--- title: "英特尔：CPU 涨价救场，翻身还得看代工？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/42907951.md" description: "英特尔于北京时间 2026 年 7 月 24 日上午的美股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：1、核心数据：$英特尔(INTC.US) 本季度实现营收 161 亿美元，同比增长 25%，大幅超出公司指引（138-148 亿美元），主要来自于客户端业务和数据中心及 AI 业务的双重推动，实质上最大的因素是 CPU 产品的提价。本季度毛利率为 40.4%，好于市场预期（37.6%）..." datetime: "2026-07-24T02:50:09.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/42907951.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42907951.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42907951.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 英特尔：CPU 涨价救场，翻身还得看代工？ 英特尔于北京时间 2026 年 7 月 24 日上午的美股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下： **1、核心数据**：$英特尔(INTC.US) **本季度实现营收 161 亿美元，同比增长 25%，大幅超出公司指引（138-148 亿美元）**，主要来自于客户端业务和数据中心及 AI 业务的双重推动，实质上最大的因素是 CPU 产品的提价。 **本季度毛利率为 40.4%，好于市场预期（37.6%）。**此前公司预计本季度环比回落，**实际上在产品涨价超预期的带动下，覆盖了 18A 爬坡初期的稀释影响，带动了毛利率的提升。** **2、裁员控费的进展**：公司本季度核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）为 45.4 亿美元，本季度公司核心经营费用率下降至 28%。 **公司本季度延续裁员降费的节奏**，**本季度员工总数再次缩减至 8.23 万，环比减少 900 人。**公司之前定下目标 “至 2025 年底控制在 7.5 万人”，后续可能进一步裁员。 **3、业务情况：**在英特尔调整业务披露口径后，**当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及 AI**，两者收入占比达到 90% 以上。 **a）客户端业务：本季度收入 88.8 亿美元，同比增长 12.8%**，主要是受价格提升的带动，其中一部分来自于产品结构的调整，还有一部分是来自于直接的涨价。**结合本季度全球 PC 出货量重回下滑的情况看，海豚君认为 PC 市场需求仍是低迷的，价格提升主要受产能挤压的影响（数据中心 CPU 产能挤压传统类 CPU，导致 PC 类 CPU 涨价）**； **b）数据中心及 AI：本季度收入 62.6 亿美元，同比增长 59%。**该业务仍主要围绕于数据中心 CPU，增长主要来自于公司的至强（Xeon）CPU 需求以及产品提价的带动（预计提价幅度在 10-20%）。 **c）英特尔代工业务**：本季度收入 57.7 亿美元，同比增加 30.5%。**其中公司本季度的对外代工收入在 3 亿美元左右，目前基本上是服务于对内的英特尔自有产品**。 公司当前最新的 18A 工艺，主要用于自有的 Panther Lake 产品。虽然**18A 工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但只要公司能实现良率提升，还是有机会成为下游客户的 “备选方案”。** **4、下季度指引**：**英特尔预期公司 2026 年第三季度营收为 158-168 亿美元，同比增长 15%-23%，好于市场预期（155 亿美元）**；**2026 年第三季度毛利率为 41%，好于市场预期（39.3%）**。 **海豚君整体观点：涨价撑业绩，代工定估值** **英特尔本次业绩相当不错，**其中收入和毛利率双双超预期，主要是来自于 CPU 产品提价的带动。其中客户端业务的增长，更是完全来自于价格的驱动，市场需求还是相对偏弱的。 **英特尔的晶圆产能当前依然是主要供应于公司的自有产品**，本季度公司对外代工收入约 3 亿美元，占公司整体代工制造部门收入的 5% 左右。 **在财报数据之外，公司管理层还提到了：①**“**让每季度毛利率站稳在 40% 以上**” 是今年首要财务目标**；②将 2026 年的资本开支提升至 200 亿美元以上**（较此前提高 30 亿美元左右）**，两点都展现了公司对经营面的信心。** 对于英特尔，市场主要关注以下方面的进展： **a）CPU 份额：英特尔的业绩基本盘** 英特尔、AMD 两家公司在 CPU 市场上基本处于垄断的地位，其中**英特尔的 CPU 整体市占率目前还是处于领先**。但 AMD 凭借 “CPU+GPU” 的组合一直 “蚕食着” 英特尔的市场份额，两者的份额差距逐渐缩小。 在市场关注的服务器 CPU 领域，英特尔的份额被 AMD 挤压到了 8 成以下。**本季度公司数据中心及 AI 业务的增长，主要是受下游对整体服务器 CPU 需求增加和公司产品提价（涨价 10-20%）的带动。** **公司本季度业绩的驱动来自于 CPU 业务，其中客户端业务增长完全是来自于 CPU 涨价的带动。**然而市场对公司依然会担心两个问题：①ASP 的上行空间还有多少，客户是否反感；②面临竞争，公司如何稳固市场份额。 **b）代工业务（Foundry）的进展：**是决定**估值倍数的核心叙事** **①18A：**良率每月改善约 7%，已进入满负荷量产，基本上用于生产 Panther Lake； **②14A：**风险试产定于 2027 年下半年，量产定于 2028 年，时间上与台积电 A14 大致相当。0.5 版 PDK 已发布，0.9 版 PDK 目标 2026 年 10 月。 在美国本土优势的加持下，市场愿意去相信英特尔有机会获得大厂的 “溢出订单”，这也是市场愿意给予公司相对较高估值的主要原因。**正因如此，英特尔此前已经宣布了与英伟达、谷歌等美国公司的合作，但市场更期待着公司能拿到 “大客户在 14A/18A 的实质性代工订单/收入贡献”。对外代工的落地，才能给公司带来更大的成长空间。** 结合英特尔当前市值（5005 亿美元），对应 2027 年税后核心经营利润（non-GAAP）约为 35 倍 PE 左右（假定营收复合增速 17.5%，non-GAAP 毛利率 43.5%，税率 10%）。**英特尔的 PE 明显较高（台积电在 17xPE 左右），包含了市场对公司 CPU 业务持续向好和对外代工业务的期待**。 **受近期市场对 AI Capex 担忧的影响，整个 AI 基础设施链都出现了明显的回调。从结构性上看，本次下跌幅度最大的就是在涨价链条上的。英特尔的业绩提升分两部分来看，其中客户端业务基本来自于涨价效应，而服务器 CPU 是受量价齐升的带动（涨价影响大约在 “10-20%” 左右），并不完全来自于价格端**。 **CPU 是公司的业绩基本盘，当前的涨价周期，能实实在在给公司带来最直接的业绩支撑。在这之外，公司真正的估值弹性，是来自于对外代工业务的进展，尤其是外部客户能在 14A/18A 上收获大客户的实质性订单/收入贡献。** **英特尔的 CPU 依然还是 AI Capex 链上的分支，如果市场对资本开支担忧持续，仍会带来压制公司股价的行业面影响。在 “美国本土化优势” 的加持下，公司在对外代工上实现突破，才有机会在这样 “脆弱的市场” 中走出自身的独立行情，带动估值和信心的真正回升。** 以下是海豚君对英特尔的具体分析： **一、核心数据：CPU 涨价是主要驱动力** **1.1 收入端**：**英特尔在 2026 年第二季度实现营收 161 亿美元，同比增长 25%**， 好于市场预期（147.5 亿），主要来自于客户端业务和数据中心及 AI 业务的双重推动，实质上最大的因素是 CPU 产品的提价。 **1.2 毛利及毛利率**：英特尔在 2026 年第二季度实现毛利 65 亿美元，同比增长 25%。**其中公司本季度毛利率 40.4%，环比提升 1pct，好于市场预期（37.6%）**。CPU 的涨价影响，覆盖了 18A 量产初期的稀释效应，带动了毛利率的回升。 **公司预计下季度毛利率（GAAP）为 41%，好于市场预期（39.3%）。**公司管理层将**“毛利率站稳在 40% 以上”**作为今年的首要财务目标，展现了公司经营面的信心。 **1.3 经营费用端：英特尔在 2026 年第二季度核心经营费用为 45.4 亿美元，同比下滑 6%。**其中：**①研发费用为**33.7 亿美元，同比下降 8.6%，**；②销售及管理费用为**11.8 亿美元，同比增长 2.7%**。** **公司本季度延续裁员降费的节奏，**本季度员工总数再次缩减至 8.23 万，环比减少 900 人。公司之前定下目标 “至 2025 年底控制在 7.5 万人”，后续可能进一步裁员。 **1.4 净利润端：**英特尔在 2026 年第二季度净亏损为 110 亿美元，主要受非经营性因素影响（公允价值变动）。 注：2025 年 8 月，在 CHIPS 法案"Secure Enclave"协议下，美国商务部向英特尔提前拨款约 57 亿美元，英特尔为此将一部分股票放入托管。这部分托管股不计入权益，但按公允价值变动计量。 **从经营角度来看，公司本季度核心经营性利润约为 19.7 亿美元，这更能反映公司真实的经营状况。**本季度公司核心利润大幅提升，主要是 CPU 提价及公司整体毛利率提升的带动。 **注：**核心经营性利润=毛利 - 研发费用 - 销售及管理费用 **二、细分数据情况：AI Capex 担忧之下，代工才是破局关键** 英特尔此前对业务的披露口径进行了调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。 网络及边缘业务不再单独披露，其他业务中主要包括 IMS 业务、初创项目等其他业务。 **客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源**。**结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少（占总收入的 3% 左右）。** **2.1 客户端业务** **英特尔的客户端收入在 2026 年第二季度实现 88.8 亿美元，同比增长 12.8%。**增长基本来自于价格提升的带动，而非需求端的回暖。 注：公司在 2025 年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务之中 结合 IDC 行业数据来看，本季度全球出货量为 6820 万台，重回下滑。**相比之下，公司本季度客户端收入能实现同比增长 12.8%，主要是受 CPU 涨价的带动：其中一部分来自于产品结构的调整，还有一部分是来自于直接的涨价（消费级 CPU 涨价幅度接近 10% 左右）。** **2.2 数据中心及 AI** **英特尔的数据中心及 AI 收入在 2026 年第二季度实现 62.6 亿美元，同比增长 59%。**增长继续提速，主要来自于 AI 服务器 CPU 等相关需求的带动。 **此前公司的数据中心及 AI 收入一直维持在 40 亿美元附近，随着模型重心从训练转向推理阶段的情况下，公司的 AI 业务（服务器 CPU）从 2025 年下半年开始明显好转。** **由于在 AI 推理阶段，CPU 承担着资源调度、数据预处理等角色，将直接影响推理阶段的吞吐量、延迟及效率，重要性逐渐凸显，直接带来了公司数据中心及 AI（服务器 CPU）量价齐升的表现。** 如果对数据中心及 AI 业务本季度增速分拆，**海豚君预估其中价格提升带来的影响大约在 20% 左右，而其余量层面的贡献大约在 40% 左右。** AI Capex 带来直接影响的就是这一块业务，公司的 CPU 产品也是本轮 “涨价链” 的一环。因而，**在近期市场担忧 “AI Capex 持续性” 的情况下，也对公司股价造成了明显的压力。本次公司交出的业绩和指引，都展现了 CPU 市场仍然向好的态势，为公司在 “脆弱的市场” 中稳住了信心。** 至于公司在数据中心领域与大客户的合作情况：**①此前与英伟达深化合作，为其提供 x86 服务器 CPU 的选择；②与谷歌的合作，还将在 IPU 方面（类似于英伟达的 DPU，专门负责网络、存储和安全任务）进行联合开发，从而降低 CPU 的负荷**。 **2.3 英特尔的代工业务** **英特尔的晶圆代工业务收入在 2026 年第二季度实现 57.7 亿美元，同比增长 30%。** **结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有 54.8 亿美元，其中公司本季度对外代工约为 3 亿美元（占代工总收入的比例为 5% 左右）。公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入依然是相对较少的**。 公司 CEO 此前明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司 “重获新生” 的机会。英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的 “血脉” 优势，这也是**此前美国政府拉拢软银、英伟达对公司进行 “输血” 的主要原因**。 **公司 18A 制程在 2025 年下半年开启量产，当前用在自有产品 Panther Lake 上**。**英特尔目前的 18A 产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但 Panther Lake 的发布，也表明公司再次回到前沿制程的竞争之中。** 在当前市场对 AI Capex 持续担忧的情况下，公司的对外代工业务有望给公司带来 alpha 的成长机会。**本身公司较高的估值中，也包含了市场对公司对外代工的期待，目前公开的外部大单只有为马斯克 Terafab 项目 (Tesla/SpaceX) 供应 14A（英特尔规划的 14A 量产会在 2028 年左右）**。 **在当前 “脆弱的环境” 中，市场更期待看到的是 “确定性” 的表现。而当前公司的对外代工仍仅有 3 亿美元左右，依然还是太少了。只有看到大客户确定性下单/收入贡献，才能让市场看到对外代工的 “真正落地”，给公司带来更大的成长空间。** <本文结束\> **海豚君关于英特尔文章回溯：** 2026 年 4 月 24 日电话会《[英特尔（纪要）：18A 良率超内部预期，服务器 CPU 将维持双位数增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/40159675)》 2026 年 4 月 24 日财报点评《[英特尔：告别 “至暗” 时刻，老霸主打响 “反击战”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/40156400)》 2026 年 1 月 23 日电话会《[英特尔（纪要）：未宣布代工客户，还面临供应受限问题](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38043009)》 2026 年 1 月 23 日财报点评《[英特尔：AI CPU 火热造势，“冰冷” 指引浇灭了期待？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38039144)》 2025 年 10 月 24 日电话会《[英特尔（纪要）：18A 预计在 2026 年底贡献利润](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35557110)》 2025 年 10 月 24 日财报点评《[英特尔：止亏回血！“美式中芯” 能挖角台积电吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35553498)》 2025 年 9 月 19 日突发点评《[英特尔：抱上英伟达 “大肉腿”，谁是真赢家？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34250810)》 2025 年 7 月 25 日电话会《[英特尔（纪要）：18A 产量峰值将在 2030 年左右](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32224751)》 2025 年 7 月 25 日财报点评《[英特尔：大裁员后，美式 “中芯” 就是好终局？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32216970)》 2025 年 4 月 25 日电话会《[英特尔（纪要）：全年资本开支从 200 亿降到 180 亿](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29147681)》 2025 年 4 月 25 日财报点评《[英特尔：左手卖资产、右手裁员，换帅自救能成吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29144888)》 2025 年 1 月 31 日英特尔电话会《[英特尔（纪要）：2027 年底实现代工服务的收支平衡](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26912777)》 2025 年 1 月 31 日英特尔财报点评《[英特尔：裁员降费显成效，增长却成 “老大难”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26911627)》 本文的风险披露与声明：[海豚君免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - 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