小米集团：造车的毛利率是卖手机的 2.3 倍，为什么亏钱的偏偏是造车？

小米装着两台发动机。一台卖手机和 IoT，跑了十几年；一台造车做 AI，刚满三年。这个季度，两台发动机的效率排序调了个位置——但真正掏出利润的，还是老的那台。

$小米集团-W(01810.HK) 二季度营收 1089 亿元，同比下滑 6.1%；经调整净利润 62.2 亿元，同比下滑 42.6%，略低于市场预期的 63.1 亿元。

毛利率倒过来了

智能电动汽车及 AI 等创新业务，分部毛利率 19.2%；智能手机，8.5%。一年前这两个数字是 26.4% 和更低的一档——汽车的毛利率在往下走，但仍然把手机甩开一倍多。

赚钱的顺序没跟着换

汽车及 AI 分部这季经营亏损 26 亿元，上一季是 31 亿，在收窄。分部约 48 亿毛利，被研发和费用全数吃掉。同期手机×AIoT 分部收入 840 亿元、毛利率 20.0%，集团的利润实际由它扛着。

账面上的 94.6 亿从哪来

GAAP 净利 94.6 亿元，远超市场预期的 57.6 亿元。但利润表里装着 64.6 亿元金融工具公允价值变动收益（去年同期 33.6 亿）和 21.6 亿元其他收入，都是非经营性项目。剔掉之后就是 62.2 亿元的经调整净利，反而略低于预期。一份「GAAP 大超、经调整小 miss」的财报。

手机在拿体量换单价

智能手机收入 421 亿元，出货 3120 万台、同比减少 26.5%；同期 ASP 涨到 1351 元、同比增长 25.9%，创历史新高，中国大陆 3000 元以上机型销量占比升至 32.1%。存储涨价把毛利率压在 8.5%，提价没跑赢成本。

钱花到哪去了

研发本季 92 亿元，逆势增长 18.9%，上半年累计 182 亿元。本季资本开支 36 亿元，其中创新业务占 24 亿。

赌的是什么

买这份财报，赌的是汽车什么时候把 19.2% 的毛利率变成正的经营利润。

需求端不是问题：二季度交付 104,199 辆、同比增长 28.2%，而同期中国大陆乘用车零售量同比下滑 22%，逆势跑赢大盘；亏损也在往正确的方向走。

问题在时间。全年 55 万辆目标，1—7 月累计交付 216,322 辆，余下 5 个月要月均近 6.7 万辆，是当前节奏的两倍多。9 月上市的小米澎程 N70／N90 Max 是唯一还能补上缺口的变量。

成本端还差一个外部条件。卢伟冰在财报电话会上表示，行业最困难的时刻已经过去，预计下半年存储价格进入缓涨阶段，但仍处于高位。

四条业务线摆在一起

体量最大的那条最不赚钱，最赚钱的那条体量最小——互联网服务的毛利率是智能手机的 9 倍，收入只有它的五分之一。

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