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title: "苹果跌 7%、亚马逊涨 12%：这轮财报季，AI 信仰没有降温，只是不再无条件了"
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datetime: "2026-08-03T08:58:24.000Z"
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# 苹果跌 7%、亚马逊涨 12%：这轮财报季，AI 信仰没有降温，只是不再无条件了

这几天美股几家科技巨头密集交出成绩单，市场的反应却出现了明显分化：苹果财报后股价一度大跌超 8%，最终收跌约 7%；反观亚马逊，财报后盘前一度大涨超 12%；微软更夸张，财报后单日大涨超过 15%，创下 2008 年以来最佳单日表现。三家公司同处这轮 AI 浪潮，结果却是冰火两重天。

今天跟大家聊一聊：苹果为什么不被市场待见，亚马逊和微软又为什么被市场追捧。

**苹果：账面数字不差，但支撑故事的三条腿只有一条在走**

先说清楚一点：苹果这份财报的主营业务本身并不差。iPhone 收入同比增长 22% 至 543 亿美元的历史新高，Mac 收入在供应链紧张的情况下逆势增长 29%，几乎每个地区市场的收入都创下了当季纪录，活跃设备保有量和换机用户数也双双创新高。真正让市场不满意的，是另外两件事。

**服务业务增速降到了三年多来的最低点。**6 月季度服务业务收入同比增长 12%，低于市场预期的 14.6%；下一季度指引更是暗示增速会进一步降到约 9.5%，是 2023 年年中以来首次跌破 10%。大摩指出，这里面除了汇率的拖累，App Store 本身也出现了移动游戏疲软、部分市场商业模式调整、诉讼影响等多重问题——甚至有分析师提出一个值得玩味的猜测：App Store 的疲软，会不会有一部分是被 AI 自己 “抢” 走的，比如用户被 AI 聊天工具、AI 助手分走了原本花在 App 上的时间。

**更深一层看，苹果目前是这几家巨头里 “AI 风险” 和 “AI 收益” 最不对称的一个。**微软的 Copilot 付费席位已经突破 3000 万，是一笔看得见、算得清的 AI 收入；亚马逊的 AI 相关年化收入也已经超过 250 亿美元。反观苹果的 Siri AI，按大摩的原话，公司自己都承认 “无论是算力成本还是收入机会，现在都还处在早期、说不清楚的阶段”。也就是说，如果前面那个 “AI 抢 App Store 时间” 的猜测成立，苹果目前的处境是：已经在承受 AI 带来的替代性冲击（服务收入被分流），却还没能像微软、亚马逊那样，从 AI 身上收到任何一笔说得清楚的增量收入——这大概率才是这轮财报里，市场把苹果和另外两家区别对待的最深层原因，而不只是内存成本或供应链这些偏短期的扰动。

**下一季度指引偏保守，原因是缺芯片，不是没人买。**苹果给出的 9 月季度营收指引是同比增长 9% 到 11%，低于市场预期的 12.1%。但管理层解释得很清楚，这不是需求出了问题，而是先进制程芯片供应跟不上——这里的 “先进制程” 指的是 3 纳米这类更精密、良率爬坡更慢的芯片制造工艺，是目前 iPhone、Mac 核心芯片普遍采用的技术节点。供应链 “灵活度比平时更差”，导致 iPhone、Mac、iPad 三条产品线都要受限。换句话说，市场想买的比苹果能供应的更多，这本该是好事，但短期看确实压低了收入增速。

**毛利率被内存成本吃掉了一大块。**9 月季度毛利率指引中，剔除关税退款影响后的实际水平约 46.5%，环比收窄 150 个基点，而历史同期的季节性规律通常是持平或环比提升 50 个基点。大摩测算，内存成本上涨这一项，就贡献了本季度毛利率环比收窄的 100% 以上，即便苹果在非内存成本和产品结构上找到了对冲空间，也没能完全抵消。这跟这段时间反复出现的全球存储芯片涨价、供给紧张这条主线是完全对得上的——苹果这次算是被这条主线实实在在地波及到了。

值得一提的是，大摩和美银这两份报告的结论其实都不悲观：大摩把目标价从 364 美元小幅下调到 360 美元，但维持 “增持” 评级；美银维持 “买入” 评级和 380 美元目标价不变，认为 9 月季度的疲软本质上是供应问题而非需求问题，四季度苹果还能靠 iPhone 涨价和新品发布改善毛利率。两家机构的共同逻辑是：苹果的 iPhone、服务、毛利率这三条腿，历史上只有同时往好的方向走时，股价才会有明显的估值扩张，而这次至少有两条腿（服务、毛利率）暂时掉了链子，所以在下一个真正的催化剂（9 月新品发布、秋季 Siri AI 上线）到来之前，股价大概率会偏软。

**亚马逊和微软：为什么同样烧钱搞 AI，市场却选择买账**

如果说苹果的问题出在 “旧业务被新变量拖累”，那亚马逊和微软展示的，正好是市场现在最想看到的另一面：AI 资本开支正在实实在在地变成收入和利润，而不只是一个越滚越大的成本窟窿。

**亚马逊的核心看点是 AWS 三个指标同时向好。**AWS 收入同比增长 36.8%，是连续第五个季度加速，也是 18 个季度以来最快增速；剔除一次性能源合约收益后，营业利润率仍有约 38%，同比提升 5.2 个百分点；在手订单（也就是已经签下但还没确认为收入的合同金额，相当于未来收入的 “预定单”）环比大增 1320 亿美元至约 4960 亿美元，相当于给未来收入上了一份高确定性的保单。与此同时，AI 相关年化收入已经超过 250 亿美元，自研芯片（Trainium、Graviton，亚马逊自己设计的 AI 推理和通用计算芯片）年化收入也超过 250 亿美元，且是三位数增长。

**市场愿意接受资本开支上调、当季自由现金流转负，核心是因为这笔钱花得 “看得见方向”。**亚马逊把全年资本开支指引从约 2000 亿美元上调到约 2200 亿美元（同比增长约 71%），单看这个数字很容易被解读成 “无节制烧钱”，但拆开看，这笔钱主要投向的是 AWS 的 AI 算力和自研芯片——也就是前面提到的、已经能拿出 250 亿美元级别年化收入的两块具体业务，而不是方向模糊的泛化扩张。更关键的是，这笔投入同时得到了三重验证：增速在加快（AWS 连续 5 个季度提速）、利润率在改善（同比 +5.2 个百分点）、订单在增厚（环比 +1320 亿美元）。三个指标缺一不可——如果只有增速没有利润率，会被质疑 “增收不增利”；如果只有利润率没有订单，会被质疑 “后劲不足”。三者同时兑现，才是市场把这轮资本开支上调，从 “风险” 重新定价为 “确定性” 的根本原因。这次财报把 “AI 到底有没有需求” 这个争论，直接推进到了 “投入什么时候能变成真金白银的自由现金流” 这个新阶段。

**微软的逻辑也高度类似。**Azure 云服务收入增速环比提速 4 个百分点至 43%，比管理层自己给出的 39% 到 40% 指引还要高出 3 个百分点；M365 Copilot 付费席位突破 3000 万，环比净增约 1000 万，远超市场预期的 600 万左右。更关键的是，这些增长并没有以牺牲利润率为代价——毛利率 67.2%、营业利润率 45.1%，两项指标都比市场预期更高，资本开支也没有出现让市场担心的大幅超预期增长。增长提速、利润率不降反升、资本开支可控，三件事同时发生，这也是微软这次能创下 2008 年以来最佳单日涨幅的核心原因。

**这轮分化说明了什么：估值逻辑正在换代**

把三家公司放在一起看，这轮分化背后其实是一次定价范式的转变：市场正在从 “AI 概念溢价” 切换到 “AI 现金流兑现溢价”。过去一段时间，只要业务跟 AI 沾边、资本开支往上冲，股价大概率会被奖励，这是 “概念溢价”——买的是故事和想象空间。而这次财报季，亚马逊和微软的暴涨，靠的不是 “我们在投 AI” 这句话本身，而是增速、利润率、订单三个具体指标同时兑现，是真金白银的现金流验证，这是 “现金流兑现溢价”——买的是已经能被拆解、被验证的具体数字。

这个范式切换，也重新划出了一条新的分组线：微软和亚马逊已经能把 AI 投入翻译成可以量化的收入和利润率改善，属于 “新范式” 里跑在前面的公司；苹果这次暴露的问题，本质上不是 AI 故事讲得不够好，而是它至今还没有找到自己的 AI 现金流曲线——服务业务的疲软、内存成本的挤压，这些偏短期的扰动，叠加 “没有 AI 增量收入却可能被 AI 分流” 这个更深层的结构性问题，让苹果暂时还留在旧范式里，靠硬件换机周期和订阅服务这套逻辑估值，还没有真正迈入 “AI 现金流” 这个新赛道。至于内存成本上涨这条线索，也不只是苹果一家的麻烦——从长鑫科技、SK 海力士这些上游公司，到苹果这样的终端品牌，存储芯片供给紧张已经成了一条贯穿整条产业链的共同变量，波及范围比想象中更广。

**接下来可以关注的几个点**

**苹果：**9 月初的新品发布会（iPhone 18/折叠屏，含定价信息）、秋季 Siri AI 正式上线、以及内存成本上涨会不会持续压制毛利率到 2027 财年，是判断苹果这轮疲软是短期噪音还是趋势性问题的关键窗口。

**亚马逊和微软：**接下来几个季度，只要资本开支的增长速度还能被收入和利润率的改善所匹配，市场大概率会继续给予耐心；但如果哪天增长开始放缓、而资本开支还在往上冲，现在这种 “烧钱也被认可” 的宽容度可能会很快反转。

个人市场观察，不构成投资建议。文中财务数据、评级、目标价均为相关机构截至研报发布日的观点，可能随市场变化而调整，市场有风险，决策需独立判断。

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## 评论 (1)

- **不赌就是赢 · 2026-08-03T11:14:41.000Z · 👍 1**: 讲的很专业，我总结一句话就是 apple 涨的太多了，微软和亚马逊跌的太多了，要平衡一下了


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