国联安罗春鹏：全球科技投资静待新叙事，三四季度配置需关注攻守兼备

【市场表现】

截至本周五收盘，上证指数上涨 2.81%、深证成指上涨 5.39%、万得全 A 上涨 5.37%、科创 50 上涨 6.61%、创业板指上涨 6.55%、沪深 300 上涨 2.32%、中证 500 上涨 6.49%、中证 1000 上涨 8.54%。

（数据来源：万得资讯，数据区间：2026.08.03-2026.08.07）

【行业表现】

本周申万一级 31 个行业中

涨幅前三的行业：电子 12.62%、有色金属 10.95%、机械设备 9.71%

跌幅前三的行业：银行-3.70%、食品饮料-2.76%、家用电器-2.14%

（数据来源：万得资讯，申万一级行业，数据区间：2026.08.03-2026.08.07）

【观点速递】

国联安基金首席策略分析师、养老金及 FOF 投资部副董事 罗春鹏 围绕全球宏观周期、美联储政策、科技板块行情与 AI 产业中长期机遇展开深度解读，从周期规律与产业演变双维度研判市场节奏，给出三四季度资产配置思路与市场前瞻。

2019 年开启本轮朱格拉大周期，当前处于第二段基钦短周期

从长周期维度，罗春鹏指出，当前运行的十年维度朱格拉资本支出大周期自 2019 年启动，完整朱格拉周期包含三段约 42 个月的基钦短周期，目前市场正处于本轮大周期的第二段基钦周期末端。本轮由 AI 产业拉动的短周期自 2023 年启动，截至今年下半年运行时长已显著超出历史均值。

当前全球经济呈现分化，AI 产业链维持高景气，其余传统行业持续走弱。而美债长端实际利率水平接近 2023 年连续加息阶段高点，即便美联储暂停加息，金融市场本身形成强紧缩效应，直接抬高企业融资成本。各大云厂商经营现金流承压、外部融资成本大幅抬升，股东端约束进一步限制企业扩产力度，AI 上游资本投入增长天花板若隐若现。

对比海外，国内经济韧性更强，人民币汇兑保持稳定，政策工具箱储备充足，A 股整体下行空间相对有限。

罗春鹏指出，按照周期演化规律，未来，朱格拉周期第三段基钦周期或将迎来全球流动性全面宽松阶段，包括科技在内的各类资产都有望迎来普涨行情。

科技板块短期存在修复窗口，更大行情则有待新的叙事逻辑

对标过往几轮急跌行情，罗春鹏分析，本轮光模块、科创芯片等成长股资产一个月内回调幅度达 40%，前期风险充分释放；叠加当前市场杠杆压力、产业基本面等均优于 2015 年，8 月科技板块具备阶段性反弹基础。

但罗春鹏也强调，更大的赚钱行情则需要看到新的叙事逻辑。

他总结自 2000 年以来的几轮科技产业 7 年完整投资周期规律：前三年行情主线为上游硬件，后四年机会往往落在下游应用。

本轮 AI 硬件行情自 2023 年启动至今已超三年，若无全新产业叙事，上游板块很难重返前期高点。而当前唯一成熟商业化 AI 场景 AI Coding 渗透率也接近高位，继续超预期增长越来越难，市场亟需全新落地应用打开估值上行空间。

AI 应用三大细分赛道具备长期爆发潜力

罗春鹏分析认为，下游 AI 应用端有多条商业化路径可高度关注：

第一是 AIGC 视频传媒赛道，头部工具平台已实现一句话生成 30 秒完整广告短片，商业投放场景清晰，利好传媒、计算机板块估值修复。

第二是 AI+ 医药研发赛道，对比游戏行业技术壁垒弱化，生物医药行业准入门槛高，创新药 BD 交易放量带动 CXO 企业业绩高增，AI 赋能药物研发有望成为未来三年高弹性主线。

第三是人形机器人赛道，头部人形机器人企业相关产品加速落地量产，AI 与硬件深度融合有望打开长期成长空间。

综合来看，一旦 AI 应用持续兑现现金流，也将反向带动上游硬件行情，但应用板块股价弹性或将显著高于硬件环节。

26 年下半年资产配置展望

针对三四季度资产配置，罗春鹏表示，债券类资产具备较优防御价值，值得避险需求的投资者关注，如果科技行业回调，海外宽松预期将增加。而海外宽松预期也将拓宽国内货币政策宽松空间。

黄金受益于中长期利率下行预期，底部已确认，具备持续配置价值。传统板块仅存在资金轮动带来的短期防御行情，反弹持续性偏弱。

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