从赣锋手里接盘储能股权，这家地方国资 20 天两单机构间 REITs 获受理

据上交所债券项目信息平台显示，8 月 17 日，国联资管 - 江苏国开新能源不动产资产支持专项计划（机构间 REIT）正式获得受理。计划管理人为国联证券资管，原始权益人是宿迁市新开天海投资有限公司、江苏国升创融新能源有限公司。

‌这是宿迁首单机构间 REITs 产品，也是苏北区域里，第一单由地方国资平台直接作为原始权益人的新能源证券化项目。

两个月十单，新能源机构间 REITs 越跑越快

这单 2.3 亿元的项目，放在今年下半年的市场里不算起眼——这个品类的扩容速度，最近两个月明显提上来了。

6 月 9 日，财通资管 - 阿特斯 4.51 亿元储能项目在上交所挂牌，是‌国内首单独立储能类机构间 REITs‌；6 月 29 日，碧澄能源 5 亿元扩募获深交所通过，成为‌工商业分布式光伏领域首单机构间 REITs 扩募‌，距离它首期 2.97 亿元产品设立才过去半年；7 月 3 日，兴证基实 - 中光新能源 7.5 亿元项目获上交所通过，底层是青海德令哈两座熔盐储能光热电站，‌光热电站首次入池‌；7 月 24 日，沪深交易所发布修订后的 ABS 审核指引，正式把持有型不动产 ABS 定名为机构间 REITs，明确了权益属性、平层结构、无外部增信等核心特征。

新规落地后，节奏更快了。7 月 27 日到 28 日，海尔新能源 50 亿元、易储数智 6.75 亿元项目先后在深交所获受理；7 月 29 日，杭泰数智 3.83 亿元分布式光伏项目在上交所过会；8 月 3 日，财通 - 正泰安能 66.62 亿元户用光伏项目获上交所受理，‌刷了新能源领域机构间 REITs 的规模纪录‌，同一天，山西煤焦资本背景的黄河天炜 3.04 亿元储能项目也获受理；8 月 4 日，红杉中国和宏信建发联合做的宏祚新能源 55MW 分布式光伏项目在上交所设立。

两个多月时间，十个项目有了实质进展。底层资产从工商业分布式光伏、户用光伏，延伸到了独立储能、光热电站；申报规模从 2 亿多到近 67 亿不等；发起方更是五花八门——组件厂商、户用光伏龙头、产业资本、VC 背景的企业、煤焦转型的资本，再到地方国资平台，全都挤了进来。

上交所公开的数据显示，截至 7 月末，该所累计受理机构间 REITs‌ 90 单，申报规模超过 1700 亿元‌，其中已经发行的有 55 单，规模接近 1000 亿元。新能源是这里面增速最快的细分领域。

正泰安能那单尤其值得说几句。这家公司 2023 年 9 月分拆上市申请获上交所受理，当时拟募资 60 亿元，2025 年 9 月主动撤回，终止了 IPO 审核。‌不到一年，盘活存量电站的工具换成了 REITs，规模还比当初的 IPO 募资额更大‌。截至 2025 年末，正泰安能自持的户用光伏电站装机约 27GW，累计投建突破 200 万座，2025 年净利润 30.40 亿元。撤回分拆后，正泰安能继续留在正泰电器的合并报表里，这单 66.62 亿元的 REITs，成了一条不依赖 IPO 的存量盘活路径。

从抢上市份额到盘存量资产，路径切换的背后，是行业走到了不同的阶段：新建电站的收益预期没那么确定了，压在资产负债表上的存量电站怎么变现、怎么循环，比今年多装了多少 MW，显得更紧迫。

宿迁国开的新能源账：自建不多，并购更猛

宿迁项目的两家原始权益人，往上追溯，都锚定在同一套地方国资体系里。

宿迁新开天海由国开新能源股权投资基金（宿迁）全资持股，定位是资产持有平台。江苏国升创融 2024 年 5 月成立，注册资本 1 亿元，股权结构是海南越文投资合伙企业持股 51%、南京四象新能源科技有限公司持股 29%、宿迁国开投资控股集团建设工程有限公司持股 20%——国资通过后者参股，民营资本控股。南京四象成立于 2016 年，主营储能系统解决方案，法定代表人王坤同时也是国升创融的法定代表人，两家公司在人员和业务上有不少交叉。

两家主体的更上层，是江苏国开新能源投资集团。这家集团 2024 年 2 月注册成立，注册资本 15 亿元，股东是宿迁国开投资控股集团（持股 65%）和宿迁经济技术开发区管委会（持股 35%），两家都是国有性质。控股股东宿迁国开投控注册资本 20 亿元，主体评级 AA+，由宿迁市政府 100% 持股，主业覆盖基建施工、市政工程、国有资产运营和基金管理，新能源是近两年才新拓展的业务板块。

从公开信息看，宿迁国开体系在新能源电站端的布局，分自建和并购两条线走。自建的分布式光伏，目前能查到的只有福州路南侧 1.9MW 屋顶分布式光伏项目（投资约 500 万元，2026 年上半年在建），还有青华园超充站 0.4MW 车棚光伏项目，在采购阶段二次流标了。供应商名录征集公告里写的是，光伏年开发目标不低于 10MW，风电不低于 20MW，体量确实不大。

更值得关注的是并购端。2025 年 9 月，国开新能源基金先出资设立了万鑫绿色能源（宿迁）合伙企业，当时持股 98.5%；一个月后引入神州建投（北京）能源有限公司、宿迁国开新创基金等，目前国开新能源基金持股 59.3%，北京民企神州建投持股 32.2%，国开新创基金持股 7.5%，‌宿迁国资合计约占三分之二‌。

同年 10 月，赣锋锂业公告，‌万鑫绿能拟以 6.64 亿元收购深圳易储数智能源集团 44.2361% 股权‌，其中 4.43 亿元收购赣锋锂业持有的 29.5355%，剩下约 2.21 亿元收购王晓申、沈海博等小股东手里的股份。12 月交易完成交割，万鑫绿能成为第一大股东，赣锋锂业持股从 69.58% 降到 40.04%，易储数智不再纳入赣锋合并报表。除此之外，国开新能源基金还直接入股了易储旗下河北威县 100MW/400MWh 储能电站的项目公司。

易储数智不是什么小项目公司。它 2024 年由赣锋锂业出资设立，主营电网侧独立共享储能，成立当年就推动 7 个项目开工，合计规模 3.9GWh；已知投运项目分布在广东、河北、宁夏、云南等省份，包括云南曲靖两座 400MW/800MWh 电站、广东惠州 200MW/400MWh 电站等，单站规模多在 100MW 到 400MW 之间。而这家万鑫绿能作为第一大股东的企业，7 月 28 日刚在深交所申报了 6.75 亿元的储能机构间 REITs。加上这次上交所受理的 2.3 亿元项目，‌宿迁国开体系在 20 天里，沪深两个交易所同时推进两单新能源 REITs，合计申报规模约 9 亿元‌。

制造端，宿迁国开还引进了国驰锐能 3GWh 储能装备制造项目（预计年产值约 20 亿元），以及易储数智旗下国峰元储 30GWh 电池 PACK 及系统集成项目，不过这两块都属于制造板块，不是电站运营资产。

资本平台这边，国开新能源股权投资基金（宿迁）2024 年 11 月设立，认缴规模 10 亿元，2025 年 1 月完成中基协备案，GP 是无锡国联新创，江苏国开新能源集团认缴 8.45 亿元。目前公开披露的直投项目，包括对宿迁新开天海出资 1.3 亿元、对万鑫绿能的出资，以及对威县项目公司的入股。另外还有一支宿迁国开新创科技股权投资基金，认缴规模也是 10 亿元，GP 同样是无锡国联新创，对外投了亚笙半导体、芯涛微电子等项目，也参与出资了万鑫绿能。

计划管理人国联资管，和基金 GP 国联新创同属无锡国联体系，两边从基金管理阶段就在一起合作，这次 REITs 申报算是合作链条的自然延伸。2026 年 7 月，江苏国开新能源还新增投资了宿迁经开国联原生新能源产业基金，国联系在宿迁新能源板块的参与度又深了一层。

对宿迁国开这类区域国资平台来说，推 REITs 的逻辑其实不复杂。传统基建投资的回报周期越拉越长，新能源是少数既有政策支持、又有稳定现金流的重资产投向，但纯自持模式下，分布式光伏的回收周期普遍在十年以上，扩张节奏很容易被平台的资产负债表容量卡住。把成熟的电站装进证券化产品、回笼资金再投新项目，理论上能形成滚动循环。

2.3 亿只是起点

但受理毕竟只是第一步。

2.3 亿元在当前市场里属于偏小的体量。正泰安能一单就 66.62 亿元，自持电站约 27GW；海尔新能源 50 亿元，中光新能源 7.5 亿元，易储数智 6.75 亿元，黄河天炜 3.04 亿元，杭泰数智 3.83 亿元，都比宿迁这单高。作为参照，碧澄能源首期 2.97 亿元产品 2025 年 12 月设立，半年后就获批 5 亿元扩募，累计规模接近 8 亿元，"首发 - 扩募"的滚动机制已经有跑通的先例。宿迁国开这第一单，更多是走流程、验证模式，后面能不能靠着 10 亿元的产业基金持续收购资产、形成稳定的扩募节奏，还得再看。截至受理阶段，这个项目的具体底层资产清单、资产类型（光伏还是储能）以及项目地域分布都还没公开披露，‌最终资产成色得等发行文件出来才能判断‌。

区域收益的确定性也存疑。苏北的工商业电价水平和用电负荷稳定性，整体弱于苏南和长三角核心区域；136 号文落地后，新建项目全面进入市场化交易，电价波动加大，非核心区域的资产，机构投资者会要求更高的风险溢价，反过来又压缩发行方的收益空间。

‌产权架构是分布式新能源 REITs 共同的底层约束‌。光伏电站建在工商业屋顶上，屋顶大多是租赁性质，入池普遍采用"项目公司股权 + 设备所有权 + 长期租约 + 电费收费权"的打包架构，资产隔离的效力比不上自有产权的不动产。储能电站的情况类似，多数建在租赁的土地上，完整的不动产权属很多项目都拿不到。这也是目前分布式新能源资产还没实现公募 REITs 落地的核心制约因素之一，国资背景同样绕不开。

还有一点值得关注：‌主体信用的隐性绑定‌。新规明确说机构间 REITs 要突出资产信用、不依赖外部增信，但实操中，不少项目还是设置了差额支付或者流动性支持的安排。国资项目有地方平台背书，发行难度更低，但这也意味着资产未必真的出表。8 月 4 日设立的宏祚新能源项目用了平层设计、不依赖主体增信，拿到了保险机构和银行理财的超额认购。目前国资项目里，像宏祚这样完全不靠主体增信的还是少数，这种模式能不能成为常态，还需要更多项目来验证。

不比装机了，比谁转得快

行业里的分化已经很清楚了。

碧澄能源、阿特斯、杭泰数智这些市场化的产业玩家，自持资产体量比较大，申报规模从几亿到几十亿不等，核心目标是打通持续扩募的通道。碧澄能源累计并网超 1.5GW，首期产品设立半年就完成了扩募，"基金孵化 - 运营成熟 - 装入 REITs-回笼资金再投"的链条已经跑通了实操验证；阿特斯背靠全球组件产能，首单储能 REITs 挂牌后，手里还有大量储备资产；杭泰数智前身是正泰新能源分布式电站事业部，自持电站超 1.5GW。

正泰安能代表的是另一种转向。作为户用光伏龙头，它曾经想通过分拆上市实现证券化，IPO 终止后迅速转道 REITs，66.62 亿元的申报规模，超过了当初拟 IPO 的募资额。这不是个例——易储数智从赣锋锂业体系出表、引入宿迁国资背景的万鑫绿能作为第一大股东后，把 REITs 和三年上市计划放在一起推进；天炜能源背后站着山西黄河实业集团，以及美锦能源、亚鑫能源、凯嘉集团等煤焦资本，配套设立了首期 5 亿元的储能并购基金来孵化资产。对这些企业来说，‌REITs 早就不是 IPO 的备胎了，而是重资产行业里，比股权融资更灵活的存量盘活工具‌。

宿迁国开这类区域国资平台的诉求又不一样。核心是盘活本地资源、优化平台的资产结构，但通过万鑫绿能拿下易储数智第一大股东这一手，又能看出它不甘心只做本地小项目的意图：用基金杠杆投资一家全国性储能运营商，再借道 REITs 实现退出。仅从公开信息看，‌这套打法在地方城投平台里并不多见‌。只是基金持股不等于资产并表，6.64 亿元收购款对应的储能电站，能不能产生覆盖分红要求的稳定现金流，易储数智 2025 年上半年利润里资产处置收益占比较高的问题能不能改善，都还需要时间来验证。

新能源行业的竞争维度，确实在发生变化。REITs 打通了"投 - 融 - 管 - 退"的最后一环，电站不再只是放在手里发电的资产，而是变成了能定价、能交易、能退出的金融产品。正泰安能撤 IPO 转 REITs、碧澄半年就扩募、宿迁国开拿 2.3 亿试水，表面上看是不同体量、不同背景的企业在各自找路，骨子里说的其实是同一件事：重资产持有的老路越走越沉，把存量盘活动、让资金转起来，才有持续扩张的可能。

但这不等于所有玩家都能跑通。申报端热闹，不代表模式就成熟了。底层现金流的长期稳定性够不够，产权合不合规，资产出表是不是真的，这些最终都得靠运营数据来检验。‌对宿迁国开来说，2.3 亿元获受理只是第一步，后面的发行定价、分红兑现，以及能不能持续注入新资产，才是真正绕不过去的坎。