港股、A 股、债券、商品……国联安宏观老罗，8 月观市

26 年下半年以来，资本市场 “画风突变”，AH 股投资热度快速切换，大类资产冷热分化显著。

据上海证券报结合最新公募机构月度调研数据显示，8 月 A、H 股成为公募最青睐的权益投资类别；A 股经历 7 月科技板块回调后，成长板块关注度回落，周期、价值资产配置热度明显提升；同时低利率环境下债券资产吸引力走高，商品、美股因估值与基本面问题关注度持续降温。资料来源：上海证券报《公募调研次数大增近 60% 两大赛道备受瞩目》2026.7.27)

对此，国联安基金首席策略分析师、养老金及 FOF 投资部副董事罗春鹏解读认为，港股走强是全球资金 “高切低” 的必然结果。

一、港股科技资产处于全球估值洼地

罗春鹏指出，近期港股市场关注度大幅提升，核心是全球资金 “高切低” 轮动的必然结果，核心优势体现在低关联、低拥挤、低估值三大特性，估值洼地效应尤为凸显。

以港股通互联网指数为例，其 PE 市盈率仅 21.23 倍，处于近 10 年 9.66% 的分位点，基本坐落于历史最底部区间。哪怕是更聚焦港股科技资产的恒生港股通科技主题指数，其 PE 市盈率也只有 23.58 倍，处于近 3 年中位数上下。

行情层面，上半年恒生港股通科技指数下跌 17.23%，港股通互联网指数大跌 35.53%，而同期费城半导体指数涨幅超 100%。

数据来源：wind，截至 2026.6.30，历史表现不代表未来

随着市场对 AI 硬件赛道高拥挤度的关注，港股科技这类估值洼地的含金量在凸显。

同时，港股与 AI 硬件估值链条关联度较低，在外围市场杀估值阶段一定程度上可以分散风险，且赛道交易不拥挤，可充分承接从 AI 硬件板块撤出的腾挪资金，估值具备向下有底、向上有弹性的双重优势。

另一方面，“AI 投入→云收入→订阅变现” 的产业逻辑已得到验证，为港股行情提供核心基本面支撑。其中，阿里千问大模型单日调用量达 1.4 万亿 Token，创下全球纪录；腾讯落地紫霄 2.0 芯片、10 万卡算力集群及 Agent 平台 ADP4.0，头部云厂商 AI 变现商业模式正式跑通。此外，港股大规模回购潮持续提振市场信心，年内港股回购总额已达 1006 亿港元，其中腾讯以 261 亿港元回购规模位居首位，小米回购金额超百亿，夯实市场底部支撑。（相关个股不代表投资建议）

宏观汇率端也形成了重要利好支撑。近期美元 DXY 指数创下六周新低，叠加美日韩联合汇率干预，人民币贬值压力显著缓解。在港币联系汇率制度下，港股直接受益于美元走弱以及人民币资产价值重估。

综合来看，罗春鹏认为，港股是当前全球中国资产中性价比最高的投资方向之一。同时他提醒，港股后续行情上行空间，核心取决于上市公司中报业绩兑现能力以及 AI 商业化落地的持续兑现力度。

结合产业与估值优势，当前港股可重点关注三大细分赛道：一是互联网平台赛道，依托 AI 云服务、Agent 商业化落地，叠加企业大额回购护盘，估值处于历史最底部，修复空间充足；二是创新药赛道，前期压制行业的医疗反腐、BD 政策边际缓解，板块估值同样处于历史低位，修复可期；三是高股息金融赛道，具备稳健防御属性，提供充足投资安全边际。

二、中期 A 股业绩龙头有望修复

针对 A、H 股投资价值差异，罗春鹏认为，A 股科技板块仍在消化前期交易拥挤度，行情修复尚需时间。

中期维度，A 股或将迎来风格切换，待中报业绩完成验证后，业绩兑现能力较强的科技龙头将重新获得超额收益。

近期 A 股调整是流动性冲击，不是逻辑终结。AI 产业趋势并未被证伪，无论是四大云厂商 CapEx 继续同比高增长，还是上游产业链龙头公司业绩持续验证，都显示出强劲的产业景气度趋势。而市场调整后科技交易拥挤度已经大幅释放，融资盘踩踏基本结束，TMT 涨价链业绩兑现将驱动估值修复。未来 AI 应用层商业化拐点出现，产业主线或将从 “扩 CapEx” 切换至 “Token 商业化”。

但罗春鹏也坦陈，未来的投资难点在于，分化加剧，纯题材无业绩标的将继续被抛弃；此外前期极端的抱团行情难以重现，修复是有天花板的结构性反弹；而且美股半导体走势反复、韩国去杠杆余波等都有可能带来对 A 股市场的输入性冲击。总而言之，信心重建非一日之功，8 月大概率是 “区间震荡、分化修复” 而非简单的 V 型反转。

针对成长、周期、价值三类核心资产，其配置逻辑如下：

成长（科技）：整体处于超跌修复阶段，无需过度悲观，但投资上需彻底切换逻辑，摒弃纯题材炒作，聚焦业绩验证标的，重点关注通讯设备、半导体设备、AI 应用、创新药四大细分方向；

周期板块：整体回暖空间有限，行情核心驱动是市场资金 “高低切” 轮动，并非行业基本面出现根本性改善，传统周期内需依旧偏弱。仅存在结构性机会，有色板块受益于美元走弱、地缘溢价利好（黄金、铜铝为主），化工板块依托价格与库存周期共振迎来修复行情；

价值（红利低估值）：国内低利率环境持续，高股息价值资产吸引力不断提升，低波动特质能够有效增强投资组合防御性，具备长期配置价值。

三、债券关注度提升，美股、商品配置价值偏弱

针对当前大类资产热度分化格局，罗春鹏分析，债券资产关注度提升，核心原因是国内低利率环境下，高收益资产稀缺，债券类资产能够提供稳定收益。同时，7 月科技板块大幅回调后，市场对权益资产的风险担忧加剧，风险偏好回落，进一步推动资金增配债券资产。

而商品、美股关注度持续走低，具备明确逻辑支撑：一方面国内需求偏弱、全球经济放缓预期升温，压制大宗商品整体行情；另一方面美股估值处于高位，CAPE 市盈率达 39.5 倍，创历史高位，市场对 AI 泡沫化的担忧加剧，叠加韩国杠杆 ETF 事件的风险传导，美股配置吸引力在下降。

风险提示：文中涉及个股仅作客观情况展示，不作为投资建议。以上内容仅代表国联安基金当时市场观点。市场有风险，投资须谨慎。本材料是基于国联安基金认为可靠的已公开信息制作，在任何情况下，本材料的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议，亦不作为宣传推介材料或任何法律文件。投资者不应将本观点视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为可以取代自己的判断，投资者自行承担任何投资行为的风险与后果。