【港股 IPO】中际旭创申购情况及打新分析

公司名称：中际旭创股份有限公司（03308.HK，以下简称 “公司”）

保荐机构：高盛、中金、大摩、广发

绿鞋：有（高盛）

基石投资者：49.05%

募集期：7 月 22 日-7 月 27 日（下周一）

主营业务：全球光模块龙头

一、保荐人、绿鞋、基石

高盛、中金、大摩、广发联席保荐，高盛绿鞋，基石阵容非常离谱，35 家国内外顶尖基石，包括贝莱德、小摩、腾讯、以及多家主权基金，阵容豪华程度已经超越了此前的紫金黄金国际，成为迄今为止港股 IPO 基石最牛逼的公司没有之一。

打新指数：★★★★★

二、货量及孖展情况

机制 B，10%，公配 10.9 万手，看上去不算少，实际上一股 1010 港元，一手入场费高达 5 万多。

这个还真不能怪公司，根据 7 月 2 日的新规，每手股数只能从 1 股、50 股、100 股、500 股、1,000 股、2,000 股、5,000 股、10,000 股中选择，且每手价值必须大于等于 1000 港元，小于等于 50000 港元（适用于每手股数大于 100 股的股票）。

那公司基本就没得选择了，每手一股肯定不可能，且不说货太散，筹码结构要崩，这玩意跌一点就得合股，多麻烦。

再往上，500 股及以上的情况不符合 “每手 100 股以上的股票，价值需小于等于 50000 港元” 的规定，那么就只有两个选择了 50，或 100。

还好公司选了 50，要是选 100 每手价值就高达 10 万多，更难中。

当前 1.8 倍孖展，103 亿孖展金额，在今日 A 股大跌的前提下，有这成绩，确实还可以的。

打新指数：★★★★

三、估值测评及基本面分析

公司主营光模块，也就是把服务器、交换机、GPU 等设备发出的电信号转换成光信号，再通过光纤传输到其他设备。

目前，AI 数据中心需要成千上万张 GPU，GPU 之间必须持续交换海量数据，因此 AI 算力集群规模越大，需要的高速光模块就越多，传输速率也必须不断升级，这也就有了我们所说的 400G、800G、1.6T、3.2T 等传输速率的光模块。

800G 及以下的光模块已非常成熟，1.6T 是几位全球顶尖玩家的专属，3.2T 在还在研发阶段。

而中际旭创牛就牛在其全球市占率排名第一；1.6T 已完成批量出货，订单能见度高，已覆盖 2027 年；同时也在 2026 年 OFC 展示了 3.2T 的未来技术路径，可能是最先实现 3.2T 的那一批玩家之一。

除了 Coherent 与中际旭创平起平坐，其他可比公司的光模块技术及商业化进展，普遍落后于中际旭创一到两个季度或以上。

受益于 AI 数据中心把光模块从 “网络设备配件” 提升成了 “算力集群核心基础设施”，中际旭创这几年的业绩那是非常亮眼。2025 年全年营收 382.4 亿，已连续三年维持 60% 以上的复合增速，归母净利润 107.4 亿，同比翻番。

预期方面，根据同 H 顺截至 7 月 17 日汇总的 31 家机构预测，中枢为 2026 年归母净利润 300 亿，同比增长 178%，营收 1009 亿，同比增长 164%。

该预测并非无的放矢，根据今年一季报，公司一季度营收同比增长 192.1%，净利润同比增长 264.6%。

综上，公司的基本面确实相当漂亮，也是 AI 浪潮中受益最大的那一批公司之一。所以，核心问题就从公司好不好，变成了本次 IPO 卖的贵不贵？打新有没有钱赚？

本次发行价上限 1010 港元，对应折价率 17.8%。昨天折价率还有 23%，结果今天又跌 6 个点。

有些人拿中际旭创跟宁德时代去比，宁德时代当前溢价 41.7%，如果真能对标宁王，假设 A 股股价不变，那港股还有 72.4% 的上涨空间。

但我认为，虽然中际确实是光模块龙头，但是折价率要对标宁王，可能性不大。

关键在于两点，首先，宁德时代的锂电池呈现一超多强的格局，龙头与第二梯队断层明显，而光模块，首先金字塔顶就有双雄：中际旭创和 Coherent，且以新易盛为代表的第二梯队代际差并没有那么大，比如新易盛在 2025 年 9 月已明确表示 1.6T 实现批量出货，相比中际的二季度出货只晚了一个季度。

而且，宁德时代 39% 的全球份额是碾压级的（第二名比亚迪月 13.7%），中际旭创 21% 的全品类份额只是 "领先" 而非 "垄断"。

所以首先，龙头溢价就不如宁德时代。

其次，宁德时代是整条产业链的链主，不仅上游锂矿资源延伸锁定长单；还向下游车企绑定深度合作，甚至参与车企定价，行业产能过剩周期中，二线厂商大面积亏损，但宁德时代凭借规模效应维持盈利，马太效应持续加剧。

反观中际，在中游封装环节很强，但产业链纵深不够，上下游均有更强玩家。

这就不得不提一下 Coherent，Coherent 的核心器件自主能力极强，自产 InP 晶圆、EML、CW 激光器、PD、硅光芯片等，啥都能造，更像 “覆盖光芯片、光器件、光模块乃至 CPO 的全产业链平台，而中际则更多依赖上游供应商。

这也是为什么，如果拉齐财年和自然年，中际的远期估值要低于 Coherent 10%-20%，正是因为其平台价值更高。

因此，我昨天也在文章中写道，预计合理折价率 10%，给个上下 5% 的区间那就是 5%-15%，今天已经接近下限，如果再跌，可能就没什么意思了。

前两天的电子代工转光模块的立讯精密，当前折价率 17.5%，中际自然比立讯要好上不少，但在现在这个情绪下，折价率能收窄到多少，我不建议过分乐观。

最后吐槽一下，说好按照周一的 8 折发，结果昨天一涨又调整发行价，散户也就算了，这不是把锚定和基石的机构投资者当日本人整？

A 股天天跌，刚反弹一天你就涨价，一点水位都不给，上市后谁支持你？难怪市面上这么多纯锚，可能也是因为这些基石长期看好公司，但短期不确定性太高。

先卖卖锚定小赚一笔再说？

打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发 xing 球）$中际旭创(03308.HK) $中际旭创(300308.SZ)