--- title: "假摔的新易盛，真正的 “光之巨人”" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/42824642.md" description: "基建，还是基建。本轮业绩预告期结束后，大部分市场观点是科技开始缩圈，其中有业绩释放的基建型企业，就是未来保住科技成长火种的关键。而谈到科技，必然离不开大光，以及其他的 “龙头”。7 月以来，电子板块在半年报预告截止日前夕遭遇减仓压力。之后，部分企业开始释放业绩信息。7 月 18 日，天孚通信率先交卷，预计上半年归母净利润 11.24 亿至 13.04 亿元，同比增长 25% 至 45%..." datetime: "2026-07-21T09:46:33.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/42824642.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42824642.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42824642.md) author: "[松果财经Pinecone](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/26955235.md)" --- # 假摔的新易盛，真正的 “光之巨人” 基建，还是基建。本轮业绩预告期结束后，大部分市场观点是科技开始缩圈，其中有业绩释放的基建型企业，就是未来保住科技成长火种的关键。而谈到科技，必然离不开大光，以及其他的 “龙头”。 7 月以来，电子板块在半年报预告截止日前夕遭遇减仓压力。之后，部分企业开始释放业绩信息。 7 月 18 日，天孚通信率先交卷，预计上半年归母净利润 11.24 亿至 13.04 亿元，同比增长 25% 至 45%，区间跨度偏大，落在市场预期之下。同在这个周末披露业绩的铜冠铜箔和国际复材，二季度环比表现同样没有达到资金此前的期待。 铜箔和电子布属于前期被反复炒作的涨价链条，市场寄予的期望本来就高，需要持续的环比大幅增长来消化估值，两份答卷都不算合格。 真正越过预期线的只有新易盛。7 月 19 日，公司预计上半年归母净利润 70 亿至 80 亿元，较去年同期 39.42 亿元增长 77.56% 至 102.93%。一季度 27.8 亿元已经落定，按预告区间推算，二季度单季净利润介于 42.2 亿至 52.2 亿元，环比增幅最高接近 90%，同比增速最高达到 120%。 资金担忧的是竞争加剧和需求见顶，财报呈现的却是加速放量和盈利跃升。冲突，就是机会的来源。 **一、缺的不是订单，是能把订单变成收入的筹码** 理解二季度环比 50% 以上的增长，首先要还原过去一年光模块行业的真实处境。 外界容易形成一种印象，认为景气行业里订单就是一切。其实 AI 数据中心建设热潮中，订单恰恰是最不稀缺的资源，头部厂商手里的需求足够排到明年，困扰他们的从来不是有没有生意，而是能不能交货。所以，约束一直来自上游。 高速光模块离不开以磷化铟为衬底的高端激光器，这类光芯片的海外供给持续紧张，头部供应商的订单排期已经延伸到 2028 年，行业整体供需缺口超过 30%，云南锗业等上游材料厂商甚至已启动磷化铟衬底的提价。不少企业握着订单却无法交付，光模块生意在过去几个季度里，一定程度上演变成了光芯片的配给生意。 配给格局里，谁分到的物料多，谁就能把纸面订单变成当期收入，二季度几家公司业绩预告的巨大落差，根源正在于此。 新易盛一季度同样承受过供应链紧张的拖累，部分交付受到影响。但后来的差异出现在应对方式上。公司在投资者关系活动中透露，前期针对核心原材料做了充分的备货与锁定安排。进入二季度，物料约束逐步缓解，1.6T 产品开始大规模出货，前期积压的需求集中转化为收入，环比的大幅跃升由此发生。 要注意，管理层同时还确认，成都与泰国两地的产能一直依据未来订单指引进行扩充，三季度、四季度以及明年的订单能见度清晰，下半年交付仍处于快速增长阶段，800G 已经成为出货主力，1.6T 的放量节奏将进一步加快，硅光产品的份额也在持续抬升。 高盛在预告发布后迅速跟进，点明了本轮超预期的性质。 从数据来看，业绩指引中值比高盛此前的预测高出 44%，对于一家市值超过 6700 亿元、被卖方反复拆解建模的公司，预测偏差达到这样的量级，只能是产业运行速度本身超出了此前的跟踪框架。 高盛的判断是，增长主体来自销量，是高端产品实实在在多卖了，而非涨价带来的账面繁荣。光芯片供应改善解除了过去的交付约束，前期积累的需求得以释放，公司 800G 与 1.6T 产品同时进入快速放量阶段，产能又在同步扩张，几个因素共同推高了产出。 基于这样的理解，高盛将 2026 年至 2028 年的盈利预测分别上调 7%、2% 和 2%，收入预期依次修正为 514.6 亿元、739.1 亿元和 849.8 亿元，每股收益预期从 2025 年的 6.85 元逐级升至 14.86 元、21.62 元和 24.85 元。 我们知道，订单充沛的时代，销售能力决定增长速度；当约束迁移到交付环节，胜负手就变成了供应链的组织能力，谁能锁定物料、排好产能、按时把产品交到客户手里，谁就能吃到景气周期里最肥厚的一段利润。 **二、交付能力的来历，仍是公司的源流** 交付能力无法临时补足，它是一家公司长期经历的产物。新易盛今天的供应链表现，主要还是来自公司的积累。有意思的是，当下市场不少人认为光通信产业链其实和曾经的光伏没什么区别，都是产能问题，最后一定很难保持产业地位。但 “光” 的壁垒到底是什么？ 新易盛创始人高光荣 1969 年生于四川乐山，曾辗转数家企业，把技术、采购、销售、管理几个关键环节逐一做了一遍，直到 2008 年才联合几位伙伴正式创立新易盛，从电信级光模块的研发和生产起步。 一般情况下，懂技术的人做不成生意，懂生意的人看不透技术，高光荣恰好在两条路上都有过长期深耕。技术出身让他看得懂产品的演进方向，采购和销售的经历则让他熟悉供应链，所以新易盛超预期是有点历史说法在的。 新易盛早年客户以国内电信市场为主，2016 年登陆创业板，2019 年切入北美云计算大厂的供应链，完成向数据中心高端光模块的转型。高端光模块不是造出来就能卖的产品，进入英伟达、亚马逊一类客户的供应体系，测试认证通常以年为时间单位计算，做出合格样品是一回事，承接同等规模的订单是另一回事。 所以，之前市场有传言跨界企业可能具备 800G 出货能力，但只要了解认证的漫长周期，就清楚从出货能力到订单规模之间隔着多远的距离。新易盛如今的客户名单、1.6T 规模化量产交付的能力，都是很重要的壁垒。 至此可以回答上一节末尾的追问。交付能力不是二季度的侥幸，即便市场关注它的方方面面，本质上也只是为了追寻一个问题：景气中枢，到底能延续多久呢？ **三、需求的时间长度，需要重新计量** 六月以来，几家主流机构的研究恰好在这个问题上形成了交汇。 花旗 6 月 24 日发布的光互联深度报告，构建了一个覆盖通信、企业网络和数据中心的全球光互连模型，得出的结论相当激进。 模型测算，全球光互连出货量将从 2025 年的约 1.1 亿只增至 2028 年的 3 亿只，市场规模同期从约 200 亿美元扩张至 920 亿美元，三年复合增速高达 65%。其中，数据中心需求占整个行业的比重将从 71% 升至 89%，过去以运营商网络为主的需求版图被彻底改写，AI 数据中心几乎独吞全部增量。 花旗的推理起点在于一个容易被忽视的事实，当数十万颗算力芯片连接成一个超级计算集群，决定效率的往往不是芯片本身，而是芯片之间的数据传输能力，大模型训练需要数万乃至数十万颗芯片协同工作，数据流量呈指数级增长，铜缆越来越难以支撑，光通信成为唯一可行的方案。 沿着这条线索，800G 光模块在 2026 年的出货量预计达到 6000 万只，1.6T 从 2026 年的 2200 万只增至 2027 年的 6700 万只，3.2T 将在 2027 年开始放量并于 2028 年达到 3500 万只，硅光子技术的渗透率同期从 29% 升至 60%。 随后，摩根士丹利 7 月 13 日的资本开支专题提出了新的补充意见。 它指出，五大云计算巨头 2027 年、2028 年的资本开支分别被上调至 1.23 万亿和 1.4 万亿美元，算力容量到 2028 年预计逼近 120 吉瓦，较 2025 年的约 30 吉瓦扩张近四倍。 不过，报告里最值得玩味的判断，是大摩将每吉瓦算力的建设成本整体上调约 20%，GB200 每吉瓦约 350 亿美元，后续的架构逐级升至 500 亿美元上下。 成本抬升的原因分两层，机柜内部的硬件涨价之外，电力设备、机械系统、建筑材料、熟练工短缺都在推高账单，而机柜之外的增量成本，主要流向高速互连、光纤布线、光模块等环节。也就是说，即使算力芯片的采购量不变，同样一吉瓦的算力，光互连部分能分到的价值也在变多。 两份报告指向同一个结论，AI 投资的关注点正在从算力芯片的采购数量，移向芯片之间的连接质量。高盛的框架与此呼应，2027 年起，AI 网络建设将逐渐从横向扩展进入纵向扩展以及跨域互联的阶段，过去靠增加芯片数量提升算力，未来则更加依赖芯片之间更高速、更低时延的通信，集群规模越大，对高速光模块的需求越强。 对新易盛来说，目标价又被这些机构 “尊重” 了。 花旗 6 月将目标价从 353.57 元大幅上调至 701 元，核心理由是当前市场定价主要反映 800G 和 1.6T 的现有景气，3.2T 产品与近封装光学等下一代产品的增量空间尚未被充分计入，花旗预计公司未来三年利润复合增速接近 190%。 高盛维持买入评级并给予 633 元目标价，较 7 月 17 日的收盘价 482.88 元存在 31.1% 的空间。用业绩预告中值 75 亿元对照 Wind 统计的机构全年一致预期 185.26 亿元，上半年已经完成 40.5%，下半年需要实现约 110 亿元，折合每季平均 55 亿元，比二季度预告中值 47 亿元增长约 17%。 总的来说，光模块本身还是这些龙头的 “舒适区”。从市场恐慌抛售到预告里加速兑现的利润，市场用两天时间完成了一次压力测试，测试的结果是，情绪的潮水退去之后，产业的河床比想象中坚实。在订单不再稀缺的年代，交付能力就是定价权。而当行业的目光投向更远的架构演进，最先抵达下一站的公司，大概率还是那些把上一个瓶颈走成护城河的公司。 来源：松果财经 ### 相关股票 - [300502.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300502.CN.md) - [300394.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300394.CN.md) - [301217.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/301217.CN.md) - [002428.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/002428.CN.md)