先看一张截图。这是一张我公司账户实盘的卖 Put 平仓单，盈利 44,392 美元。

看到这张图，大多数人的第一反应是：美光又涨了。没错，9/4 美光收在 1016，单日涨 6.1%。但这笔钱和涨不涨关系不大。这个账户里的美光正股，成本 1000，现价 1016，四个月股价只走了 1.6%。四个月下来账户上美光累计盈亏 101,585 美元，其中股票赚了 4,680，期权赚了 96,905。

95% 的钱，来自卖波动率，不是来自股价。

今天把这个账户上美光的每一笔交易摊开，从 5 月 8 日第一笔到 9 月 4 日这一笔，包括中间亏钱的那几笔。因为咱们这群人里，很多朋友的困境和当时的我一模一样：一只股票已经从 315 涨到 747，翻了一倍多，你没上车，现在还能做什么？

五月：一张比现价低三分之一的保险单

5 月 8 日，美光收在 747。年初 315，四个月涨了 137%。这个位置如果追正股，心里难免慌的，但有一样东西涨得比股价还快：隐含波动率。

期权的价格，本质是保险费。股价越疯，保险费越贵。当时美光的 IV 在 70% 以上，这意味着卖一张行权价 500 的 7 月 Put，能收 28 块权利金。行权价 500，比现价低了三分之一。换句话说，市场付给你每股 28 块，赌美光两个月内不会跌掉 33%。

这是这个账户在美光上的第一笔交易：不买股票，先卖保险。

整个 5 月，这张 500 的 Put 滚了两轮，涨一波就买回来再卖一张更近的；另外两张离现价很远的短期 Call 也到期归零。五笔合计，到 5 月 27 日账户上美光累计盈利 1.6 万，正股一股没有。

五月底：被轧空的那一笔，亏了 2.1 万

然后就是这轮唯一亏大钱的动作。

5 月 21 日，美光在 760 附近，卖了 5/29 到期、行权价 850 的 Call，收 10 块。行权价比现价高 12%，逻辑是一周之内再涨 12% 的概率不大。结果一周之内美光从 760 拉到 970，涨了 27%，那张 10 块卖出去的 Call，115 块买回来。单笔亏损 20,963 美元，账户上美光的累计盈亏从 +1.6 万变成-4,638。

这笔要单独说，因为它是这套打法最典型的失败方式。卖 Put 赚的是"不跌"的钱，风险是接货，接货之后股票还在手里；卖裸 Call 赚的是"不涨"的钱，风险是无限的，而且在一只 IV 70% 的股票上赌"不涨"，是把胜率最低的方向留给了自己。这一笔之后，账户上美光的 Call 只在两种情况下卖：手里有正股，或者行权价离现价足够远。

六月：恐慌一周，权利金翻倍

6 月初美光从 970 一周跌到 864，跌了 11%。此前卖出的 950 Put 被行权，6 月 6 日认亏 7,602 平掉。累计盈亏跌到最低点，-7,644。

但同一周发生了另一件事：IV 从 70% 冲到 90% 以上。跌得越狠，保险单越贵，卖保险的人越该出手。6 月 6 日卖 850 的 Put，收 45 块；6 月 12 日美光反弹到 981，卖一张 6/26 到期、行权价 1000 的 Put，收 102 块。两周的保险，收 10% 的权利金。

6 月 27 日，这张 Put 归零，单笔盈利 27,197 美元，是这四个月最大的一笔。账户累计盈亏从-7,644 一口气翻到 +4 万。

七月：1000 块接货，然后立刻卖 Call

6 月 25 日美光冲到 1213 的历史高点。那天卖了 7/10 到期的 1400 Call 和 1000 Put，一边收上涨的保险费，一边收下跌的保险费。7 月 10 日美光收 979，1400 的 Call 归零，1000 的 Put 被行权，账户以 1000 的成本接了正股。

这就是"美光入场很晚，大概在 1000 左右"的由来。

这里要说清楚一件事：被行权不是"被套"，是卖 Put 的时候就接受的价格。卖 1000 的 Put 收 23 块，等于承诺以 1000 买入，实际成本 977。接货之后没有等它涨回来，7 月 21 日直接在正股上卖 8/21 到期、行权价 1050 的 Call，收 52 块。8 月 11 日以 2.3 块买回，一个月赚 14,905。正股还没解套，Call 已经把成本降到了 950 以下。

八月：低点 829，不割肉，换时间

8 月 3 日，美光跌到 829.5，四个月的最低点。正股浮亏 17%，手里 8/21 到期、行权价 850 的 Put 已经深度实值，如果不动，8 月 21 日又要接一批货。

处理方式是滚仓：850 的 Put 以 99 块买回，认亏 10,925；同时卖 10/16 到期、行权价 800 的 Put，收 131 块。认亏的是 8 月那条腿，收回来的 131 块权利金，买的是两个月时间。如果美光两个月内回到 800 以上，这 131 块全是利润；如果继续跌，800 接货，比 850 便宜 50 块。

9 月 4 日，美光 1016，那张 800 的 Put 以 15 块买回。截图上那笔 44,392，就是这条腿。

三个前提，缺一个都别学

四个月，主账户 60 笔交易，累计盈亏 101,585 美元。把过程摊开之后，这套打法的三个前提也很清楚：

第一，基本面托底。敢在 1000 接货，是因为 HBM 供不应求、DRAM 合约价连涨的逻辑没变，这是我在群里反复讲的东西。卖 Put 的前提是你真的愿意在那个价格持有这家公司，否则接货那天就是灾难的开始。

第二，IV 要高。美光今年 IV 常年在 60% 到 90%，同样的行权价距离，权利金是苹果的三四倍。同一套动作放到低波动的股票上，收的保险费不够覆盖接货的风险。

第三，扛得住回撤。5 月底累计浮亏 2.57 万，8 月初正股浮亏 17%，账户没有被迫平仓，是因为美光的仓位留了余量。高位进场不是问题，高位满仓才是问题。

从一只美光，到一篮子 AI

一只美光可以这样做，那 AI 这轮行情里的一篮子股票呢？这就是编 MAAI 指数的起点。

有新朋友不知道 MAAI 是什么，这里说清楚。MOU All-in AI 指数，代码 MAAI，是咱们自己编的一个价格指数，基期 2026 年 1 月 2 日收盘等于 1000 点。13 只成分股，分四层固定权重：卖铲子的硬件层 35%，负责变现的软件层 35%，卡位的物理 AI 层 20%，压舱的贵金属 10%。层内等权，每月第一个交易日再平衡。

为什么分四层：AI 这轮行情不是一个赛道，是四个不同阶段的公司在轮动。上半年是硬件独舞，7 月之后软件开始接棒，物理 AI 一直在等催化。单押一层，赚的时候很爽，轮动的时候就是干瞪眼。四层放在一起，指数本身就是一个"不用猜谁接棒"的组合。

成绩单：9 月 3 日收 1468.75 点，年内 +46.9%，同期 QQQ +17.3%，SPY +13.8%。代价也要说清楚，年内最大回撤-21%，年化波动 37%，是 QQQ 的两倍多。收益是波动换来的，这个指数不适合承受不了 20% 回撤的人。

年内归因，美光一只贡献了 +204%，是指数第一功臣。呼应开头那张截图：指数里涨最多的那只，恰恰是账户里靠卖波动率赚钱的那只。

本周指数做了两件事。一是 9 月 1 日换血，硬件层加入 NVDA，软件层加入 CRWD，两层各五只。二是走了一个 V：周二周三连跌到 1411，周四一根 +4.09% 全部收回，软件层一天贡献 2.64 个点，SNOW 一只贡献 1.12 个点。

成分股点评

从这期开始，每周固定点评几只成分股，讲基本面，也讲账户里对应的动作。只讲动作和逻辑，不讲仓位。

NVDA

财报那天涨了快 9%，第二天就吐回一半。财报数字没毛病，营收翻倍，毛利率 75%，问题是所有人都知道数字没毛病，涨完了自然要休息一下。这周做的事很简单：财报那根大阳线没追，等它回落的时候分两次买了明年 6 月的 200 Call。为什么买 Call 不买正股？因为 Call 现在便宜。

SNOW

周三财报后一天暴涨 16%，本周成分股里涨最多。核心就一句：AI 这波钱开始往软件层流了，雪花是最直接的受益者，用得多付得多。账户做了两件事。财报前一天，把手里已经赚得差不多的 10 月 Put 先买回来落袋，换成卖一张当周到期的 Put，赌的不是涨跌，是财报后波动率一定塌。财报后涨完了，反手卖明年 1 月的 400 Call。不是看空，是涨了 16%，先把一部分涨幅落袋为安。

TSLA

指数里年内最差的成分，跌了 14%，这周反而涨了 8%，涨幅前三。为什么？没什么新故事，就是前面跌太多，加上物理 AI 这条线开始有人回头看。账户的动作 8 月 23 日就挂好了：明年 6 月 600 的 Call 卖单，18 块。挂了 11 天，周四拉到 376 才成交。不是我看准了周四是高点，是提前想清楚到这个价，600 以上的空间我愿意卖掉，剩下的交给市场。

提醒风险，不等于看空

卖 Put 最大的风险不是接货，是接货之后继续跌。8 月 3 日美光 829 那天就是一次演练，如果当时没有余量滚仓，结局是在最低点被迫接货加割肉。指数-21% 的回撤也是真实发生过的，不是回测出来的。这期把亏钱的那两笔写得比赚钱的更细，就是这个意思。

回调不可怕，回调是 IV 最高、保险单最贵的时候。只要基本面没变，回调是卖保险的人最好的进场机会，而不是撤退的信号。

市场买的从来不是预测，是你在恐慌里的承受力

股价是市场给的，权利金是自己挣的。买在 1000 块的美光赚了十万，不是因为看对了方向，是因为在别人最怕的时候，把保险单卖给了他们。

【下周展望】

[具体持仓详情请移步网站]

（本文所有交易记录均来自作者本人账户，仅作复盘分享，不构成任何投资建议；期权卖方策略存在接货与无限亏损风险，请根据自身承受能力决策。）