--- title: "AMD：狂抢 “AI 大单”，市场为何不领情？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43200630.md" description: "AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 8 月 5 日上午的美股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：1、整体业绩：AMD 在 2026 年第二季度实现营收 115.4 亿美元，同比增长 50%，略好于市场预期（113 亿美元）。公司本季度收入端增长提速，也主要来自于数据中心业务翻倍增长的带动。公司本季度毛利率（GAAP）53.8%，去年同期受中国管制因素影响大约有 8 亿美元的减值影响..." datetime: "2026-08-05T03:17:03.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43200630.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43200630.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43200630.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # AMD：狂抢 “AI 大单”，市场为何不领情？ AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 8 月 5 日上午的美股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下： **1、整体业绩：AMD 在 2026 年第二季度实现营收 115.4 亿美元，同比增长 50%，**略好于市场预期（113 亿美元）**。**公司本季度收入端增长提速，也主要来自于数据中心业务翻倍增长的带动。 **公司本季度毛利率（GAAP）53.8%，去年同期受中国管制因素影响大约有 8 亿美元的减值影响。若剔除该影响，本季度同比提升 3.5pct 左右，**主要受益于服务器 CPU 等高毛利业务占比提升的影响。 **2、经营费用端**：$AMD(AMD.US) 本季度研发费用为 25.3 亿美元，同比增长 33.5%；销售及管理费用为 14 亿美元，同比增长 41.4%。**公司的核心经营费用支出增长略低于营收增速，公司核心经营费用率下滑至 34.1% 附近**。 AMD 本季度实现净利润 23 亿美元，受非经常性项目影响。**从经营性角度看，公司本季度核心经营利润 22.7 亿美元，环比增长 29%，核心经营利润率回升至 19.7 %**。 **3、各业务细分：**在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到八成以上。 **1）客户端业务抢份额：本季度收入为 30.6 亿美元，同比增长 22.5%。**本季度全球 PC 市场出货量同比是下滑的，而公司的客户端业务增速维持在 20% 以上（涨价效应预估在 10% 左右），意味着 AMD 在 PC 市场的份额仍在提升； **2）数据中心：服务器 CPU 持续高增，MI455X 即将出货。本季度收入为 67 亿美元，环比增长 16%。**数据中心业务本季度的增长，主要是由服务器 CPU 供需紧缺的带动。 **①服务器 AI GPU：**本季度 AI GPU 收入约为 27 亿美元左右，收入主要来自于 MI355 系列产品。**市场更关注于 2026 年下半年出货的 MI455X 系列产品，这将是公司首次从 “单芯片” 转向 “机架级集群” 交付。**公司已经宣布了与 Open AI、Meta、Anthropic 等客户建立了合作，MI455X 系列的量产爬坡表现将直接影响最终的交付情况。 **②服务器 CPU：在 AI 推理阶段对 CPU 需求提升的带动下，从去年下半年以来服务器 CPU 都是公司的主要增长来源。**海豚君预估公司本季度的服务器 CPU 收入将达到 40 亿美元以上，环增 12%，其中 AMD 在服务器 CPU 市场的出货份额已经提升至两成以上。 **4、AMD 业绩指引：2026 年第三季度预期收入 127-133 亿美元（市场预期 126 亿美元左右），区间中值（130 亿美元）环比增长 13%。公司预期 non-GAAP 毛利率 56% 左右（市场预期 56%）。** **海豚君整体观点：CPU 强势托底，AI 集群 “破局” 才是关键** **AMD 本季度财报基本符合市场预期**。公司收入端增长继续提速，主要来自于数据中心业务在本季度实现翻倍增长的带动。 数据中心业务是市场关注的核心，**海豚君预估本季度 AI GPU（Instinct 系列）实现 27 亿美元左右**，去年同期仅有 11 亿美元（其中中国管制影响大约有 7 亿美元）；**而服务器 CPU 等其他部分在本季度收入达到 40 亿美元**，同比增长 80% 以上，主要得益于市场在 AI 推理阶段加大了对服务器 CPU 的需求。 对于下季度指引，公司预计**第三季度收入 127-133 亿美元，环比增长 10-15%（市场预期 126 亿）**；公司预计下季度 non-GAAP 毛利率 56% 左右（符合市场预期 56%）。**在其他业务相对平稳的情况下，可以预估下季度的增量主要来自于数据中心业务大约为 12-18 亿美元（本季度环增有 10 亿左右）。在 MI455X 开始出货的情况下，这个环增提速其实不太 “亮眼”。** 在本季度财报之外，市场对 AMD 主要关注以下几个方面： **a）大厂资本开支：云服务大厂是最主要的芯片采购方** 四家 CSP 大厂都公布了最新的财报情况，尤其**谷歌、Meta 和亚马逊都再度上调了各自的资本开支**。**对于 2026 年的展望，海豚君预计五大核心云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）的合计资本开支有望提升至 8000 亿美元以上，同比增速将达到 80% 以上**。 公司股价前段时间的大幅回调，主要是受市场对资本开支持续性 “β层面” 的影响。**近期大厂在财报后的表现也有明显的分化，市场的关注点从 “capex=增长信号，越多越好”，切换到了 “capex 必须被加速的变现和健康的现金流背书”，其中亚马逊和微软会相对更优质一些。由于多数大厂依然还在上调资本开支，这延续了 “AI Capex 的叙事”，这并未打破。** **b）CPU：目前最大的基本盘** 在本季度 PC 行业出货量同比下滑的情况下，**而 AMD 在本季度还实现了 22.5% 的增长（其中涨价效应大约在 10% 左右）**，**体现了公司在 CPU 领域竞争力的持续提升**。 **从整体 CPU 市场（包含 PC 和服务器领域的 CPU）份额来看，近年来 AMD 的市场份额持续提升，尤其 AMD 在桌面级市场方面已经实现了对英特尔的反超。** 随着 AI 推理重要性的提升，市场增加了对服务器 CPU 在解决延迟及提升效率方面的需求。**本季度公司服务器 CPU 受 “量价齐升” 的带动，海豚君预估均价同比提升大约有 10-20%。**在细分的服务器 CPU 市场中，AMD 的市场份额已经提升至 2 成以上。 **市场对于服务器 CPU 的分歧相对较小，公司管理层也给出了不错的指引。公司预计 2026 年下半年同比增速超 80%，2027 年的增速也将超过 70%，是公司业绩高增长的保障。** **c）AI GPU 进展：MI455 将在下季度开始出货** 服务器 CPU 强劲增长已经是市场共识，而**MI455X 的爬坡表现才是公司估值能否从 “故事” 转为 “现实” 的关键，不论是 Open AI、Meta，还是最近 Anthropic 的订单都主要是对算力的采购需求**。 **相比于 MI355，AMD 在 MI455X 系列中的变化，主要是能提供 Helios 机架式平台。这让公司具备了从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付能力，直接对标英伟达的 Rubin 架构。** 之前 AMD 的 MI 系列卡表现 “疲软”，主要是公司难以提供 “集群化部署” 的方案，**而 “Helios 机架式平台” 正是大型 CSP 所需要的，这也让公司陆续获得了 Open AI、Meta、Anthropic 等大额订单（明确给出 14GW 以上）。** 在此前公司已经分别从**Open AI、Meta 处收获了 6GW 的订单，在近期又宣布了与 Anthropic（2GW）和微软的合作（未披露 GW），这让市场开始相信公司的 MI455X 有望成为 AI 算力市场的 “破局者”。** **结合当前 AMD 的市值（8456 亿美元），大约对应 2027 年税后核心利润为 37 倍 PE 左右**（假定营收两年复合增速为 65%，毛利率为 55.5%，税率 12%）。部分市场主流机构对公司的估值是基于 2028 年的业绩预期，但海豚君认为这距离有点远，还是参考 2027 年的表现。 **相比于上季度，海豚君上调了对公司的业绩预期，主要是因为公司获得了更多的 CSP 大厂订单，公司数据中心业务有望获得持续高成长。当前公司已经收获了 Open AI、Meta、Anthropic 和微软的订单，也表明了市场已经期待并认可下半年的 MI455X/Helios 产品。** 当前服务器 CPU 已经进入景气周期，对公司业绩带来 “实实在在” 的业绩拉动（市场分歧较小）。**至于 AI GPU 是公司最期待的，也是公司业绩高增及估值提升的关键，市场也聚焦在 MI455X/Helios 的爬坡表现之上。** **AMD 的估值大部分来自于对未来的期待，实际上财报后的电话会交流比业绩本身 “更为重要”。** **然而公司管理层并未给出 “更为积极” 的展望：一方面，此前几家大客户都已经打入市场预期了，而公司本次并未宣布新的大客户；另一方面，公司对未来展望并没有超出市场期待，尤其下季度 MI455 开始出货的情况下，环增仅仅是小幅提速，也没有明确上调全年 AI GPU 的指引。** **公司目前的估值明显高于英伟达（17xPE），主要也包含了市场对于公司能在 AI 算力领域抢占份额实现高成长的期待。即使公司拿到了多家大 CSP 的订单，但最终还是要 “落地” 看到 “实实在在” 的业绩贡献，公司管理层在本次财报后的展望并没有给予市场足够的信心。** **只有公司宣布更多的大 CSP 订单并给出更明确、更积极的展望，才能让市场相信 MI455X/Helios 的竞争力，带动估值向 40x 以上提升。由于本身市场对 MI455X 是有明显分歧的，本次财报无疑增加了 MI455X 竞争力的 “不确定性”，这也会给公司的高估值 “打个折”。** 以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析： **一、整体业绩：增长提速** **1.1 收入端** **AMD 在 2026 年第二季度实现营收 115.4 亿美元，同比增长 50%，略好于市场预期（113 亿美元左右）。**公司本季度收入端的同比增长，主要得益于数据中心翻倍增长的带动。 **服务器 CPU 持续提供增长动力，海豚君预估本季度 AI GPU 达到 27 亿美元，环增也开始提速，主要是由 MI355X 系列需求的带动。** **1.2 毛利端** **AMD 在 2026 年第二季度实现毛利 62 亿美元，同比增加 103%。其中本季度的毛利率（GAAP）为 53.8%，去年同期受中国管制因素影响大约有 8 亿美元的减值影响。若剔除该影响，本季度同比提升 3.5pct 左右**，主要受益于服务器 CPU 等高毛利业务占比提升的影响**。** 公司对下季度 non-GAAP 毛利率的指引为 56%，环比基本持平。**虽然毛利率受服务器 CPU 增长的带动，**但**MI455X 从下季度开始出货，量产初期将对公司毛利率会有一定的稀释影响。** **1.3 经营费用** **AMD 在 2026 年第二季度的经营费用为 39.3 亿美元，同比增长 36%。**其中研发费用和销售及管理费用都有较为明显的增加。 具体费用端，拆分来看：**①本季度公司的研发费用为 25.3 亿美元，同比增长 33.5%**；**②本季度公司的销售及管理费用为 14 亿美元，同比增长 41.4%**。核心经营费用增长低于营收增速（50%），核心经营费用率下降至 34.1%。 **1.4 利润端** **由于 AMD 对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。** 核心经营利润=毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用 **在剔除收购费用等影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 22.7 亿美元，同比大幅增加。其中去年同期受中国管制因素影响大约在 8 亿美元左右，若不考虑该影响，核心经营利润同比也有增长 133%，主要是受益于数据中心业务的增长以及毛利率回升的带动。** **二、各业务细分：CPU 高增是共识，AI GPU 是关键** 从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的主要业务，两者占比达到了 80% 以上。受益于 AI GPU（MI 系列）和服务器 CPU 需求增加，数据中心业务的占比持续提升。 **2.1 数据中心业务** **AMD 的数据中心业务在 2026 年第二季度实现收入 67.2 亿美元，同比增长 107%，** 略好于市场预期（66 亿美元左右）**，增长主要服务器 CPU 和 AI GPU 的增长带动**。 **结合公司及市场预期，具体拆分来看：海豚君预估本季度 AI GPU 收入约为 27 亿美元，环增 5 亿美元左右；服务器 CPU 等相关收入达到 40 亿美元，环比增长 12%。** **具体来看：** **a）数据中心 CPU：AMD 凭借 “CPU+GPU” 的组合竞争力，公司在数据中心 CPU 市场的份额持续提升，已经提升至两成以上**。 **在当前 CPU 大周期之中，叠加 Zen 系列（Venice）的迭代升级，公司数据中心 CPU 业绩的高增长有望持续**。**公司管理层给出了下半年服务器 CPU 同比增长 80% 以上的指引，并表明 2027 年服务器 CPU 增长将达到 70% 以上**。 **b）AI GPU：**当前收入主要来自于去年下半年量产的 MI355X。由于**MI355X 系列依然是以 “芯片级” 进行交付的，并不是市场主流需求，AI GPU 季度收入还不到 30 亿美元，相对较弱**。 **对于 2026 年的展望，海豚君预计五大核心云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）的合计资本开支有望提升至 8000 亿美元以上，同比增速将达到 80% 以上**。**由于多数大厂依然还在上调资本开支，这延续了 “AI Capex 的叙事”，这并未打破。** 在**公司对 MI450 系列的展望中，AMD 计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付**，这是直接对标英伟达的 Rubin 架构，也符合当下大型 CSP 们的主流需求。 **Helios 平台，整合了 Venice CPU、MI455X 系列 GPU、Pensando 网络和 ROCm 软件。**在推理阶段，同等机架功耗下吞吐量比竞品高 15%，最高每美元 Token 数高出 30%。 **当前公司已经收获了 Open AI、Meta、Anthropic 和微软等大客户，陆续签约大客户，让市场开始相信公司 MI455X 的 “抢单能力”。然而公司管理层并未明确上调全年 AI GPU 指引（此前给的是 140-150 亿美元），这还是会让市场担心订单 “实际落地” 的情况。** **2.2 客户端业务** **AMD 的客户端业务在 2026 年第二季度实现收入 30.6 亿美元，同比增长 22.5%，**符合市场预期（30 亿美元）。客户端业务的增长，主要得益于 CPU 的涨价以及公司在 PC 市场对英特尔份额的侵蚀。 结合行业数据看，**2026 年第二季度全球 PC 出货量 6820 万台，同比下滑**。与此同时，**AMD 的客户端业务能取得 23% 的同比增长（其中涨价效应大约在 10% 左右）**。对比两者的增速表现，海豚君认为即便 PC 市场有所低迷，但 AMD 凭借产品竞争力，仍取得了大幅跑赢市场的表现。 **2.3 其他业务** **1）游戏业务：公司的游戏业务在 2026 年第二季度实现收入 7.8 亿美元，同比下滑 30.6%**，主要是受到主机周期的影响。按主机周期预期同比下滑，因主机周期在 2026 年进入第 7 年，处于产品升级换代的过渡期。 **2）嵌入式业务：公司的嵌入式业务在 2026 年第二季度实现收入 9.8 亿美元，同比增长 18.6%，**增长由测试测量与仿真、航空航天与国防、网路、通信等方面共同驱动。 <全文结束> 海豚君关于 AMD 的相关研究 2026 年 5 月 6 日电话会《[AMD（纪要）：CPU/GPU 正向 1:1 靠拢，服务器 CPU 空间上调至 1200 亿](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40452983)》 2026 年 5 月 6 日财报点评《[CPU“狂飙”，Helios 不远，AMD 终于要熬出来了？](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40449927)》 2026 年 2 月 4 日电话会《[AMD（纪要）：维持长期展望不变，MI500 于 2027 年推出](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38422947)》 2026 年 2 月 4 日财报点评《[又是雷声大雨点小！AMD 何时才能硬气？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38416434)》 2025 年 11 月 5 日电话会《[AMD（纪要）：未披露新订单，MI450 重心在机架级解决方案](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36007625)》 2025 年 11 月 5 日财报点评《[AMD：“傍上” Open AI？不是 “备胎” 的免死金牌](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36000003)》 2025 年 8 月 6 日电话会《[AMD（纪要）：即使不含 MI308，下季度 AI GPU 也将同比增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32645352)》 2025 年 8 月 6 日财报点评《[AMD：CPU 强吃英特尔，AI GPU 何时能抗英伟达？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32638026)》 2025 年 5 月 7 日电话会《[AMD（纪要）：AI GPU 全年将实现两位数增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29400172)》 2025 年 5 月 7 日财报点评《[AMD：“拿捏” 了英特尔，还要给英伟达 “上强度”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29392001)》 2025 年 2 月 5 日电话会《[AMD（纪要）：1H25 数据中心业务环比不增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26979899)》 2025 年 2 月 5 日财报点评《[AMD：Deepseek 浇油，GPU“备胎” 梦断 ASIC](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26975260)》 **本文的风险披露与声明：**[海豚君免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [AMD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMD.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OpenAI.NA.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/META.US.md) - [ANTH.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ANTH.NA.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZN.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MSFT.US.md) - 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