希音控股增长失速，港股求解

斑马消费 沈庹

跨境电商巨头希音控股，日前已顺利通过联交所上市聆讯。历经 3 年、辗转美英两国上市接连受挫之后，最终选择港股作为资本市场落脚点。

在公司加速冲刺 IPO 背后有几重压力，一方面是投资人资本兑现诉求持续升温，另一方面是美欧相继取消小额包裹关税豁免，让希音控股赖以崛起的跨境直邮低价优势大幅削弱。

当下的希音控股，已从供应链、海外仓储和区域本土市场化等多个维度转型，但收入增速放缓、利润下行的结构性难题，短期内恐难以完全消解。

增长失速

在美股、伦敦上市计划相继折戟后，希音国际控股有限公司（下称：希音控股）调转方向冲刺港股，其经营层面的多重压力仍然不容忽视。

2023 年-2025 年，公司实现净收入总额 321.03 亿美元、387.48 亿美元和 418.47 亿美元，净利润 27.89 亿美元、33.65 亿美元和 20.64 亿美元。

2024 年-2025 年，营业收入同比分别增长 20.56%、8.01%，增长明显放缓；同期，净利润同比分别增长 20.65% 和-38.66%，今年一季度更是由盈转亏。

对此公司解释称，净利润大幅下降，主要是因可转换可赎回优先股估值变动带来的公允价值调整。

希音控股的收入主要靠销售产品，报告期内，均贡献了公司 9 成左右收入。市场则主要依靠欧洲和美国成熟市场，2025 年，前两大市场贡献了公司收入的 35.4% 和 24.1%。

但招股书呈现出的一个明显趋势是，上述两大核心市场收入占比逐年下滑，中东、拉美及东南亚构成的其他地区市场持续扩容，2025 年合计贡献 40.5% 收入，较上年增加 2.6 个百分点。

对于用户，希音控股始终保持扩张态势，其活跃用户由 2023 年的 1.86 亿增至 2025 年的 2.73 亿，复合年增长率 21.2%，2026 年一季度达到 2.81 亿。2023 年至 2025 年及 2026 年 Q1，用户年均下单频次稳定在 4.0 次左右。

红利消退

希音控股业务分为自有品牌自营和第三方商家入驻两大板块，覆盖时尚、家居、美妆等多种品类生态，同时开放平台生态，赋能中小商家出海经营。

支撑希音控股全球化扩张的核心壁垒，是自主搭建的数字化柔性供应链体系。

所谓柔性供应链体系，通俗来讲就是以小批量试产为基础，依托前端销售数据预判市场需求，动态调整生产排期——产品在海外市场热销单品即追加订单，滞销时立即停止生产。

2025 年之前，这套模式高效运转并持续发挥优势，公司经营如鱼得水，主要是吃到三大市场红利：国内服装制造业低成本、欧美地区小额包裹免税政策，还有较低成本线上获客渠道。

自 2025 年起，这套成熟增长逻辑接连遭遇冲击，最大变化来自海外关税政策全面收紧。去年 5 月初，美国取消价值 800 美元以下进口包裹免关税政策；今年 7 月，欧盟取消对 150 欧元以下进口包裹免关税规则，并分阶段对跨境小件商品征税。

随着长久支撑希音控股低价直邮的税收通道消失，直接压缩业绩增长空间与盈利预期。

公司在招股书中明确提示，美国取消中国进口商品小额豁免叠加关税上调，已对美国市场销售及公司整体收入增长产生了不利影响。2026 年一季度，公司在美国市场实现净收入为 20.40 亿美元，同比下降 14.29%。

以美国为例，对希音控股在中国生产的商品，征收的关税区间升至 10%-87.5%。尽管公司已采取将新增关税成本直接转嫁给终端消费者，但此举不仅会带来销量下滑的风险，更可能引发用户流失，导致低价跨境直邮的核心竞争力优势难以维系。

公司在欧洲市场同样面临这样的政策压力。两大核心海外市场承压之下，倒逼希音控股重构全球经营战略。

据公开消息，公司全面推进海外本土化布局，逐步降低对纯跨境直邮模式的依赖，已在欧洲、亚洲、北美、中东以及南美等多地搭建区域仓储中心。

针对欧盟关税新政，公司落地波兰、西班牙两大区域仓储设施，通过本地备货、价格调整等方式应对关税带来的成本压力。

面对全球贸易政策剧变，公司已不再单纯依靠低价走量来抢占市场，转而以海外本土化生产、仓储完成商业模式升级转型。

港股成归宿

许仰天创立希音控股，是典型草根创业样本。

他出身山东农村，早年半工半读完成青岛科技大学学业，毕业后入职南京一家企业负责搜索引擎优化业务。

2008 年，许仰天开启创业之路，创立南京唯点，主营将手机、服装等商品销往海外。初期，团队主要是为海外用户提供婚纱定制服务，后因婚纱产品复购率偏低，便转型受众更广的潮流女装。后来创始团队拆分，许仰天自立门户。

2012 年 9 月，他联合顾晓庆成立南京点尚，将跨境电商业务重心锁定女装产品，正式创立希音前身品牌 Sheinside；2015 年公司更名为 SHEIN，同年完成 3 亿元 B 轮融资，整体估值达到 15 亿元，该年度营收突破 10 亿元。

2016 年成为企业发展分水岭，团队落地服装供应链 “小单快返” 模式，2017 年该模式完全成熟，为公司日后全球化扩张奠定基础。

招股书披露，截至目前，许仰天、苗苗、顾晓庆和任晓庆合计持有希音 65.0% 股权，创始人许仰天间接持有 33% 股权。

依托柔性供应链优势，希音控股迅速站稳跨境电商赛道，但上市之路一波三折。早在 2021 年市场便曾传出其 IPO 筹备的消息，却迟迟没有落地。

2022 年公司启动 F 轮融资，整体估值升至千亿美元，但上市时间表仍未明朗。

直至 2023 年 11 月，公司向纽交所递交申请，但碍于外部复杂环境，美股上市计划最终宣告折戟。

2024 年 6 月，转道伦敦证交所，2025 年 3 月获得当地监管部门批复，却因海外劳资纠纷、境内备案工作尚未推进，上市再度失败。

接连两次海外上市受挫后，希音控股将上市目标锁定港股，并于近期顺利通过上市聆讯。

希音控股 3 年之内辗转三地冲刺资本市场，承载的是加速登陆公开市场的迫切诉求。本次港股 IPO 募集资金，公司将主要用于提升技术能力、提高品牌知名度和增强全球布局，以及优化供应链管理等 4 大方向。