BTC 波动率（7 月 13 日-7 月 20 日）

关键指标

（香港时间 7 月 13 日下午 4 点至 7 月 20 日下午 4 点）： — BTC/USD 上涨 2.0%（62,900 美元 → 64,150 美元），ETH/USD 上涨 4.2%（1,785 美元 → 1,860 美元）

BTC/USD 现货技术展望

• 上周 BTC（以及 ETH）币价表现相对强势，整体符合我们过去数周持续跟踪的中期技术分析，同时也受到市场对《CLARITY 法案》在美国国会于 8 月 8 日起进入夏季休会前取得进展的预期升温所推动。短期来看，尽管股票市场因韩国综合股价指数（KOSPI）及 AI 相关交易去杠杆而出现大范围的避险情绪，且美伊战争局势进一步升级，但 BTC 仍在 62,000 美元上方找到支撑。与此同时，64,500 至 65,000 美元区域依然存在较强阻力。 — 目前，我们仍预计价格将以横盘震荡的方式缓慢上行，同时也注意到短期低点不断抬高这一积极信号。随着《CLARITY 法案》成为市场关注焦点，相关消息可能带来一定噪音，并扰乱短期技术走势。不过，我们仍重点关注下方 60,000 至 61,000 美元的支撑区域。如果该区域失守，价格可能首先重新尝试下探 58,000 美元，并有可能形成一段子浪的最终下跌，目标指向 50,000 至 55,000 美元。 另一方面，如果价格明确突破 64,500 至 65,000 美元附近的阻力，预计将首先尝试突破 68,000 美元，随后进一步上探 74,000 美元附近的更强阻力。届时，市场将最终需要判断：本轮低点是否已经形成，并继续大幅上行；还是价格将再次转弱，在启动年内更具实质性的上涨行情之前，最后一次跌破 60,000 美元。 ## 市场主题 -上周市场整体呈现避险情绪，尽管低于预期的 CPI 数据在周初一度小幅提振了风险资产。但美伊局势持续升温，最终开始传导至油价，布伦特原油突破每桶 90 美元，较近期低点上涨略超 20%。 与此同时，股票市场中的 KOSPI 及 AI 相关交易继续去杠杆。韩国年轻成年散户破产事件不断变多，监管部门也开始采取措施，限制短期内进一步开展杠杆交易。总体而言，我们认为后者对市场而言属于健康调整；而前者则可能在整个夏季继续对风险资产构成压力。地缘政治局势若长期处于不确定状态，可能导致油价维持高位，利率也将在更长时间内保持较高水平。由于目前看不到明确的解决方案，局势升级或误判的尾部风险正在上升。 — 加密市场情绪整体改善，白宫方面的相关表态提升了市场对《CLARITY 法案》的乐观预期。随着夏季休会临近，法案获批的时间窗口正在收窄；休会之后，中期选举可能成为政治议程的主导因素，届时法案的通过时间可能被推迟至 2027 年。 市场继续录得 ETF 资金流入，但 64,500 至 65,000 美元区域仍面临较强阻力。当前市场仓位整体体感上非常轻。短线交易者在价格被轧空至 64,000 美元时回补空头，而中期投资者显然已在过去 4 至 6 周内减持或退出持仓，我们也继续观察到矿工卖币的趋势。 尽管市场已经针对未来两周建立了一些上行仓位，但如果《CLARITY 法案》在未来 2 至 3 周内获得通过，市场很可能被迫追涨，推动 BTC 上行至 68,000 美元。目前 Polymarket 显示的通过概率为 38%，这意味着一旦法案落地，上行空间仍然较大。 另一方面，如果中东战争导致避险情绪持续，同时《CLARITY 法案》未能在未来 2 至 3 周内通过，市场失望情绪可能拖累 BTC 回落至 60,000 至 61,000 美元。由于 ETH 此前受乐观预期推动，其表现已跑赢 BTC，因此一旦情绪反转，ETH 可能更容易出现快速下探至 1,600 美元的行情。

BTC 波动率

• 上周隐含波动率整体下行，尽管实际波动率较此前一周的极低水平略有回升。不过，其中大部分波动都与事件因素有关，主要包括 CPI 数据及市场对《CLARITY 法案》的乐观预期。 随着进入盛夏，市场参与度继续下降，投资者也越来越适应 BTC 暂时维持在 60,000 至 66,000 美元的宽幅区间内。唯一的例外，是 7 月 31 日到期合约出现了一些高杠杆的上行需求，用于对冲《CLARITY 法案》可能在夏季休会前加速通过的情形，这也推动了该期限隐含波动率上升。 即便如此，这仍然只是一项高度集中的短期押注。即使法案获得批准，市场也并未表现出对价格形成结构性持续上涨的兴趣或预期。 另一方面，由于市场中的现货持仓明显减少，我们并未观察到明显的下行对冲需求。与此同时，备兑策略卖方继续同时卖出价格上下两侧的期权，以在当前区间震荡环境中增强收益。 — 随着市场正式进入夏季，同时现货价格继续在此均衡区间继续巩固，隐含波动率期限结构已经开始变得更加陡峭。 我们仍预计，从 9 月开始实际波动率将有所回升，尤其考虑到美国中期选举及整体宏观背景。市场对美联储首次降息时间的预期，已由此前的 7 月至 8 月推迟至 9 月至 10 月。 不过，鉴于目前正接近盛夏，市场暂时没有对九月十月的交易表现出兴趣。这使得曲线远端的远期波动率估值进一步下降至过去两年区间的低端，我们认为目前的点位可以开始考虑累积多头仓位作为价值投资策略。

BTC 美元偏度／峰度

• 上周偏度定价对看跌期权的倾斜程度有所减弱，主要原因是币价在外部避险环境下依然表现出相对强势，同时短期期限的上行需求开始传导至整体波动率曲线。 我们还观察到，部分原本以卖出看涨期权为主的备兑策略卖方，开始在其策略中加入卖出下行期权。这反映出随着近期价格低点不断抬高，他们开始对下方价格走势有了一定的信心。 — 当前峰度定价在现有水平附近获得一定支撑。随着偏度重新定价，相较近期水平下行端波动率看起来已相对偏低。 考虑到当前地缘政治背景，市场仍然不愿以过低价格卖出下行尾部风险。此外，由于 MSTR 和 STRC 尚未表现出任何明显的复苏迹象，Saylor 未来数月可能仍需要继续卖出资产，因此市场对下行尾部风险依然保持警惕。 在上行端，市场对单买看涨期权以及窄幅看涨价差的需求，整体上吸收了部分上行翼端波动率。此前由于大量备兑期权卖盘，市场在这一部分积累了较重的波动率多头敞口。如今这一供应压力有所减轻，也进一步支撑了峰度定价。

祝大家本周交易顺利！