---
title: "腾讯音乐（纪要）：当下应对竞争的重点战略是稳住 SVIP 基本盘"
type: "Topics"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43329183.md"
description: "以下为海豚君整理的 $腾讯音乐(TME.US) FY26Q2 的财报电话会纪要。财报点评可参考《腾讯音乐：慷慨回购，能买回 “小而美” 信仰吗》一、财报核心信息回顾 1. 股东回报：目前仍在执行 10 亿美元的股东回报计划。二季度从公开市场回购 4,350 万股 ADS，对价 4 亿美元。公司表示在完成前一轮回购计划的同时，已在筹备新一轮回购，并将以不同方式提升股东回报..."
datetime: "2026-08-11T13:03:07.000Z"
locales:
  - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43329183.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43329183.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43329183.md)
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
generator: "portal-rs"
---

# 腾讯音乐（纪要）：当下应对竞争的重点战略是稳住 SVIP 基本盘

**以下为海豚君整理的** $腾讯音乐(TME.US) **FY26Q2 的财报电话会纪要。财报点评可参考《**[**腾讯音乐：慷慨回购，能买回 “小而美” 信仰吗**](https://longbridge.cn/topics/43328647?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=470871c5-4319-4411-8ba0-3bb1c23e6280)**》**

**一、财报核心信息回顾**

1\. **股东回报**：目前仍在执行 10 亿美元的股东回报计划。二季度从公开市场回购 4,350 万股 ADS，对价 4 亿美元。公司表示在完成前一轮回购计划的同时，已在筹备新一轮回购，并将以不同方式提升股东回报。

2\. **下半年及全年指引**

a. 毛利率：对应下半年收入预期，毛利率预计同比小幅下降。

b. 费用：全年销售费用小幅上升，经营费用小幅上升；渠道投放转向筛选高 ROI 项目，喜马拉雅并表后 6 月投放基本暂停，7 月起按同一 ROI 标准恢复。

c. 利润率：综合考虑，全年净利率小幅下降，EBITDA 率小幅上升。

3\. **二季度关键财务指标**

a. 总量：总收入 89 亿元，同比增长 6%，主要由音乐相关服务拉动；喜马拉雅并表贡献约 4 亿元。毛利率 44.2%，去年同期 44.4%。

b. 分部：音乐相关服务收入同比增长 11%，由会员服务与线下演出相关服务共同驱动；其中会员服务收入 48 亿元，同比增长 8%。

c. 费用与利润：经营费用 13 亿元，占总收入 14.5%，去年同期 13.7%；归母净利润 25 亿元，去年同期 24 亿元；经调整净利润 27 亿元，同比增长 4%；经调整 EBITDA 33 亿元，同比增长 5%；摊薄每 ADS 收益 1.57 元。

4\. **资产负债与现金**：截至 2026 年 6 月 30 日，现金及现金等价物、存款与短期投资合计 442 亿元，高于 3 月 31 日的 410 亿元，期间受人民币兑美元汇率变动影响。除强劲经营性现金流外，公司保留多元化融资渠道以满足战略性支出需求。

**二、财报电话会详细内容**

**2.1 高管陈述核心信息**

1\. **内容供给与版权合作**

a. 经典曲库的近期表现验证了优质内容策略：综艺与演唱会工具放大了作品触达，老歌手粉丝黏性提升的同时吸引新一代听众，其播放份额持续增长。

b. 与 Dream Music Group 深化合作，除锁定旗下头部艺人的数字首发外，扩展到内容共创、实体产品与线下体验。

c. 与华策影视、RUYI FILM、浙江卫视合作，引入影视原声与热门音乐综艺，打通音乐与视觉娱乐。

d. 自制内容成为差异化关键：周深《Blaze into Bloom》、刘宇宁上海站作品、2026 江苏足球城市联赛主题曲、刘宇宁《Borrow a Little Light from Ordinary Days》、酷狗音乐新厂牌作品，以及热门动画《All Wishes Come True》的主题曲与插曲，发布后播放表现均较强。

2\. **喜马拉雅并表与长音频**

a. 喜马拉雅带来优质有声书与播客，补齐网文、历史、儿童内容与教育等品类，覆盖更多收听场景，提升用户时长与生态内互动。

b. 自制能力突出：今年其网文类新品 Top10 中有 9 部为自制，规模化的原创能力同时带来更好的经济性。

c. 公司认为"音乐 + 音频"的整合仍处早期，正着手用优质音频内容丰富 SVIP 权益，并计划在广告业务与共享技术设施上寻求效率提升。

3\. **艺人经纪与 IP 衍生**

a. 越来越多艺人选择与 TME 合作，公司正把艺人培养与经纪作为生态的自然延伸。

b. GAI 周延：在内容推广、IP 开发与演唱会策划上提供全链路支持，继亚洲 EVOLUTION 巡演后推出首个华语体育场巡演 REAL G，西安首场超 3 万人到场。

c. Tia Ray 的 Once Upon a Moon 巡演以杭州连开两场售罄体育馆收官，并已开始进入国际市场。

d. 为歌手张新成制作了首个体育馆巡演 New Journey，首场开票即售罄。

e. 投资韩国厂牌 THE BLACK LABEL，围绕艺人推广与周边开发展开更广泛的 IP 合作，推进跨境与粉丝经济。

4\. **线下演出与实体周边**

a. IP 相关消费服务（尤其是线下演出与周边）本季继续实现强劲的双位数同比增长。

b. 在澳门为 SM Entertainment 练习生团体 SMTR25 举办三场粉丝见面会，吸引数万粉丝并带动周边销售。

c. 自有旗舰演出 IP TIMA（TME 国际音乐大赏）进入第二年即扩容，场地升级至香港启德体育园，观众容量提升三倍以上。

d. 周边与实体专辑同步放量：本季制作了周杰伦的实体专辑（含多个版本）并配套周边，Kwan Shi Quan、ESG 的实体专辑同样表现亮眼。

5\. **产品体验与 AI 应用**

a. 二季度日均使用时长继续改善，支撑会员收入增长；通过内容发现与音质两条线优化播放体验，新增"划一划"、视频流等发现功能，并推出 3D 音效让用户从第一首歌就体验到高音质。

b. 升级 QQ 音乐与酷狗的 AI agent，使其更好理解用户意图、充当个性化 DJ，可即时生成贴合当下场景的歌单，提升时长与推荐驱动播放的占比。

c. 与腾讯混元 HY3 结合后，留存（尤其是高价值用户留存）有可见提升；最新的生成式推荐模型提升了推荐互动，相关成果被顶级学术会议收录。

6\. **用户触达与腾讯生态协同**

a. 深化与微信视频号合作，引入头部厂牌、头部艺人与独立音乐人，打通"视频号发现→TME 全曲收听"的路径。

b. 与微信合作为波点音乐、酷狗概念版等轻量产品导流，承接偏好简单音乐体验的用户；并接入微信 AI 助手"小微"，用户可通过指令找歌、生成歌单、播放与分享。

c. 跨端场景扩张：与长安、理想、小鹏等车企深化合作扩大智能车覆盖，并引入搜索能力；同时是首批接入鸿蒙生态的音乐平台之一。

7\. **SVIP 会员与版权保护**

a. SVIP 正从单纯的音乐权益转向以 IP 互动为核心的多维体验，叠加优质音频内容与不断扩充的 IP 类会员权益。

b. 数字专辑与定制 SVIP 礼包继续拉动会员转化：为 RENJUN、张艺兴、aespa、RIIZE 推出含小卡、NFC 卡等权益的礼包，并新增 THE BLACK LABEL 旗下艺人卡面。

c. 与《鸣潮》《光与夜之恋》等热门游戏 IP 联动推出主题装扮，带动 SVIP 用户数、ARPPU、时长与留存以及其他付费衍生消费的增长。

d. 版权保护上持续加强主动巡查下架、法律行动与行业协作；面向 AI 时代，正加强与监管机构、唱片公司、艺人及产业伙伴的沟通。本季对核心产品做了全面升级，建立了适龄音乐专区。

**2.2 Q&A 问答**

**Q：IP 相关业务是上半年收入的主要驱动，下半年的增长动能与展望如何？**

A：二季度取得稳健增长，主要来自公司多年前瞻性战略布局。目前已经搭建起"内容 + 平台"的差异化体系，既打通线上线下服务与产品，也结合虚拟与实体形态，形成完整的音乐生态，能够充分利用多元化的 IP，本季营销与消费服务对业绩贡献显著。

今年在会员和广告业务上确实看到竞争带来的逆风，但 IP 相关服务（包括演唱会与演出）保持稳步增长，原因有三：

第一是 IP 供给，除自研外与外部供应商深度合作，构建了全品类的高质量 IP；

第二是内容合作，除推广发行外，在周边衍生品上也处于很好的位置；

第三是变现多元化，平台不只提供演出、演唱会与周边，还能通过会员权益反哺 SVIP 用户数的增长。这些共同构成了稳固的竞争壁垒。

**Q：喜马拉雅完成并表后，如何看待其对下半年 TME 财务的影响？**

A：喜马拉雅加入后，公司已经搭建起"音乐 + 音频"的一站式平台，有助于放大用户基数、丰富用户画像、提升平台使用时长。中长期看，喜马拉雅并入将释放更多增长潜力，为未来增长打下坚实基础。

**Q：剔除喜马拉雅后二季度订阅收入增速有所放缓，下半年前景如何？SVIP 与 ARPPU 的增长趋势怎样？**

A：在当前竞争环境下，音乐相关业务的增速确实在放缓，主要影响体现在流量端。但从收入结构看，高价值用户即 SVIP 受到的影响并不大，受冲击最明显的是泛用户、轻度用户。

应对上，重点是稳住 SVIP 基本盘，并往 SVIP 礼包里放入更多权益来提升其含金量，包括周边、演出与演唱会，以及并入喜马拉雅后可提供的高价值长音频内容。与同行相比，核心音乐业务仍保持稳健健康的增长。

获取轻度用户方面，波点音乐、酷狗概念版以及本季度上线的酷狗免费版等轻量 App 仍有可挖掘的潜力。同时 TME 已经接手微信视频号的音乐业务运营，视频号与 QQ 音乐 App 之间的连接已经非常顺畅。通过与视频号更深度的合作稳住主业、挖掘高价值用户潜力，公司认为可以在竞争中保持较好位置。

**Q：与汽水音乐等竞争对手的竞争态势最新情况如何？**

A：TME 这些年从未离开过竞争环境，最重要的是做好自己的事。与同行相比，随着喜马拉雅并表，公司已经完成从音乐平台向"音乐 + 音频"综合服务平台的转型；未来平台能提供更丰富的内容、更多渠道，以及覆盖线上线下的更多权益。无论竞争如何演变，公司都会坚持自己的发展节奏，业务将继续保持稳定、稳健的发展。

**Q：与微信小微的整合、以及 QQ 音乐和酷狗上升级的 AI agent，在内容发现、收听时长、留存或转化上带来了哪些可量化的变化？变现路径是什么？**

A：与微信小微的合作仍在测试阶段，公司把它当作非常重要的能力。目前已经看到用户用它来生成自己的歌单、分享歌曲，且使用频次很高。

App 内部升级方面，混元 HY3 与音乐 AI agent 的结合确实提升了留存，尤其是高价值用户的留存。近期在移动端上线了两个新功能：

一是"划一划"听歌，二是 AI DJ，可以当作陪伴式 DJ 电台使用。配合最新的生成式推荐模型，推荐带来的互动也有提升，相关推荐工作已被一个顶级学术会议收录。

商业模式路径很清晰：用 AI 提升用户的活跃度与互动，让用户更频繁地分享和收听，尤其是付费用户，从而进一步驱动订阅增长。

**Q：管理层主要把 AI 视为提升效率、降低成本的工具，还是认为它能成为直接的收入贡献者？**

A：AI 在上个季度的电话会上也讨论过。就本质而言，AI 与其他技术一样，是提升效率、削减成本的工具。但 TME 的特别之处在于消费端——可以用 AI 尤其是大语言模型来生成音乐。

过去两年公司已经在酷狗 AI（AIK）以及 QQ 音乐中用 AI 生成歌曲，并且已经产生了很好的商业回报。公司希望用 AI 技术挖掘更多商业机会、带来收入增量。

**Q：TME 在音乐 IP 和长音频 IP 上的竞争优势与护城河是什么？整体的 IP 战略如何？**

A：先说独家内容。按照市场监管总局的规定，公司不能使用独家版权，因此不便从独家角度谈护城河。但与同行相比，竞争优势是清晰的：

一是用户积累，覆盖白领与女性用户、集中在一二线城市；

二是儿童内容业务仍占据可观的市场份额，其中故事品类与自身业务形成互补；

三是网络文学有声化，将继续深化与阅文集团的合作，新作品都会转化为有声书并在平台上高效分发；近期还在与阅文合作漫画与漫剧，漫剧与音频形态同样互补。

此外与腾讯视频在长视频、热门剧集上有深度协作：视频端出现爆款剧集后，能很快转成有声书上线，并承接腾讯视频导流；平台上的音频资源也会反向授权给腾讯视频，供其用户收听。

总体而言，长音频仍是以 IP 为核心的生意，会聚焦经典儿童故事、阅文的网络文学，以及腾讯视频的 S 级剧集，商业前景良好。

音乐创作侧同样是多年的前瞻布局：

除与国内外唱片公司合作外，还联合出品大量作品、设立合资公司，并在自有录音棚与音乐制作上投入大量精力；

同时持续深化腾讯生态内（游戏、腾讯视频）的合作，多年来产出了多首爆款歌曲。从音乐创作进一步向歌手培养与艺人经纪延伸，例如与韩国的娱乐经纪公司合作，以更好地培养有潜力的艺人。

有了歌曲创作与歌手培养，就能帮歌手做自己的演唱会、组织各类 IP 活动，进一步贡献业务增长。依托一站式平台，公司会孵化更多高质量 IP，过去几年该业务的高速增长已经证明了其巨大潜力，最终这些权益还会反哺订阅与 SVIP 的增长。

**Q：二季度销售与市场费用同比增幅相当温和（即便考虑到费用率更高的喜马拉雅），驱动因素是什么？喜马拉雅全季度并表后，三、四季度的毛利率与净利率展望如何？**

A：毛利率小幅下滑主要有几方面原因：

线下业务增长非常快、在总收入中的占比提升，线下艺人经纪业务同样快速增长且占比提升；同时演唱会与现场演出对毛利率是正贡献，因此毛利率只是略有下降。

环比看，毛利率的小幅下滑主要是线下演出业务的季节性所致，二季度线下演出规模明显高于一季度。

长期看，随着喜马拉雅并表，公司会继续搭建"音乐 + 音频"平台，生态更丰富、用户体验更差异化，从而提升留存与转化率。按下半年的收入预期，毛利率预计同比小幅下降。

销售费用方面，二季度做了控制，整体上渠道费用策略已经改变，会更多寻找 ROI 更高的项目；同时强化腾讯生态内的协同，包括腾讯视频、腾讯支付与腾讯游戏，与腾讯视频的合作已经带来了流量与转化的提升。

喜马拉雅并表后，6 月的投放基本暂停，随着技术与平台融合，7 月起已按同样的 ROI 标准恢复投放。公司不会大水漫灌式地投放营销，而是精细化、更精准，聚焦生态内、深挖用户价值。全年来看，销售费用会小幅上升、经营费用小幅上升；

综合考虑，全年净利率会小幅下降，EBITDA 会小幅上升。

**Q：二季度末现金及短期、长期存款合计 440 亿元，接近当前市值的 40%，对提升股东回报有何最新考虑？**

A：目前仍在执行 10 亿美元的股东回报计划，仅二季度就已完成 4 亿美元的股份回购。在完成前一轮回购计划的同时，公司也在筹备新一轮回购，并将采用不同方式来提升股东回报。

<正文结束>

**本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

### 相关股票

- [01698.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01698.HK.md)
- [TME.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TME.US.md)

---
> **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**