营收屡创新高，中药股 “一哥” 云南白药如何向现代化大健康企业转型？

今日，云南白药集团股份有限公司（以下简称 “云南白药”）凭借收盘股价 52.75 元/股，总市值 941.2 亿元，重新登上 A 股中药企业市值第一的宝座。这家成立于 1902 年的中华老字号，用一份横跨三十余年的成绩单，给出了它的答案：上市以来营业收入 35 年上涨，从 1992 年的不足 0.5 亿元增长至 2025 年的 411.87 亿元；归母净利润从不足 0.1 亿元攀升至 2025 年的 51.53 亿元。在中药行业承压的背景下，这份成绩尤为难得。

中华老字号云南白药究竟是靠什么撑起这 900 多亿的市值？

百年药企的 “新面孔”

多数人对云南白药的印象可能还停留在 “卖白药散剂的老药厂”，但如今的老字号，早已不是从前的那个云南白药了。它手握 500 余个药品批准文号、44 个独家中成药，在骨骼肌肉系统疾病中成药领域，无论是零售药店还是公立医疗机构，都稳坐头把交椅。据年报，云南白药气雾剂 2025 年销售收入突破 25 亿元，云南白药膏突破 12 亿元；气血康口服液年销量突破 3 亿支，销售收入同比增长 68%。

但更值得关注的是它的 “另一面”。云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一；养元青洗护产品收入 4.6 亿元，蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名。药品、健康品、中药资源、省医药公司四大事业群构成了它的经营底座。2025 年，其工业收入 160.16 亿元，同比增长 10.7%，占营收比重提升至 38.89%。不难看出，高毛利的工业板块占比持续攀升，才是云南白药利润增长真正的驱动力。

中华老字号为何转型？

有些人可能会问，既然云南白药的家底这么厚，业绩一直在涨，为啥还要大费周章地转型？事实上，表面的风光之下，云南白药还面临诸多问题。

可以说，云南白药的转型，既有主动的远见，也有被动的倒逼。

云南白药是国家绝密级配方，这是公司最坚实的品牌护城河。但也正因如此，它一度缺少研发创新药的紧迫感。当扬子江 2008 年申报首款化学新药、天士力 2011 年首款生物新药完成临床并获批时，云南白药近 20 年几乎没有 I 类创新药获批。在投资机构眼中，云南白药更多被归为消费品，牙膏板块销售额已接近整个药品事业群规模。

当然，外部环境也在变化。中成药集采常态化、说明书修订、医保目录调整，一批中药大单品销售额受到冲击。2025 年下半年以来，片仔癀股价腰斩、同仁堂下跌四成的时候，云南白药跌幅约 20%。但它抗跌，因为核心大单品的 “绝密” 属性难以被替代。但 “抗跌” 不等于 “能涨”，云南白药要想真正打开天花板，还必须寻找新的增长曲线。

另一个不容忽视的背景是，2021 年，云南白药净利润曾因 “炒股” 亏损而大幅下滑近 50%。资本市场用脚投票之后，云南白药痛定思痛，回归主业。2025 年，它的成绩单证明了这个方向是对的，经营性现金流净额 46 亿元，加权平均净资产收益率 13.02%，创近 5 年以来最高水平。

如何重构 “新白药”？

既然方向定了，具体要怎么干？云南白药深知，光喊 “转型” 的口号没用，得拿出实实在在的方法论。而这些年来，它摸索出了三套清晰的打法。

把 “老药” 做出新花样。云南白药最聪明的打法之一，是把传统中药大品种的潜力挖到极致。气雾剂、膏、胶囊、创可贴、散剂……这些看似 “老掉牙” 的产品，通过循证医学研究重新证明临床价值。气雾剂治疗闭合性肋骨骨折疼痛的研究获省级重大科技专项支持；气血康口服液入选国家重点研发计划，围绕血管衰老展开多中心临床试验。据统计，该司在研项目中涉及二次开发的中药大品种达 18 个。用现代科学的语言重新讲述中药的故事，这是云南白药的核心逻辑。

从 “制药” 跨界到 “大健康” 板块。云南白药牙膏的成功证明了云南白药的品牌延伸能力。但它的野心不止于此——抗敏、美白等功能牙膏快速增长，儿童牙膏细分赛道有序增长；防脱洗护领域养元青持续发力；2025 年，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务销售同比增长 11.7%。2025 年 9 月，云南白药智慧工厂入选全球 “灯塔工厂”，成为全球中医药健康品领域首座获此认证的工厂。从药品到日化、从治疗到护理，云南白药正在构建一个围绕 “健康” 的全场景产品生态。

押注创新药，补齐最后一块短板。如果说前两条路径是 “守正”，那创新药就是 “出奇”。2025 年，云南白药研发投入 4.23 亿元，同比增长 21.51%；2026 年一季度研发费用同比增长 27.72%。在中药领域，1.1 类新药全三七片完成 II 期临床全部 704 例入组，附杞固本膏稳步推进 III 期临床阶段；清心莲子饮颗粒成为云南白药首款报产的古代经典名方复方制剂。

在化学药领域，云南白药选择了壁垒高、竞争相对宽松的核药赛道，打造了 PSMA 靶向 “诊断 + 治疗” 一体化管线。目前，诊断核药 INR101 已启动 III 期临床，治疗核药 INR102 处于 I/IIa 期。

而最引人注目的是生物药领域。INB301 注射液是国内首个获批临床的 GDF-15 抗体药物，用于治疗肿瘤恶病质。2026 年 3 月，该产品获 NMPA 批准后，6 月又拿到美国 FDA 临床许可，实现了 “中美双报”。这标志着云南白药正式从传统中药企业迈入全球创新生物药的研发赛道。

回看云南白药的转型之路，它不是推倒重来，而是一场 “守正出奇” 的自我革命：守住 “国家绝密配方” 的基本盘，同时用大健康业务拓展边界、用创新药打开市场。在行业下行周期里，这种 “传统中药 + 大健康产品 + 前沿创新药” 的多元化布局，让它具备了更强的抗风险能力。从一瓶散剂到一支牙膏，再到一针生物药，云南白药用 120 多年的时间证明了一件事：老字号要想屹立不倒，靠的不是 “啃老本”，而是不断创新。

来源：医药研究社