--- title: "新一轮 50 亿美元融资：智谱的 “城下之盟”" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/43881610.md" description: "最近智谱进行了新一轮融资，共计 50 亿美元，具体细节为：以 714 港元的价格向投资者发售 2197 万股，较周五（9 月 11 日）收盘折价 10%，共融资 20 亿美元；又发了一笔 2027 年到期的可转债（0 息，转股价为 892.5 港元），共计 30 亿美元。关于此次融资，许多朋友心中可能还有一些疑问。问题一：市场对这次融资究竟怎么看？这次融资更像是 “城下之盟”，以可转债发行为例..." datetime: "2026-09-14T03:09:18.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/43881610.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/43881610.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/43881610.md) author: "[仝志斌](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/10247393.md)" generator: "portal-rs" --- # 新一轮 50 亿美元融资：智谱的 “城下之盟” 最近智谱进行了新一轮融资，共计 50 亿美元，具体细节为： 以 714 港元的价格向投资者发售 2197 万股，较周五（9 月 11 日）收盘折价 10%，共融资 20 亿美元； 又发了一笔 2027 年到期的可转债（0 息，转股价为 892.5 港元），共计 30 亿美元。 关于此次融资，许多朋友心中可能还有一些疑问。 问题一：市场对这次融资究竟怎么看？ 这次融资更像是 “城下之盟”，以可转债发行为例，其到期日距今仅有 1 年时间。届时，如果智谱一年内股价无法到达转股价要求，投资者将要求公司赎回债券，时间乃是非常紧迫的。 根据过往经验，中概企业发行可转债到期日大概在 3-5 年（其中 5 年为最多），市场是给企业充分的时间去消化业绩，提振股价的，一旦股价回涨至转股价，投资者便可以通过转股获得收益。 但智谱此次债券期限却仅有 1 年，一方面这短短 1 年时间，从发债到提高资本开支，再到实现收益，时间完全不够，另一方面，庞大的资本开支短期可能会带来巨大的摊销成本，反而不利于财报的好转，市场可能也已经意识到上述问题，交易方把借款时间压缩至 1 年，这怎么看都有点 “城下之盟” 的味道。 我们也注意到 MiniMax 在 2026 年 7 月也发行了期限约 1 年的零息可转债，2027 年 7 月到期，转股价 335 港元，溢价约 12.64%，这也能说明今年以来市场对 AI 融资的态度：条件越来越苛刻。 **因此智谱管理层要在短短的 1 年时间内，托住股价的下行压力（**股价从高点跌超过 70%），实现转股价的目标，避免被赎回的压力（否则将面临新的现金流压力），责任确实不小。 问题二：智谱管理层为何还要融资呢？ 无论是配售新股折价 10%，还是 1 年的可转债期限，本轮融资智谱的谈判地位确实不高，但为何智谱还要融资呢？ 我们其实可以简单梳理下智谱的商业模式。 上市前后，其商业模式主要以 “本地化部署”（占总营收比高达 85%），简单来说就是给政府以及大型企业部署私有化大模型（出于安全考虑），但在 2026 年中 “云端部署” 收入占比已经高达 87%。 如果说前者智谱主要卖的是大模型和工程师的人力资源，那么后者就回到了 “卖 Token” 这一行业主流模式上，管理层将此路径归纳为： 卖模型——卖调用——卖订阅——卖端到端任务结果 从某种程度上，智谱如果要做大做强，跻身大模型第一阵营，单靠 “本地化部署” 也是难成气候的，转型乃是必然。 那么此时智谱的同行都有谁呢？海外有 OpenAI，Anthropic，微软，谷歌，国内则是阿里，字节，腾讯，但与此同时智谱 2026 上半年资本开支仅有 3.9 亿元，不足同行的零头。 一边是时不我待的转型压力，一边又是捉襟见肘的资本开支力度，若没有后者的保驾护航，前者的转型将如无源之水，此时唯有加快向市场融资补齐短板方能抓住机会，虽然窗口期仅有 1 年，也得硬着头皮接受。 问题三：未来智谱的股价压力有多大？ 前段时间有媒体披露，智谱的 ARR（年化营收）达到 16 亿美元大关，以其当前股价折算，"市值/ARR"仍然在 30 倍上下，若年末 ARR 达到管理层的 24 亿美元目标，该数值将被稀释至 20 倍上下。 这是个怎么样的水平呢？7 月末 Anthropic 的 ARR 达到了 650 亿美元，当前市场普遍认为其 IPO 估值在 2 万亿美元上下，也就是说"市值/ARR"在 30 倍左右。 对比之下，我个人觉得智谱的股价并不便宜（尤其是 Anthropic 的市占率和盈利性都比较确定的前提下），或者说智谱如果要证明自己更值钱，就要交出更快的增长速度，压力确实不小。 对于智谱这轮融资，我本人倒并不感到意外，虽然有朋友认为仅仅在 IPO8 个月后就以高于发行价 6 倍多的价格进行融资，对二级市场投资者太不友好了。对于管理层来说，要给未来争取机会，就必须要抓住当前的融资窗口期，这也意味着接下来可能是智谱内部最不容易的 1 年。 $智谱(02513.HK) ### 相关股票 - [02513.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02513.HK.md) - [BYTED.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BYTED.NA.md) - [XXX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XXX.US.md) - [00100.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00100.HK.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OpenAI.NA.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MSFT.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [ANTH.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ANTH.NA.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**