--- title: "净利暴增 180%！老牌创新药企贝达药业，有何 “隐忧”" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/43144414.md" description: "创新药行业，分化仍是市场的主旋律。7 月 22 日，贝达药业披露半年报预告：上半年净利润 3.08 亿元至 3.92 亿元，同比增长 120% 至 180%。只看这组数字，这是贝达药业近几年交出的较好半年报。但如果进一步拆解，情况或许没有那么乐观：一季度贝达药业净利润为 2.36 亿元，换算下来，二季度净利润只有 0.72 亿元至 1.56 亿元，环比下滑 33% 至 69%。简单来说，虽然上半年贝达药业业绩大幅预增..." datetime: "2026-08-03T01:12:57.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/43144414.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/43144414.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/43144414.md) author: "[侃见财经](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/3206955.md)" generator: "portal-rs" --- # 净利暴增 180%！老牌创新药企贝达药业，有何 “隐忧” 创新药行业，分化仍是市场的主旋律。 7 月 22 日，贝达药业披露半年报预告：上半年净利润 3.08 亿元至 3.92 亿元，同比增长 120% 至 180%。 只看这组数字，这是贝达药业近几年交出的较好半年报。但如果进一步拆解，情况或许没有那么乐观：一季度贝达药业净利润为 2.36 亿元，换算下来，二季度净利润只有 0.72 亿元至 1.56 亿元，环比下滑 33% 至 69%。 简单来说，虽然上半年贝达药业业绩大幅预增，但增长主要依靠一季度拉动，二季度增长势头已经明显放缓。 从股价走势看，市场资金对这份半年报预告表现相对谨慎。自 7 月 6 日创出阶段高点 78.18 元/股后，贝达药业股价便开始逐步回落。截至 7 月 31 日收盘，贝达药业股价报 57.5 元/股，不到一个月时间，股价较最高点跌去 26%。拉长周期来看，自 2022 年至今，贝达药业股价已经在 40 元到 80 元区间反复震荡了四年。 资料显示，贝达药业曾是中国创新药早期标杆。随着凯美纳在 2011 年获批上市，公司推出国内首款自主研发的 EGFR 靶向抗癌药。2016 年，贝达药业顶着 “A 股创新药第一股” 的名号登陆创业板，一时间风头无二。 从国内创新药行业发展趋势来看，2015 年到 2023 年是行业发展黄金期，拥有先发优势的贝达药业本应占尽天时地利。可即便身处这一时代浪潮，贝达药业并没有持续跟上行业发展节奏，与头部创新药企的差距逐步拉大。 这些年，贝达药业发展节奏上存在哪些值得探讨的问题？经历发展滞后之后，贝达药业还有哪些追赶机会？ **辉煌的过去** 贝达药业，是中国创新药发展史上绕不开的名字。 把时间拉回 2003 年，在美国从事肿瘤药理研究的丁列明放弃绿卡回国，联合几位海归科学家在杭州创立贝达药业。 彼时，国内创新药行业几乎一片空白：本土药企主流方向仍是仿制药，大型三甲医院肿瘤科使用的靶向药全部依赖进口，吉非替尼（易瑞沙）、厄洛替尼（特罗凯）两款进口 EGFR-TKI 一年治疗费用高达十几万元。 丁列明由此定下方向：直接瞄准 EGFR 靶点开展自主研发，目标是让国内患者用得上、用得起国产靶向药。 从项目立项到药品获批，凯美纳（埃克替尼）历经近十年研发。2011 年，凯美纳获批上市，成为国内首款自主研发的 EGFR-TKI。在此之前，市场很难想象一支海归创业团队，依托有限融资、历经近十年研发，可以在中国打造出一款真正意义上的原创靶向药，足以窥见凯美纳划时代的意义。 凯美纳的商业化表现，同样超出市场预期。依托国产替代的价格优势与本土化学术推广团队，凯美纳上市后迅速放量。自 2013 年起，凯美纳年销售额稳定突破 10 亿元。相关统计显示，上市三年内凯美纳累计销售收入超过 33 亿元。贝达药业依靠单一产品证明，创新药在中国不仅能够研发成功，更具备商业化价值。 2016 年 11 月，贝达药业登陆深交所创业板，发行价 17.57 元/股，上市首日涨幅 44%，当日市值突破百亿元。彼时的贝达药业，已是创新药领域标杆企业。同一时期，恒瑞医药仍深耕仿制药领域，百济神州刚刚成立，信达生物的 PD-1 产品尚未进入临床阶段。贝达药业是当时少数手握已上市创新药，并且成功登陆 A 股的创新药企。 可就在市场普遍预期，拥有先发优势的贝达药业上市后持续高歌猛进之时，这段高光阶段，也成为公司发展史上的阶段性高点。 **“中年” 危机** 2015 年至 2023 年，是国内创新药公认的黄金时代。 药政改革、资本市场扶持、创新药纳入医保动态谈判，多重红利叠加，推动国内创新药行业迎来前所未有的爆发。 从数据来看，国产创新药 IND 申报数量，从 2015 年不足 100 个增长至 2021 年的 400 个以上；NMPA 获批的国产 1 类新药，由每年个位数增长至 2023 年的 30 余款。与此同时，百济神州泽布替尼成功在美国获批上市，传奇生物西达基奥仑赛拿下 FDA 批文，中国创新药出海实现从零到一的关键性突破。 贝达药业本应是这轮浪潮最大受益者之一。手握先发优势、品牌影响力、上市公司融资平台，还有一款成熟现金牛产品，从起点来看，贝达药业比同期绝大多数创新药企更有做大做强的基础。 现实发展与市场预期存在差距。在创新药行业从萌芽走向爆发的八年时间里，百济神州成长为市值超 2000 亿的跨国 Biotech；信达生物、康方生物在双抗赛道抢占先机；海思科由仿制药企转型创新药企，短短三年跑通 BD 出海模式。贝达药业并非毫无成果：恩沙替尼 2020 年获批，成为国内首款国产 ALK-TKI，后续顺利拿到 FDA 上市许可；贝伐珠单抗等生物类似药也陆续推向市场。但对比同行跨越式的发展速度，这位行业 “前辈” 前进步伐明显放缓。 市场讨论贝达药业逐渐滞后，核心讨论点集中在凯美纳。 凯美纳是划时代产品，商业化表现十分突出。上市之后很长一段时间，公司仅凭这一款产品，就能维持稳定营收与利润，外部视角认为企业进一步拓展下一代新药管线的紧迫感有所不足。从 2011 年凯美纳获批，到 2020 年恩沙替尼上市，间隔整整九年。这九年里，国内创新药竞争格局彻底重塑：百济神州从零起步打造泽布替尼；信达生物信迪利单抗跻身 PD-1 主流品种；恒瑞医药卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等多款创新药接连落地。反观贝达药业，管线长期依靠凯美纳单独支撑。 与此同时，凯美纳所处的 EGFR 靶向药赛道，逐步成为国内肿瘤药竞争最为拥挤的赛道。 一代、二代、三代 EGFR-TKI 接连涌入市场：阿斯利康奥希替尼（三代）稳居全球一线地位；豪森阿美替尼、艾力斯伏美替尼等国产三代 EGFR-TKI 陆续获批。一代药品在疗效层面相较三代存在天然劣势，市场份额持续被蚕食。叠加集采持续降价，凯美纳虽依靠品牌口碑与基层市场销售惯性持续贡献收入，但营收增速、利润空间持续收窄。 如今，贝达药业面临发展挑战。营收层面，2025 年贝达药业营收 36.09 亿元，近年保持正增长；但净利润仅 3.053 亿元。对比 2020 年 6.064 亿元净利润，五年时间利润近乎腰斩。与此同时，公司股价在 40 元至 80 元区间横盘震荡四年，当前总市值仅 243 亿元。 **老本还能吃多久？** 现阶段，贝达药业经营收入依旧高度依赖成熟品种。 核心收入来源依旧是凯美纳。公司并未单独披露凯美纳销售收入，结合产品结构与早年公开数据行业估算，这款上市 14 年的老药，至今仍在贝达药业总营收中占据较高比重。2025 年，贝达全年营收 36.09 亿元，销售费用约 13 亿元，研发费用约 5.1 亿元，净利润 3.05 亿元。凯美纳创造的现金流，一边支撑销售团队运转，一边维持研发管线投入。 单纯依靠成熟产品贡献现金流尚且不是最大隐患，市场关注的风险点在于：凯美纳所处赛道竞争持续加剧，长期增长空间存在压力。 前文提到，EGFR 靶向赛道是国内肿瘤领域内卷最严重的赛道。从一代迭代至三代，阿斯利康奥希替尼牢牢占据一线市场，豪森阿美替尼、艾力斯伏美替尼等国产三代产品持续抢夺市场份额。一代 EGFR-TKI 相比三代药品存在代际差距，无进展生存期更短，后续耐药治疗方案也逐步向三代药物倾斜。 凯美纳至今仍有稳定销量，依托的是基层市场十余年积累的医生处方习惯，以及部分省份早期医保准入优势。但三代 EGFR-TKI 医保覆盖范围逐年扩大，基层医生诊疗认知持续更新。市场观察认为，凯美纳收入曲线，已经由稳定增长阶段转入缓慢萎缩阶段。 再看另一款核心产品恩沙替尼。恩沙替尼是贝达药业当下最重要的增量品种，2020 年获批，为国内首款国产 ALK-TKI，2024 年末拿到 FDA 批文。赛道方向具备价值，但市场规模存在天然天花板。ALK 阳性非小细胞肺癌患者仅占肺癌总人群约 5%，对比凯美纳对应的 EGFR 阳性患者群体，恩沙替尼潜在市场体量低一个量级。即便后续持续增长，恩沙替尼能否成长为第二款凯美纳，仍存在不确定性。 除此之外，恩沙替尼同样面临激烈竞争。罗氏阿来替尼稳居全球 ALK-TKI 一线市场，辉瑞克唑替尼、劳拉替尼同台竞争，国内齐鲁制药、正大天晴也在布局同类产品。恩沙替尼在美国商业化尚处于渠道搭建、医生学术教育初期，从拿到 FDA 批文转化为实质销售收入，还需要一至两年爬坡周期。在凯美纳营收承压背景下，恩沙替尼能否完成业绩补充，存在较大不确定性。 更值得市场关注的是，贝达药业研发投入节奏出现变化。2025 年，公司研发费用约 5.1 亿元，占期间费用比重超 20%。2026 年一季度，研发费用明显回落，不足 1 亿元。按照这一节奏推算，2026 全年研发投入相比 2025 年存在下滑可能性。对于创新药企而言，研发投入节奏调整，会引发市场对未来管线推进速度、长期竞争力的担忧。 横向对比同行，行业投入体量差距较为直观。恒瑞医药 2025 年研发投入超 60 亿元，百济神州超 100 亿元，信达生物、康方生物研发投入同样处于数十亿元级别。贝达药业 5 亿元出头的投入规模，已经不在同一梯队；如果 2026 年继续缩减投入，行业差距可能进一步扩大。更关键的是，继恩沙替尼之后，贝达管线内暂时没有确定性较高的重磅品种。贝伐珠单抗等生物类似药赛道竞争更为拥挤，价格被齐鲁、信达压至低位。这类产品能够带来营收增量，但以价换量模式下，利润贡献相对有限。 **结语** 这些年，贝达药业发展过程中有哪些值得反思之处？ 它并没有出现重大经营失误，更多是发展节奏落后于行业扩张窗口。凯美纳上市之后的九年时间，依靠单一产品即可维持稳定经营，市场观点认为公司缺乏足够紧迫感，没能在行业红利窗口期快速丰富研发管线。等到凯美纳增长见顶、恩沙替尼获批上市，国内创新药行业已经完成一轮高速扩张。 百济神州、信达生物、海思科等企业，正是抓住贝达发展相对平缓的这九年窗口期，实现弯道超车。 经历阶段性发展滞后之后，贝达药业还能否追赶上来？结合当前产品线与研发投入规模来看，短期内重返行业第一梯队存在不小挑战。 恩沙替尼出海属于正确战略方向，但产品体量能否支撑企业持续成长有待观察。研发费用阶段性走低、后续管线储备存在空白，都是市场重点关注的约束条件。贝达药业曾是 A 股创新药发展的起点，十年前被誉为 “中国创新药第一股”，如今处于行业中游位置。尽管公司在生物医药赛道仍拥有一席之地，但留给企业调整布局、完成转型的试错空间，已经相对有限。 ### 相关股票 - [ONC.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ONC.US.md) - [300558.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300558.CN.md) - [002653.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/002653.CN.md) - [09926.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09926.HK.md) - [06160.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06160.HK.md) - [688235.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/688235.CN.md) - [BGNE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BGNE.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**