--- title: "谷歌：AI 要崩盘？大救星来了" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/42870745.md" description: "在近期 AI 叙事变动，产业链资金信仰边际转弱下，作为第一个发业绩的 AI 核心买家，$谷歌-A(GOOGL.US) 的财报（尤其聚焦在 Capex、云 Backlog 以及现金流情况）牵动整个 AI 行业投资者的心。话不多说，直接来看：1. Capex 当期投入 449 亿，同比翻倍。电话会上指出，今年全年指引从 1800-1900 亿上调到 1950-2050 亿，净调高 100 亿..." datetime: "2026-07-23T02:07:01.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/42870745.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42870745.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42870745.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 谷歌：AI 要崩盘？大救星来了 在近期 AI 叙事变动，产业链资金信仰边际转弱下，作为第一个发业绩的 AI 核心买家，$谷歌-A(GOOGL.US) 的财报（尤其聚焦在 Capex、云 Backlog 以及现金流情况）牵动整个 AI 行业投资者的心。话不多说，直接来看： **1\. Capex 当期投入 449 亿，同比翻倍。**电话会上指出，今年全年指引从 1800-1900 亿上调到 1950-2050 亿，净调高 100 亿，并预计 2027 年继续显著增长（increase significantly），符合买方预期（因存储涨价，资金预计今年 Capex 会提高个 50-100 亿，明年预期区间在 3000-4000 亿左右） **2\. 谷歌云增速 82%，小超买方预期（75%~80%）。**注意这里面包含了 TPU 硬件销售的收入，但并未披露确认细节。剩余合同规模 Backlog 为 5140 亿（一半以上是未来 24 个月内确认收入），也达标了资金 5000 亿的预期门槛。 **3\. 广告主业略超预期**，搜索广告增长 17% 是预期内的强劲，YouTube 广告增长 12%，环比上季度小幅回暖。Nielsen 数据显示 YouTube 的收视份额一直在稳步增长，除此之外，Shorts 广告在其中的贡献可能也越来越多。 **4\. 集团整体经营利润小幅 miss**，在投入大幅扩张下，自由现金流转负（-58 亿）。EPS 增长 294%，主要是投资 SpaceX 和 Anthropic 的估值增值带来，用来直接描述谷歌基本面会相对 “失真”。 **5\. 重点指标与预期对比** **海豚君观点** 整体看，谷歌财报是向着 “利好产业链” 的剧本走。由于需求强劲，管理层对 AI 的投入态度仍然是非常积极的。这基本顶住了市场相对饱满的 Capex 预期，产业链投资者暂且可以松口气了。 不过谷歌投入激进，短期会加速自身基本面的恶化（利润和现金流）。尤其是当下 Gemini 迭代不顺利、大牛出走，以及主营业务增长基数将有所抬高的 “弱信仰” 阶段，尽管当期谷歌云业务其实在我们看来非常亮眼，但只要 Gemini 核心模型继续不给力（财报和电话会上管理层对 Gemini 迭代进展均未做有力表述打消疑虑），影响了 “投入换成长” 的长期逻辑，那么资金对提前转负的现金流问题进行挑刺也就不足为奇了。 **同样地，若未来 Gemini 3.5 pro 或者 4.0 效果不错，那么资金对 AI 高投入的态度也会 180 度逆转，全栈 AI 的叙事也会重新抬出来。**除此之外，海豚君认为，建议关注电话会管理层对近期团队大牛接连出走的评价，这一点需要确认下是否是组织问题会导致的长期影响。 不过秉持着对 Google 系统性研发实力的信任，和当下大模型竞争差距已经硬性缩短的趋势，我们对 Google 的未来出招仍然保持期待。在当下以及未来一段时间 “弱信仰 + 现金流&利润边际恶化” 阶段，随着估值和饱满预期的向下调整和消化（目前盘后 4.16 万亿，分别对应 26/27 年 28x/23x pe），**可能会逐步迎来我们一直等待的分歧期机会。** **以下为财报详细解读** **一. 谷歌基本介绍** 谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。 ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/ec716d4d09299b6db8363550d4fbfdf6?x-oss-process=style/lg) ![图示描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/1548106232fea9144cf7fcb620841e7a?x-oss-process=style/lg) **简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑：** a． 广告业务作为营收大头，贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机，处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。 b． 云业务包含 TPU 硬件销售，已经成为公司当前的主要增长逻辑和成长故事，也是 AI 受益的最直接体现。 **二、广告：搜索预期内强劲，YouTube 回暖** **二季度广告收入 816 亿美元，整体增长 14%**。其中搜索广告增长 17%，继续保持强势；YouTube 广告增长 12%，相比上季度增速高继续回暖。 二季度当期整体广告行业表现也不差，一方面宏观保持韧性，4 月的地缘影响在二季度逐渐消化，另一方面世界杯、电商（关税干扰减弱系，Temu 和 Shein 北美投放预算回归，同比大幅增长）推动广告投放需求。 另外，AI 驱动的产品创新也在帮助大平台获取增量的广告预算。根据 William Blair 的调查显示，谷歌受益于 AI 搜索工具带来的更强转化率及更优的用户定位能力，搜索流量仍在增加——AI Overviews 虽然会减少单个用户点击链接跳转的次数，但体验上升短时间内反而帮搜索召回了一些用户，也提高了存量用户的粘性和交互。因此部分广告主也在增加预算，测试 AI Overviews 的转化效果。 YouTube 在电视屏幕上一直保持稳定增长的领先地位，但其实也一直存在平衡付费订阅和广告投放的用户迁移问题。二季度 YouTube 广告的回暖，我们认为可能与世界杯的推动有关系，而长期增长机会，仍在 Shorts 身上。 **三、云：收入加速，合同余额扩张** 云业务是谷歌 AI 重估中的关键支撑，从前瞻角度而言，市场也更关注积存订单的增长情况。 Q2 云业务的表现亮眼，小超买方相对乐观的预期。其中关键的情绪指标——剩余待履行积存订单累积达到 5140 亿，环比净增加约 500 亿（计算得新增合同额 1000 亿）。按照 Q1 结构分布，积压订单中超一半会在两年内确认收入。 短期内，随着下半年更多的 TPU v7 量产出货，以及明年的 8i/8t 量产，预计会继续支撑云收入高速增长。不过 Gemini 大模型的迭代速度明显落后，上半年的几次小更新，与头部大模型相比竞争力有限。 昨日刚刚热乎上线的 Gemini 3.6 Flash，主要是针对输出 Token 消耗做了优化，因此输出速度是它的核心卖点。但智能性、实际性价比（单任务成本）上则相比同行不具备优势。在 Anthropic、OpenAI 你来我往，中国大模型智谱、Kimi 的轮流站台下，Gemini 在今年上半年过于 “沉默” 了。 此前有报道 Gemini 正在对 Meta 收紧算力，海豚君猜测上半年算力为了供客户而制约了 Gemini 的内部开发，算力紧缺到甚至不惜超高溢价临时租用 xAI 算力。与此同时，团队人才的频繁流动，也会影响研发进度。 AI 的需求仍然爆棚，公司披露 Gemini 模型如今每分钟可处理 220 亿 Token，相比上季度披露数 160 亿环比增长 42%。目前 Gemini MAU 达到 9.5 亿，本季度净增 0.5 亿。 **四、其他业务：增长平庸** 这部分收入主要由 YouTube 订阅（无广告会员、TV、音乐等）、Google Play、Google、One、硬件（手机 Pixel 和智能家电 Nest）等组成。 二季度其他收入实现收入 129 亿，同比增长 15%，略低于预期。增长推动仍然主要靠 YouTube TV 订阅，但在渠道降费执行落地下，会带来其他业务中 Google Play 的收入预期调整。， Nielsen 的数据显示，应该还是由 YouTube CTV，以及 Google one 的订阅收入增长贡献了主要动力。 **五、继续高投入对利润、现金流的影响** 二季度核心主业的经营利润 408 亿，利润率 34%，低于买方预期。海豚君认为，资金可能依照上季度情况做了线性外推，但我们上季度说这个盈利红利是投入折旧的错配期带来的，未来会逐步感受到近两年的高投入对折旧成本的累积压力。 海豚君预计，未来五年该折旧成本对利润率的拖累还将有 5 个点，这就需要从其他支出项，比如经营费用中抠回来。 因此本季度利润率边际有所下降，回到 34%。基于基数考虑，预计下半年开始，高投入对短期利润产生的压力也会显现。 分业务来看，谷歌服务业务季节性走低，云业务利润率则进一步提高至 36%，超出市场预期。 Capex 则更直接的是影响短期现金流，公司将今年 Capex 目标区间提高了 100 亿，同时对 2027 年表态仍然是显著增加的预期。海豚君来简单算一笔账： 上半年谷歌宣布的 800 多亿融资，已经执行落地 496 亿，第三季度起将继续执行剩下的 400 亿增发。如果明年经营现金流 OCF 2500 亿，加上目前的现金 + 短期投资 2400 亿，未来分阶段增发获得的 400 亿，合计 5400 亿广义现金下，尚且能支撑 27 年 3500 亿 Capex 的买方激进预期。 超出的近 2000 亿，可以应付临时性的投资或者投入需求，以及长期债务中逐步到期要偿还的部分。**但实际这种现金敞口管理仍然不算轻松，所以还是不能完全排除谷歌未来有目前规划之外的新增融资打算。** <此处结束\> **海豚投研「Google」历史合集：** **财报季** 2026 年 4 月 30 日电话会《谷歌（纪要）：基于 ROIC 框架下，持续投资 AI 以保持行业领先》 2026 年 4 月 30 日财报点评《AI 谷歌：没有鬼故事，只有大丰收》 2026 年 2 月 5 日电话会《[谷歌（纪要）：预计今年全年算力（能源、土地、供应链）供应持续受限](https://longbridge.cn/topics/38479279?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=79bdf348-40d4-46c6-97f0-746c18c597ed)》 2026 年 2 月 5 日财报点评《[谷歌：大哥也疯狂，翻倍赌 AI](https://longbridge.cn/topics/38478236?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=c438d4e6-01ba-4b4f-9476-9478200c317e)》 **热点** 2026 年 6 月 2 日《谷歌再借 800 亿，行情续杯还是泡沫试金石？》 2025 年 12 月 19 日《[谷歌：“手撕” 英伟达，翻身仗叙事靠谱吗？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/37259603?invite-code=032064)》 2025 年 10 月 27 日《[谷歌：我命由我不由 OpenAI](https://longportapp.com/zh-CN/topics/35633405?invite-code=032064)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [ANTH.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ANTH.NA.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [GOOGN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGN.US.md) - [GOOGM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGM.US.md) ## 评论 (7) - **辰毅小朋友 · 2026-07-27T08:39:45.000Z**: 不投资本支出，可能成为柯达 - **秦始皇骑北极熊 · 2026-07-23T07:49:10.000Z**: 谷歌的财报确实证实了以存储芯片为主的 AI 板块要崩盘了，看起来好像需求永无止境，但是资金却已有即将枯竭的迹象！ - **赛博摸鱼选手** (2026-07-23T16:20:20.000Z): 那你还买甲骨文😂 - **烧麦 · 2026-07-23T04:38:18.000Z**: @海豚研究 27 年 GOOG 的 Capex 在 3000 亿以上，这个数字准确嘛，看到 Factset 给的是 2570 亿左右？ - **海豚研究** (2026-07-23T08:33:30.000Z): 最新预期 3500 亿，factset 那个估计没有做更新 - **SSerpens · 2026-07-23T02:33:41.000Z**: 我认为资本开支是次要的，谷歌下跌还是因为 Gemini 不行，即对 ROI 的质疑🤔 - **花甲** (2026-07-23T12:18:25.000Z): Gemini 不行是关键原因，商业模式快速重资产化了