--- title: "年内港股最大 IPO，中际旭创估值重塑？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/42872183.md" description: "导语：中际旭创即将港股挂牌，AH 折价、基石阵容与估值博弈。中际旭创港股折价发行，已显现出极强的吸金能力，不仅吸引了淡马锡、阿里、腾讯等多方资金齐聚这家 “光模块龙头”，还很有可能创下年内港股最大 IPO 纪录。7 月 22 日，$中际旭创(03308.HK) 正式启动港股公开招股，最高发行价 1010 港元/股，基础募资约 550 亿港元，若超额配售权全额行使..." datetime: "2026-07-23T02:54:58.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/42872183.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42872183.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42872183.md) author: "[阿尔法工场](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/5044766.md)" --- # 年内港股最大 IPO，中际旭创估值重塑？ 导语：中际旭创即将港股挂牌，AH 折价、基石阵容与估值博弈。 中际旭创港股折价发行，已显现出极强的吸金能力，不仅吸引了淡马锡、阿里、腾讯等多方资金齐聚这家 “光模块龙头”，还很有可能创下年内港股最大 IPO 纪录。 7 月 22 日，$中际旭创(03308.HK) 正式启动港股公开招股，最高发行价 1010 港元/股，基础募资约 550 亿港元，若超额配售权全额行使，最高募资可达 633 亿港元！招股书明确，招股期为 7 月 22 日至 7 月 27 日，预计 7 月 28 日定价，7 月 30 日挂牌上市。 东方财富 Choice 数据显示，今年以来港交所已有累计 100 家企业 IPO 上市，累计首发募资额（含超额配售）达 2733.55 亿港元，其中立讯精密、胜宏科技、牧原股份和东鹏饮料首发募资额（含超额配售）分别达 242.66、231.35、120.99 和 110.99 亿港元。 对比来看，中际旭创募资规模最大，而且有可能超过之前宁德时代的募资规模，成为 2019 年阿里巴巴赴港二次上市后港股最大的科技类 IPO。 根据灼识咨询数据，中际旭创自 2021 年起连续五年位居全球光互连解决方案市场收入规模第一。LightCounting 数据显示，2025 年中际旭创全球市占率约 21.2%，远超第二名的 14%。 而在高端产品领域，中际旭创 800G 光模块全球市占率约 40%，1.6T 光模块市占率达 50%-70%，是英伟达 Blackwell 架构服务器的核心供应商（Blackwell 即英伟达为下一代 AI 及加速计算工作负载设计的 GPU 架构）。 目前，中际旭创的 A 股市值早已突破万亿市值，但这次 H 股发行，市场关注的焦点已经不仅是 “又一家科技公司赴港上市” 的范畴。在这次 IPO 背后，33 家基石投资者豪掷 270 亿港元，其阵容背后透露的信号更值得关注。 **01 AH 折价 23%：估值锚的博弈** 这次 IPO 最值得投资人关注的，是 H 股发行价与 A 股现价之间显著的价差，以及由此引发的估值锚博弈。 截至 7 月 21 日 A 股收盘，中际旭创股价为 1136.55 元/股，总市值约 1.27 万亿元。按当日汇率折算，A 股股价约合 1317 港元/股。 而 H 股最高发行价为 1010 港元/股，较 A 股现价折价约 23.3%。若最终定价低于上限，折价幅度将更大。 需要说明的是，A+H 股存在价差是普遍现象，两地市场投资者结构、流动性、估值体系均不同，价差不会自动收敛。但对于中际旭创这样的行业龙头，折价幅度仍值得关注。 更有参考价值的对比，来自全球同行业公司的估值水平。 交银国际证券对中际旭创给出了 1600 元的目标价，对应 32 倍 2027 年市盈率，并认为” 与海外光模块/光通信公司相比，中际旭创亦存在较明显的估值折价。” 该机构还称，中际旭创的估值低于可比中国内地和全球主要光模块公司，“32 倍目标市盈率高于过去五年平均市盈率 0.7 个标准差，能较好反映 AI 高景气度和光模块行业上行的趋势。 不过，截至 7 月 21 日，中际旭创 A 股 PE（市盈率）约 109 倍，仍处于历史高位。高估值意味着高预期，一旦业绩增速不及预期，或行业景气度边际变化，估值回调的空间也会较大。H 股折价发行本身也可能对 A 股高估值形成一定的锚定压力。 值得注意的是，毛利率方面，中际旭创光模块业务约 42%（2025 年数据），与全球光芯片头部公司 Lumentum、Coherent 对比，也不逊色。这种"龙头地位 + 更低估值"的反差，让国际资金对中际旭创格外关注。 7 月 17 日，高盛发布最新研报，将中际旭创 A 股 12 个月目标价从 1187 元直接上调至 2581 元，上调幅度超过 117%，在投资圈引发广泛讨论。 高盛上调的核心理由，不是短期业绩爆发，而是认为光模块行业正在从 800G 存量周期转向 1.6T/3.2T 新技术驱动的新一轮盈利周期，公司长期盈利中枢需要重新定价。具体来说，英伟达 AI 服务器持续升级推动光模块从 800G 向 1.6T 乃至 3.2T 加速迭代，而中际旭创凭借硅光子领域的先发优势和全球龙头地位，将在本轮技术升级中核心受益。 H 股折价发行究竟会拉低 A 股估值中枢，还是国际资金的重估会反过来抬升 A 股定价？这将是上市后一段时间内市场博弈的主线。 **02 33 家基石投资者的态度有什么不同？** 本次 IPO 引入了 33 家基石投资者，合计认购约 34.5 亿美元（约 270 亿港元），有 6 个月禁售期，占基础募资规模的近五成，锁定比例相当高。 按资金属性来看，主权基金与养老金代表了长期资金的认可度：如新加坡主权基金淡马锡（太白 +TrueLight）、阿联酋主权基金——阿布扎比投资局（ADIA）以及加拿大养老金计划投资委员会（CPPInvestments）。 这类资金的特点是周期长、风险偏好低、看重长期基本面。它们大规模入局，说明中际旭创的行业龙头地位和长期增长逻辑得到了全球最稳健资金的认可，而非单纯的题材炒作。 而国际顶级资管机构的资金，代表了国际主流定价权的态度，包括高瓴旗下的 HHLRA、摩根资产管理（JPMAM）、贝莱德（BlackRock）以及威灵顿管理（Wellington）等，皆属于全球顶级资管。 贝莱德、摩根资管、威灵顿这些机构是全球资本市场的定价主力，它们参与认购，意味着中际旭创 H 股上市后，有望快速进入国际主流指数和机构配置池，流动性和估值中枢都有支撑。 最后是产业资本，给出的产业链协同的信号。 阿里巴巴和腾讯各认购 5000 万美元，金额不算最大，但信号意义特殊。作为国内最大的两家云厂商，它们本身就是光模块的下游客户。产业资本下场认购，一方面说明对上游核心供应商的认可，另一方面也可能隐含未来更深层次的产业链合作预期。 其他知名机构包括贝恩资本、泛大西洋投资、博裕资本、IDG 资本、云锋基金、周大福企业、橡树资本等也在基石名单之列，覆盖 PE、VC、对冲基金、家族办公室等多种资金类型。 整体来看，基石阵容堪称"全明星级别"，且覆盖资金类型全面，对上市初期股价形成较强支撑。 **03 550 亿募资投向何方？** 根据招股章程披露，募资净额将按以下比例分配（未来五年内）： •35%（约 190 亿港元）：光互连产品研发的持续投入 •30%（约 163 亿港元）：扩充全球产能以支持产品升级路线 •15%（约 82 亿港元）：战略收购和投资 •10%（约 55 亿港元）：提升供应链韧性及商业化能力 •10%（约 55 亿港元）：营运资金和一般企业用途 值得注意的是，中际旭创募资 30% 用于扩产，但扩产的不是正在降价的 800G，而是更高端的 1.6T 以及下一代 3.2T 产品。高端产品目前仍处于供不应求状态，且公司凭借与英伟达的深度绑定，订单能见度较高。这是一种"结构性扩产"，而非全产品线盲目扩张。 高盛研报也提到，公司 2026 年资本开支同比大增 155%，主要用于承接高速光模块订单。 此外，中际旭创计划募资的 15% 用于战略收购，这也引发投资者猜想，其收购的最可能的方向是什么？ 从目前行业技术迭代来看，最受关注的有 3 类，一是硅光技术相关，硅光子是下一代光模块的核心技术路线，收购相关芯片或设计公司可强化技术壁垒；二是 CPO（共封装光学），若 CPO 技术路线加速成熟，提前布局可避免被颠覆；三是上游光芯片，向上游延伸，提升供应链自主可控能力和毛利率。 中际旭创港股 IPO 是观察全球 AI 算力产业链的一个绝佳窗口。550 亿港元的募资规模、全明星级的基石阵容、显著的 AH 折价，都让这次 IPO 注定成为 2026 年港股市场最重要的事件之一。 7 月 30 日挂牌只是开始，真正的考验在上市之后。 ### 相关股票 - 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