四、但这份财报，是在一个新情绪里发的

背景变了。

过去两年，市场讲的是” 算力紧缺 “ —— 谁砸钱多谁有理。而最近几个月，故事变成了” 会不会产能过剩 “ —— 谷歌股价从 5 月高点已经回调了 15%，市场开始用挑剔的眼光，审视砸出去的每一分钱的回报。

同时，两个新变量出现了：

第一，架构开始” 省 “了。这周刚传出，谷歌在研发代号 Frozen v2 的新芯片 —— 把 Gemini 模型的部分结构直接” 冻 “进硅片，号称单位电力能吐出 6-10 倍的 token。还记得我讲 HBM 时说的那场赛跑吗 —— 架构优化 vs 用量增长，谁跑得快？这就是” 架构优化 “那一棒在加速。

第二，TPU 开始自己赚钱了。 今年 4 月，谷歌历史上第一次把自研 TPU 芯片当独立产品对外卖，还拉上黑石搞了一家 AI 云公司。自研芯片从” 内部省钱的家伙 “变成” 第二收入曲线 “ —— 这是云厂垂直整合的故事里，全新的一章。

所以今晚的 capex 数字，不是在” 砸钱就涨 “的环境里发布的，而是在” 证明给我看 “的环境里发布的。

$谷歌-C(GOOG.US)$谷歌-A(GOOGL.US)$西部数据(WDC.US)