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title: "小鹏汽车：众矢之的，能否迎来绝境求生？"
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description: "$小鹏汽车(XPEV.US) 于北京时间 2023 年 3 月 17 日长桥港股盘后、美股盘前发布了 2022 年第四季度财报，要点如下：1、销量的 “崩盘”，导致收入的大降。四季度小鹏汽车总销量仅有 2.2 万辆，而上一年四季度交付量达到 4.2 万辆。交付量接近 “拦腰式” 下滑，直接带来收入同比下滑 40%。新车型 G9 并没让市场满意，销量继续一降再降；2、销量指引继续差，还未看见光..."
datetime: "2023-03-17T14:40:22.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 小鹏汽车：众矢之的，能否迎来绝境求生？

$小鹏汽车(XPEV.US) 于北京时间 2023 年 3 月 17 日长桥港股盘后、美股盘前发布了 2022 年第四季度财报，要点如下：

**1、销量的 “崩盘”，导致收入的大降**。四季度小鹏汽车总销量仅有 2.2 万辆，而上一年四季度交付量达到 4.2 万辆。**交付量接近 “拦腰式” 下滑，直接带来收入同比下滑 40%**。新车型 G9 并没让市场满意，销量继续一降再降；

**2、销量指引继续差，还未看见光**。$小鹏集团-W(09868.HK) 预期一季度销量是在 1.8-1.9 万辆之间，考虑到 1 月份是在 5218 辆、2 月份是在 6010 辆，**可以推测出小鹏预期的 3 月销量在 6700-7700 辆。单月销量仅有 7000 辆左右，还不到过往高光时候的一半水准**。目前也只有期待下，P7i 能否给二季度的销量带来提振了。

**另结合销量和收入指引来看，公司估计的一季度单车价格很有可能会回落至 20 万左右。**虽然 G9 交付占比上，但是一季度仍在公司的降价促销的策略中，单车收入将再次下滑；

**3、被压缩的单车毛利，成为拖累**。小鹏上季度的单车毛利短暂一现，这季度再次交出了个位数的毛利率。本季度的毛利率下降主要有成本和价格两方面的因素影响，**电池材料等成本的上升挤压了单车毛利，而公司的促销行为直接压缩了单车毛利的空间**；

**4、刚性费用，继续压制经营利润率**。**面对公司持续的亏损，小鹏本季度也尝试对费用进行一定的压缩**。本季度研发费用的绝对值有所减小，但由于收入端的大幅下滑，研发占比仍有上升。**由于 “打开销量” 仍是重点，在当前市场情况下公司更是加大了销售费用的支出，来继续推进开店节奏**。费用的刚性特征下，公司本季度的经营亏损率被进一步拉大。

**海豚君整体观点：**

**总体而言，小鹏的本次财报不太好。**在市场已经调低对小鹏的预期后，本次业绩仍然不及预期。

相比于财报而言，市场更关心小鹏的下季度指引。而从公布的下季度指引看，也没看到业务转好的迹象。交付指引 1.8-1.9 万辆，推算出 3 月单月 7000 辆左右，未见明显好转。**而结合 40-42 亿公司总收入的指引看，一季度单车收入将继续下降至 20 万左右。公司下季度在收入下降的同时，毛利率也可能进一步下滑。**

既然如此，小鹏是丝毫没有看点了吗？其实不然。小鹏当前的 “窘境”，一部分已经在股价中有所反映，市场目前对小鹏也没有了过高的期待。

海豚君认为对当前的小鹏还是有一定的关注点：

**1）小鹏有现金储备，短期不会死：**截至 2022 年底，公司的现金与类现金资产（含长短期定存）**储备仍有 300 多亿人民币**（对应 40-50 亿美元）。即使像去年那样，每年烧 90 亿，也还能烧 3 年。活下去，继续推新品，还有希望；

**2）小鹏当前估值已经偏低**：当前小鹏公司的估值 1.6 倍的 PS，这是什么概念呢。**对比历史上的新能源车企来看，**$蔚来(NIO.US) **在众人嫌弃时候的最低估值 PS 是 1.2 倍，而**$特斯拉(TSLA.US) **十年内最低时 PS 是 1.38 倍**。而当前的小鹏，已经接近新能源车企最困难时候的最低估值；

**3）小鹏有安全垫**：**小鹏当前市值约 72 亿美元，而现金和类现金储备达到 40-50 亿美元。**作为国内少数有市场知名度的品牌，小鹏本身就有一定的价值。即使遇到困难，也可能有地方扶持或收购的机会。

**因此，海豚君认为虽然当前小鹏仍深陷困境中，但公司仍有自身的能力和价值。短期内 P7i 的表现将直接影响公司接下来的业绩，电池材料的降价也有望缓解下公司的盈利压力。困境一部分已经在股价中反映，而接下来要看市场是否愿意去博弈 “小鹏” 这个困境下的机会。**

以下是海豚君对小鹏财报的具体分析：

**一、销量的持续萎缩，何时到头？**

新势力当前阶段第一核心永远是交付量。交付量上不去，就没法形成规模效应。而在 2023 年前 2 个月都不太乐观的情况下，小鹏能否在 3 月力挽狂澜，这要看一季度的交付指引。

**1.1，季度销量再破 2 万，3 月依然不见光**

小鹏此前 P5 车辆的推出，在丰富车型的同时，也给公司带来了量的提升。而在经历 1 年多的市场消化后，传统的三款车（G3 /P7/P5）已经难以吸引更多的新用户。为了再续销量的增长，市场急需公司推出新的车型。

然而蓄力已久的 G9，并没有带来很好的市场反响。**在推出后的第一个完整季度（22Q4），G9 只带来了 6000 辆左右的销量，公司季度交付量也跌落至 2.2 万辆。12 月单月破万的短期回升，这里一部分有退补前抢买的因素，还有 G9 交付的拉动。**但从连续几月的销量来看，“G9” 是个相对不成功的产品，新车型的销量很快就 “掉了下去”。

由于对 G9 的失望，市场已经调低了公司一季度的交付预期。**然而公司给出了一季度 1.8-1.9 万辆的交付指引，继续下滑。这也是，公司自 2021 年下半年以来季度交付量首次跌破 2 万辆**。**由于 1 月和 2 月的交付已经公布，海豚君推算小鹏 3 月交付量仅有 7000 万辆左右。虽然环比上略有回升，但难以重回过去单月 “破万” 的高光。**

公司去年蓄力推出的 G9，虽然丰富了小鹏的产品矩阵，但是并没有带来量上更多的提升。而缺乏爆品的新能源车企很难在竞争中脱颖而出，公司一季度将加推新车型——“P7i”，这主要是对公司原来的明星产品 P7 进行改版升级。

“P7”，确实是小鹏的老车型了，也是公司曾经的爆品。从 2020 年发布以来，一直支撑着小鹏整个公司的销量。而今，小鹏在自家明星产品上做改良，表明了公司 “扭转颓势” 的决心。纵然新车型的推出，在短期内会对公司的交付量带来提振。

本次 P7i 能否取得成功，仍要等待市场给出答案。**但对于迟迟无法带来爆品的小鹏来说，留给公司的时间越来越少了。**

**1.2，持续烧钱的小鹏，能活多久？**

小鹏的汽车销量频频下滑，直接带来了 “一亏再亏” 的局面。市场对小鹏的关注点，也从 “何时才能盈利” 变成了 “能不能活下去，还能活多久”。

**1）现金储备还够：**

本季度的财报，小鹏再亏 23 亿元。季季亏损，整个 2022 年小鹏一共亏掉 91 亿元。

庆幸的是，小鹏已经早早上市。**至 2022 年年末，公司的现金与类现金资产（含长短期定存）储备仍有 300 多亿人民币。换句话说，小鹏按现在的烧钱速度，还能烧 3 年。**

**2）公司内部调整：**

基于当前季季亏损和没爆款车型的情况，公司意识到内部存有一些问题。**小鹏一方面开始调整管理构架，另一方面对车型进行了精简。**而具体成效在一季度的指引中并未看出，还需看后续能否给公司整体带来提升。

**1.3，单车收入能稳住，靠 G9**

和大幅下滑的交付量相比，小鹏的单车收入仍能稳住。从各车型的交付结构看，本季度 G9 开始出货。而随着较高价位车型 G9 的出货，并没给公司带来单车收入的提升。

**这也能看出，G9 的定价和 P7 的客户略有重叠，挤占了部分 P7 的销量。而同时，部分车型在销售不佳的情况进行促销，对整体的单车收入也有所影响。**

**结合公司给的一季度指引，海豚君测算小鹏一季度的单车收入可能会再次下滑至 20 万左右。由于当前市场需求疲软，公司在一季度仍将继续产品降价促销的策略。**

**1.4，促销政策下，单车毛利率闪崩**

除了销量指引之外，每次财报另外一个及其重要的指标就是单车毛利了：**这个季度每卖一辆车，毛利仅是 1.19 万元****，相比上季度大幅下滑 1.2 万元，**这主要是公司对产品进行促销导致。

每个车型在设计的时候用那个平台基本决定了它的成本水准，而毛利空间更多是通过定价时候售价相对于这个成本的溢价来支撑。

从价格和成本入手，来看小鹏本季度毛利率的闪崩：

**①高企的成本：**新能源电池的主要原料碳酸锂在本季度仍处于价格高位，高企的成本从上游给公司毛利率施加了压力；

**②下滑的价格：**在销量不佳的情况下，公司对产品进行了促销的策略。降价促销从下游压缩了公司毛利率的空间。

**“成本走高，价格下降”，公司本季度的单车毛利下滑至 1 万出头，创近两年来的新低。**

分业务来看，服务和其他毛利率在本季度有所走高。**而公司本季度毛利率的雷点，就在汽车销售毛利率闪崩至 5.7%。这直接导致公司整体毛利率下滑至 8.7%，远低于市场预期的 11.8%。**

**二、收入的下滑幅度，竟然有 40%**

这个季度，小鹏总收入 51.4 亿，同比增长下滑 40%，低于市场预期 56.86 亿，核心应该是单价稍微低于预期。

**a) 汽车销量收入**：G9 新车的发布，市场原本对收入和单车收入都有更高的期待。

**在量的方面，G9 并没有带来如期的火爆。**本以为能将一部分 G3 的用户转化到高价车型的 G9。但从最后的销量来看，G3 和 G9 面向着是不同的消费群体。

**在价的方面，单车收入并没明显提升。**本以为更高价格的 G9 能提升单车收入，但是整体需求不振下的促销影响了单车收入的提升，最后没能达到市场的期待。

**最终汽车销售收入仅有 46.6 亿元，没带来增长也就罢了，还直接出现了 43% 的同比下滑。**

**b) 服务与其他**：这个季度服务其他收入 1.79 亿，同比增长了 30%，大约是汽车销售收入的 10%，海豚君注意都这个比重有小幅慢升的趋势，可能是与小鹏见长的自动驾驶服务有关。

**三、刚性费用，继续压制经营利润率**

小鹏汽车定位以智能化赋能销量和品牌，注定需要持续不断地加大研发以形成并夯实优势，同时公司正处于快速扩张阶段，需要加大销售网络和服务网络的投入，基于公司长期战略，费用短期内难以下调，对利润的释放也会形成压制。

从这个季度的情况来看，**小鹏的研发费用略有下滑至 12.3 亿，绝对值上有所削减**。但研发费用率仍然有 24%，创 2 年来新高。

销售和行政费用上，这个季度再次攀升至 17.6 亿。**由于销售不旺，公司本季度加大了营销、促销和广告开支。当前需求疲软的背景下，公司门店仍在继续扩张，该费用凸显刚性**。

尤其是考虑到，小鹏致力于可快速拉销量，2021 年开放了加盟（蔚来和理想全部直营），加盟店销售佣金从 2021 年二季度开始在报表中体现。

这个四季度门店仍在快速拓展中，这个季度末它的门店从上个季度末又增加 13 家，到了 420 家门店，城市覆盖仍为 143 个。

而由于汽车销量的快速放缓，刚性的费用无法持续被稀释掉，公司费用率大幅上升，这两项合计占到了收入的 58%。毛利率闪崩，费用率提升，公司经营利润率大幅下滑。这个季度运营亏损率是 49%。

**换言之，本季度公司收入 51 个亿，亏损达到了 25 个亿。**

**另外净利润上，这个季度是 23.6 亿的亏损，比运营亏损 25 亿还少了 1.5 亿，主要是这个季度利息收入带来。不过这于自身主营关系不大，利润上重点关注经营利润即可。**

以上为对小鹏汽车四季报内容的解读，关于对明年的汽车竞争趋势，毛利率趋势判断、组织构架调整进展、新车规划、智能化以及自研进展等等，海豚君会跟踪公司业绩说明会中是否有相关解读并进行整理。

<此处结束\>

海豚君关于小鹏的深度研究和跟踪点评包括：

**财报季**

2022 年 11 月 30 日电话会《[一夜爆拉近 50%，小鹏在电话会上到底说了什么？（纪要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3707302)》

2022 年 11 月 30 日财报点评《[烂业绩照样涨？小鹏仍需 “重塑筋骨”](https://longbridgeapp.com/en/topics/3705081)》

2022 年 8 月 24 日电话会《[G9 和 B 级 “Model Y”，或是小鹏最后的努力（22Q2 电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3363259)》

2022 年 8 月 23 日财报点评《[小鹏离 “赚钱”，还遥遥无期](https://longbridgeapp.com/topics/3360096)》

2022 年 5 月 24 日电话会《[小鹏：三季度才是涨价结果体现和毛利率明显反弹的季度（会议纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2646440)》

2022 年 5 月 23 日财报点评《[销量冠、亏损王，市场还吃小鹏这套吗？](https://longbridgeapp.com/topics/2643113?invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 3 月 29 日电话会《[渠道快速下沉为小鹏汽车的交付量打开了天花板（2021 年四季报会议纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2204281?channel=t2204281&invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 3 月 28 日财报点评《[越卖越多&越卖越亏，小鹏是尬还是牛？](https://longbridgeapp.com/topics/2202663?channel=t2202663&invite-code=FRQWBJ)》

2021 年 11 月 23 日电话会《[小鹏：探索 Robotaxi 业务，智能化再进阶？（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1368547?invite-code=032064)》

2021 年 11 月 23 日财报点评《[预定新势力年度冠军，小鹏距离 “中国版特斯拉” 还有多远？](https://longbridgeapp.com/topics/1365965?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 26 日电话会《[小鹏汽车：撸起袖子加油干](https://longbridgeapp.com/topics/1083946?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 26 日财报点评《[小鹏汽车：健康的财报，满满的 “智能” 心](https://longbridgeapp.com/topics/1083178?invite-code=032064)》

2021 年 5 月 14 日电话会《[小鹏汽车 2021 年一季度业绩电话会纪要](https://longbridgeapp.com/topics/811761?invite-code=032064)》

2021 年 5 月 13 日财报点评《[小鹏汽车：负面缠身的特斯拉和超预期的小鹏，你 pick 谁？](https://longbridgeapp.com/news/35685925)》

2021 年 3 月 9 日电话会《[小鹏汽车的 Q4 电话会议，不比财报燃？](https://longbridgeapp.com/topics/683883?invite-code=032064)》

直播

2022 年 11 月 30 日《[小鹏汽车-W（09868.HK，XPEV.US）2022 年第三季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/118058?channel=n118058)》

2022 年 8 月 23 日《[小鹏汽车 (XPEV.US/09868.HK) 2022 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/115885?channel=nl115885)》

2022 年 5 月 23 日《[小鹏汽车 (XPEV.US/09868.HK) 2022 年第一季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/12897?channel=nl12897&invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 3 月 28 日《[小鹏汽车 (XPEV.US/09868.HK) 2021 年第四季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/live/9329?channel=nl9329&invite-code=FRQWBJ)》

2021 年 11 月 23 日《[小鹏汽车 (XPEV.US) 2021 年第三季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/4748)》

2021 年 9 月 15 日《[小鹏 P5 超级发布会](https://longbridgeapp.com/lives/2488)》

2021 年 8 月 26 日《[小鹏汽车 (XPEV.US) 2021 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/1900?channel=nl1900&invite-code=032064)》

2021 年 5 月 13 日《[小鹏汽车 (XPEV.US) 2021 年第一季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/40)》

2021 年 4 月 14 日《[小鹏 P5 新车亮相发布会](https://longbridgeapp.com/lives/20)》

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## 评论 (5)

- **资深韭菜 · 2023-03-22T15:38:26.000Z**: @PortAI 作者在文章中对小鹏股票是什么态度？看多还是看空？
  - **LongbridgeAI** (2023-03-22T15:38:26.000Z): 作者对小鹏汽车的财报表现并不乐观，认为公司面临着销量下滑、收入下降、毛利率压缩等问题，而且未来的业绩指引也不太好。但是，作者也指出了小鹏汽车有现金储备、估值偏低、有安全垫等优势，认为公司仍有自身的能力和价值。因此，作者并没有明确表态看多还是看空，而是提醒投资者需要谨慎对待小鹏汽车的股票投资。
- **AIrene · 2023-03-20T11:14:10.000Z**: m 买 G9 的人是有多爱小鹏。
- **沧海一条虫 · 2023-03-20T06:32:18.000Z**: 基于小鹏汽车的销售情况和财报数据，你认为公司能否在未来实现盈利
- **Tiamo · 2023-03-20T03:48:14.000Z**: 你认为小鹏汽车未来会走向何方