百奥赛图分析：全球基因编辑动物模型龙头 · 千鼠万抗的"抗体超市"

百奥赛图并非传统创新药研发企业，而是全球新药研发核心基础设施服务商，堪称行业 “军火商”。公司依托自主基因编辑技术，搭建 5000 余种小鼠模型，实现全球 TOP20 药企超 90% 的渗透率；核心 “千鼠万抗” 计划搭建超 100 万全人抗体序列库，深度绑定默克、吉利德、百济神州等国内外头部药企，合作订单持续落地。

业绩层面，公司 2026 年一季度业绩迎来爆发，归母净利润同比大增 885%，毛利率攀升至 78.88%，创下历史新高。机构认可度持续提升，易方达、富国两大头部公募同步举牌持仓。但公司 A 股估值显著偏高，TTM 市盈率超 200 倍，且流通市值仅 51 亿元，估值与市值结构的矛盾凸显，市场争议聚焦于当前股价是透支未来成长，还是匹配企业远期平台价值。

公司核心画像：从模式动物服务商到全产业链新药研发平台

发展历程与上市布局

百奥赛图由沈月雷创立，2008 年创始人受再生元全人源抗体小鼠平台启发启动技术研发，2009 年携核心技术回国，于北京正式成立百奥赛图。公司成立初期以科研机构定制化基因敲除小鼠业务为核心，持续技术迭代、业务延伸，逐步成长为覆盖基因编辑、模式动物构建、临床前 CRO、抗体发现、自主管线研发的新药研发全产业链平台。

公司完成 A+H 两地上市布局，2024 年 3 月登陆港股市场，2025 年 12 月成功登陆科创板，完成境内外资本平台搭建。

核心技术平台矩阵

公司依托四大自主核心技术平台，覆盖单抗、双抗、纳米抗体、TCR 抗体等主流创新药研发赛道，全方位适配全球药企研发需求：

RenMab 全人源单抗平台：核心应用于治疗性单抗药物研发，技术成熟度高、适配场景广泛

RenLite 共轻链双特异性抗体平台：精准适配当下热门的双抗、ADC 药物研发赛道，商业化价值突出

RenNano 全人源纳米抗体平台：聚焦纳米抗体药物研发与新型药物递送技术开发

RenTCR/mimic 平台：覆盖 T 细胞受体、类 TCR 抗体研发，赋能细胞治疗、TCR-T 赛道发展

技术壁垒层面，公司全平台均基于自主研发的 SUPCE 超大片段染色体工程技术搭建，无技术引进、技术模仿依赖，专利独立性已通过法院一审判决确认，底层技术护城河稳固。

最新行情核心数据（7 月 27 日）

截至 7 月 27 日收盘，公司二级市场核心行情数据如下：A 股收盘价 135.99 元，单日涨幅 6.45%，对应总市值约 608 亿元，流通市值仅 51.27 亿元，流通盘体量极低；H 股收盘价 52.05 港元，对应市值约 209 亿港元。估值层面，公司 A 股 TTM 市盈率约 204 倍，H 股 TTM 市盈率仅 72 倍，AH 估值价差显著。公司自 2025 年 12 月登陆科创板以来，7 个月区间累计涨幅达 125%。机构持仓方面，易方达、富国两大头部公募基金双双举牌公司，持仓比例均突破 7%，头部机构认可度较高。

财务表现：业绩高速爆发，毛利率持续创新高

核心财务数据走势

公司近年财务数据持续高速增长，盈利水平、营收规模、现金流质量稳步抬升，整体成长趋势明确。2023 年公司实现营收 6.5 亿元，当期处于亏损状态；2024 年营收增长至 9.8 亿元，同比增幅达 50%，归母净利润成功扭亏，实现 0.34 亿元盈利；2025 年业绩持续放量，营收攀升至 13.79 亿元，同比增长 40.63%，归母净利润大幅增至 1.73 亿元，净利同比增速高达 416.37%；2026 年一季度业绩迎来爆发，单季营收 4.33 亿元，同比增长 73.68%，归母净利润 1.04 亿元，同比暴增 885.41%，单季度业绩已超越 2024 年全年水平。

毛利率维度，公司盈利质量持续优化，2023 年毛利率为 65%，2024 年提升至 72%，2025 年进一步增至 75.83%，2026 年一季度毛利率再创历史新高，达到 78.88%，行业盈利优势显著。现金流层面，公司经营性现金流持续转正并稳步增长，2024 年经营性现金流 2.1 亿元，2025 年增至 3.70 亿元，2026 年一季度实现经营性现金流 1.45 亿元，经营造血能力持续夯实。

核心财务亮点

2026 年一季度公司归母净利润达 1.04 亿元，单季度业绩超越 2024 年全年水平，业绩兑现能力大幅提升。78.88% 的毛利率位列 52 家 CRO 及医疗服务行业上市公司首位，盈利质量行业领先。

资本结构持续优化，科创板上市募资 11.44 亿元全额到账，公司资产负债率降至 37.82%，财务风险持续降低，为后续技术研发、业务拓展提供充足资金支撑。

2025 年业务结构拆分

公司业务结构多元且层次清晰，各板块协同发展，形成 “现金牛稳基本盘、新业务驱动增长” 的格局。其中模式动物销售为核心基石业务，收入占比约 40%，毛利率约 80%，2025 年同比增长 59.86%，营收稳定性强、盈利水平高，是公司核心现金牛业务，为研发与拓展提供持续现金流支撑。

抗体开发业务为核心增长引擎，收入占比约 30%，毛利率约 75%，依托公司 “千鼠万抗” 平台优势，BD 合作业务持续加速落地，订单规模与合作数量稳步提升，成为公司中长期成长核心动力。药理药效服务收入占比约 15%，与模式动物销售业务深度协同，完善临床前研发服务闭环，提升客户一站式合作粘性。

技术授权业务收入占比约 10%，属于典型轻资产高毛利业务，依托公司自主核心技术平台对外输出技术许可，盈利能力优异且边际成本极低。自主管线业务目前收入占比不足 5%，现阶段以技术授权、合作研发模式为主，公司 7 个候选药物已全部对外授权，其中 5 个顺利进入临床阶段，未来有望逐步兑现商业化价值。

核心投资逻辑：四大驱动力构筑指数级成长飞轮

全球基因编辑动物模型绝对龙头，客户壁垒深厚

公司拥有 5000 余种现货动物模型，其中包含 2000 余种靶点人源化小鼠模型，模型储备规模位居全球第一。客户资源覆盖全球 TOP20 头部药企，渗透率超 90%，罗氏、默克、辉瑞、强生等国际巨头均为公司长期稳定合作客户。

产能端，公司建成 55000㎡规模化生产中心，规模化生产优势显著，成本与交付能力碾压行业同行。全球化布局成效突出，海外收入占比达 68%，国际化运营水平远超国内同业企业，海外市场增长空间广阔。

“千鼠万抗” 模式创新，打造全球独有 “抗体超市”

区别于传统 CRO 企业 “客户定制、按需开发” 的被动服务模式，百奥赛图采用前置布局模式，提前搭建超 100 万条全人抗体序列库，覆盖 1000+ 可成药靶点，打造全球独一无二的 “抗体超市”，实现 “储备成果、等待合作” 的主动商业模式，大幅提升合作效率与客户粘性。

截至目前，公司累计签署 350 余项技术授权与合作协议，仅 2025 年全年新增合作协议便超 150 项，合作方囊括默克、吉利德、强生、罗氏、百济神州等国内外顶尖药企，商业落地能力持续验证。

紧抓双抗 ADC 赛道风口，自主管线价值持续释放

当前全球 ADC 候选药物数量超 3800 个，国内双抗 ADC 项目占比大幅攀升至 59%，成为创新药最热门赛道之一。公司 RenLite 共轻链平台高度适配双抗 ADC 药物研发，技术可行性已通过多个项目落地验证，充分受益赛道红利。

自主管线方面，公司 7 个候选药物全部实现对外授权，其中 5 个进入临床阶段，管线商业化进程稳步推进。2026 年 5 月，公司推出 AI 驱动的新一代抗体发现平台 RenSuper Workstation，依托 AI 技术进一步提升抗体研发效率，巩固技术领先优势。

BD 合作全面提速，全球平台型合作持续升级

2026 年公司商务拓展节奏显著加快，全球合作版图持续扩张。7 月，公司与纳斯达克上市企业 Whitehawk 达成双抗 ADC 全球战略合作，合作项目最多可达 5 个；年内先后落地日本大正制药、四环医药、育世博等多项合作协议，覆盖海外药企、国内创新药企多类客户。

6 月公司专利诉讼一审胜诉，技术独立性获得司法确认，进一步加固全球合作伙伴合作信心，为后续 BD 业务持续放量奠定基础。

专利诉讼进展：技术护城河通过司法压力测试

诉讼时间线

本次专利诉讼周期跨度较长，纠纷过程清晰完整。2024 年 9 月，和铂医药首次对公司发起专利诉讼，索赔金额 100 万元；2025 年 7 月，涉案专利正式届满失效；2025 年 11 月，和铂医药发起二次诉讼，将索赔金额大幅提升至 1000 万元；2026 年 1 月，第二次诉讼完成首次开庭审理；2026 年 6 月 29 日，上海知识产权法院作出一审判决，正式驳回和铂医药的全部诉讼请求，公司取得本次专利纠纷一审完胜。

事件影响评估

本次诉讼涉案专利已于 2025 年 7 月到期失效，且对应的 RenNano 平台并非公司核心收入来源，本次诉讼无实质性赔偿风险。本次一审胜诉具备极强战略意义，通过司法判决明确公司核心技术平台为自主研发，底层知识产权无侵权瑕疵，彻底打消全球合作药企的技术顾虑，夯实公司技术护城河。

目前和铂医药已明确将向最高法提起上诉，后续二审进展仍需持续跟踪。

估值分析与机构观点

机构业绩一致预期

结合市场机构一致预测，公司未来两年业绩将维持高增长态势。2026 年机构预期公司营收可达 18.9 亿元，同比增速约 37.4%，归母净利润预计 3.36 亿元，同比增长 93.9%；对应 A 股前瞻市盈率约 181 倍。2027 年增长势能延续，预计营收突破 25.0 亿元，同比增速 32.2%，归母净利润有望达到 5.49 亿元，同比增长 63.4%，对应 A 股前瞻市盈率约 111 倍。

机构评级层面，A 股覆盖的 4 家机构全部给予 “买入” 评级，综合目标价 116.5 元，目前公司股价已突破机构目标价；港股方面，6 位分析师中 5 位强力推荐、1 位给予买入评级，港股综合目标价 57.72 港元。公募持仓端，易方达、富国基金双双突破 7% 举牌线，彰显头部机构长期看好态度。

改成自：讲讲比奇堡的故事

$百奥赛图-B(02315.HK)