 2nm，一个 17nm，还差的远，不要 yi ying。知耻而后勇
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T06:42:34.000Z): 对 知耻后勇 赞同👍
- **忌贪忌躁忌赌落袋为安 · 2026-07-16T01:48:13.000Z · 👍 2**: 看似说了一堆，实则什么也没说。dram 都还在追赶阶段，hbm 更只是一张饼。能吹嘘的就是大 a 存储第一股，但是现在韩/美的存储回调这么多，存为王这个口号还有多少人认同？
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T01:51:11.000Z): 国内王
  - **共同领航** (2026-07-16T10:04:20.000Z): 唯一的希望，能咋办
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T10:25:09.000Z): 主动
- **LUMING · 2026-07-16T01:42:17.000Z**: 长鑫又不生产 HBM，每次外面什么火就抄什么来自嗨要到什么时候？DDR5 先量产再说。
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T01:50:50.000Z): 欢迎不同的观点 长鑫正在研发 HBM 能生成 HBM 也是未来一定会发生事情 资本市场更多是对未来的看法 不只是现在 谢谢关注


---
> **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**