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title: "台积电：唉，成长的烦恼，预期过高 + capex 超预期 + 毛利前瞻下修"
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datetime: "2026-07-16T13:13:53.000Z"
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  - [en](https://longbridge.com/en/topics/42723433.md)
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author: "[中环豆沙包](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/2067158386517950464.md)"
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# 台积电：唉，成长的烦恼，预期过高 + capex 超预期 + 毛利前瞻下修

#### 一页看数 (Q2 FY2026)

| 指标            | 实际                                  | 参照                 |
| ------------- | ----------------------------------- | ------------------ |
| 营收            | **$40.2B**+36% YoY · +12% QoQ       | 指引上沿、略超            |
| 净利            | **\~$22B· +77.4% YoY · +23.4% QoQ** | 连续 5 季新高           |
| GAAP EPS(ADR) | **$4.31**(超 $0.37)                  | NT$27.25           |
| 毛利率           | **67.7%**                           | 指引上沿，但低于买方激进的 69%+ |
| 全球代工份额        | \~72%                               | —                  |

**先来看业务吧**

#### **收入结构：已彻底"AI 单极化"**

**先进制程 (7nm 及以下)= 77% 晶圆收入**;其中 **N3 占 30%、N5 占 33%**(合 63%)。

**HPC(高性能计算)= 66% 收入**——手机/消费电子疲软，但被数据中心完全盖过。

**N5 及以下利用率 >100%**，加急订单 ASP 溢价部分 **\>50%**。

#### **毛利动态:67.7% 的顶，与 N2 稀释拉锯**

Q3 指引 GM **降到 65-67%**、OpM 56-58%，汇率假设 **TWD 32=$1**。

下修主因：**N2(2nm) 量产早期稀释** + **海外厂 (亚利桑那) 稀释毛利 2-4%**。

提毛利的措施：产能利用率 >100%、订单加急溢价、成本优化。

**N2 放量既是下一个收入引擎，又是当下毛利拖累**。监控点=看 N2 良率爬坡速度与稀释见底时点。

 **CapEx 超级周期**

FY26 capex **上调至 $60-64B**(原 $52-56B，华尔街是$58B);隐含 H2 capex **$33-37B(+56~75% YoY)**;并称未来三年显著高于过去三年。

**美国厂再加投 $100B → 亚利桑那累计 $265B**、约 4 座新厂;台湾 13 座先进厂 + 13 座先进封装厂。

需求太强、产能填不满才敢砸 (ASML 直接受益)。

**空头理由体现在：**capex 强度侵蚀 FCF、海外厂稀释毛利、且抬高下游 fabless 成本 (**AMD 盘前 -2.5%**)。

**唯一"明确超预期"的项就是 capex**——而市场对"更重资产化 + 自由现金流"存疑

**制程路线图：护城河在"变深"**

-   **N2** 量产中，2nm 及以下 CAGR 上调 (高于此前)。
-   **A14(1.4nm) 2028 量产**——第二代 nanosheet,**进度提前、客户 tape-out 好于预期**;
-   **High-NA EUV**:与 ASML 协作，成熟且划算才上;并**公开反对 ASML 涨价**——议价权的直接体现。

**财报强、股价却 -4%。**预期过高 (record 连涨进财报)+ GM 前瞻下修 + capex 超预期引发 FCF/重资产担忧 + 只有 capex 明确超预期 + TSM ADR 财报后回落的历史规律。

加大投资，利润涨但是现金流预期会低，因为投入产出的时间差存在。盘后相当于 25 倍今年 PE，27 年是 20 倍（EPS 约 20），估值不贵但是谈不上便宜，极端 15-18，**到 360 的价格估值吸引，有安全垫**

## 电话会关键问题

**应收账款激增的背后原因是什么？**

应收账款同比增长 87%，而营收仅增长 36%，应收账款周转天数在四个季度内从 23 天增加到 29 天。这究竟是账单结算时间的问题，还是为最大的 AI 客户延长了付款期限，抑或是另有其他原因？管理层对此未作解释。

**为什么 N2 稀释度在三个月内从 2-3 个百分点扩大到 3-4 个百分点？**

4 月份的业绩指引预计 N2 公司 2026 年全年毛利率将下降 2-3 个百分点；而现在仅下半年就将下降 3-4 个百分点。这仅仅是产能爬坡速度加快（成交量呈上涨趋势），还是 N2 公司的收益率和成本实际表现比预期更差？

**亚利桑那州 1000 亿美元的承诺基于哪些假设？**

对于新增的大约四座晶圆厂，既没有给出时间表，也没有给出资金筹措计划，更没有量化利润稀释情况。

**AI 领域的收入目前集中度如何？**

一位分析师指出，台积电前五大客户的业务风险敞口可能是其历史上最大的。管理层对此不以为然，称其主要客户是新兴的人工智能企业，但并未透露任何具体信息。

### 相关股票

- [TSM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSM.US.md)
- [AMD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMD.US.md)
- [ASML.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ASML.US.md)

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