6 月加码投放而回收后置，飞鱼科技短期承压不改长线发力

近期国内游戏行业进入存量竞争深化阶段，产品生命周期分化、新品上线节奏及用户获取成本等因素持续影响企业短期业绩表现。在精品化与长线运营趋势下，单一报告期的利润表现更容易受到产品周期和投入节奏的影响。$飞鱼科技(01022.HK)

根据公司最新发布的公告，飞鱼科技（1022.HK）预计 2026 年上半年将录得除税后亏损金额为人民币 500 万元至 1,500 万元，而去年同期录得除税后纯利润约人民币 5,650 万元。此次业绩波动主要受到两方面因素影响：一是报告期末运营投入而相应回报滞后的时间性影响；二是《一步两步》收入贡献同比下降。具体来看，本次业绩波动主要可归因为三个短期维度：

其一，尽管 2026 年上半年整体运营投入同比下降，但公司自 6 月中旬起围绕核心游戏持续运营及新游戏上线显著增加运营投入，而相关收入贡献通常于后续期间逐步实现，导致报告期末投入确认与收入实现之间存在时间差；
其二，《一步两步》在 2025 年上半年处于回报高峰阶段，形成较高同比基数；随着产品在 2026 年进入更成熟的生命周期阶段，收入贡献同比下降；
其三，《逆转回合》于 2026 年 3 月上线后，公司根据产品运营及商业化表现逐步增加前置运营投入，相关投入对应的收入贡献尚未完全反映于 2026 年上半年业绩。

综合来看，上述三项因素均指向同一结构性特征：运营投入前置、收入实现后置。事实上，公司 2026 年上半年整体运营投入处于有序管理规划之下；但同时，围绕核心游戏 6 月份的扩大运营投入及新游戏上线定向加大投入，亦是游戏公司在产品关键节点主动布局的常规运营策略，而相关收入贡献有望在后续期间逐步体现。这一节奏错配反映游戏运营商业模式的阶段性财务特征，而不是公司长期盈利能力发生变化。

若拉长观察周期，从公司已披露的经营数据看，其经典 IP 运营、小程序游戏用户基础及新产品储备，将为中长期经营提供强力支撑：

传统游戏业务板块方面，《神仙道》系列上线逾十五年，用户忠诚度依然很高，付费表现仍具韧性；《保卫萝卜》等经典 IP 持续贡献长线价值。截至 2025 年末，公司休闲游戏累计激活下载量约 7.57 亿次，2025 年广告收益同比增长 35.5%，成熟 IP 仍具备强劲的用户基础和持续运营潜力。

小游戏业务板块方面，累计注册用户于 2025 年末达 9,030 万户；热门游戏《一步两步》于 2026 年 6 月重返微信小游戏畅销榜第 8 名，《逆转回合》近期攀升至第 27 名，显示两款产品的高商业化潜力。此外，公司披露多款新游戏目前处于测试阶段并计划于下半年上线，有望进一步丰富公司的产品矩阵，后续产品接力表现值得关注。

整体来看，公司已逐步形成传统游戏业务提供稳定基本盘、小游戏业务持续贡献新品增量的业务结构。成熟 IP 的长期运营能力与小游戏新品的持续迭代形成有效互补，也为公司在不同产品生命周期之间进行资源配置提供了基础。

从最近一期已披露的完整年度财务数据看，截至 2025 年末，公司现金及现金等价物同比增长逾 119%，经营现金流由负转正，资产负债率为 26.2%，整体财务结构保持相对稳健，为后续产品运营及新品投入提供了扎实的财务基础。

复盘过往运营节奏，《一步两步》在 2024 年末增加前置运营投入，于 2025 年初其收入贡献得到集中释放，这也是游戏研发运营商业模式典型的 “前期投入、后续收入逐步实现” 模式。除 2026 年上半年上线的小游戏外，多款新游戏目前处于测试阶段并计划于下半年上线。若新品按计划推进并取得良好运营表现，无疑将为后续业绩提供可观增量。

站在行业视角，游戏公司的单一报告期利润容易受到产品生命周期、新游上线节奏及前置运营投入的影响。对飞鱼科技而言，本次业绩承压更多体现为存量产品高基数回落与报告期末集中投入叠加的作用。《一步两步》作为公司的核心存量产品之一，既是 2025 年同期较高业绩基数的重要来源，也是 2026 年 6 月集中运营投入的重点产品。在游戏市场竞争日趋激烈的背景下，该产品在上线两周年节点仍具有扩大运营投入的价值，本身就是一个值得关注的经营信号。通常而言，游戏公司是否扩大投入，会综合参考用户留存、付费效率、内容活跃度及投入回收表现。因此，公司对这个已经两岁的产品继续增加投入，一定程度上反映出管理层对其内容吸引力、商业化效率及节点运营表现保持较为积极的判断，显示该产品可能在内容更新、用户运营或商业化转化方面已经取得阶段性成效。由此来看，6 月的集中投入并非单纯的费用前置，也具有延续产品生命周期、进一步挖掘用户价值的运营考虑。

后续业绩能否逐步修复，仍需重点观察《一步两步》等存量产品的持续变现能力、《逆转回合》及后续新游的运营表现，以及 6 月集中运营投入后，其对应收入贡献的释放节奏。从现有榜单表现、新游储备及经典 IP 基础看，公司中长期经营仍具一定支撑，但相关业绩贡献需后续经营数据验证。