--- title: "BOSS 直聘：回暖确定，但节奏拖沓" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/4435945.md" description: "企业在摇摆中复苏。" datetime: "2023-03-20T14:46:57.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/4435945.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/4435945.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/4435945.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # BOSS 直聘：回暖确定，但节奏拖沓 大家好，我是海豚君！ 北京时间 3 月 20 日港股盘后，BOSS 直聘发布了 2022 年四季度业绩。在线上招聘行业，BOSS 直聘的领先优势还是相对稳固的。过去一年的高成长性被打破，主要和其遭受网安审查、第一大客户互联网公司业务收缩有关，而不是本身竞争力的下滑。 **因此当走过摩擦期后，要看 BOSS 直聘的业绩回暖，主要盯的就是宏观预期走向。**四季报基本反映出的就是一个骨感的现实环境：各地疫情感染达峰，求职者卧病在床，企业预期保守，谨慎招人。 **但站在当下，未来的预期更加重要。**短期上阳康和春节过后的金三银四招聘季来临，企业的信心和预期是否加速回暖是关键。 _建议关注管理层电话会对宏观经济的展望，海豚君将第一时间发布到长桥 app 和用户群中，感兴趣可添加小助手微信（dolphinR123）获取。_ **四季报核心要点如下：** **1、短期宏观展望与预期仍有差距：**虽然收入指引符合市场预期，但体现客户真实需求的流水性指标显著低于预期，一定程度上反映出短期宏观复苏的节奏相对较慢。 **（1）收入：**四季度 12.3 亿，同比下滑 5.6%，基本符合市场一致预期。对于今年一季度的收入指引基本达标，但结合当期流水，企业客户的真实需求算不上好。 另外值得一提的是，BOSS 直聘在今年年初对部分领域的企业客户收费进行了调整，上调 10%-20% 不等，**因此这个指引应该也包含了提价带来的部分拉升效果。** **（2）现金收款：**四季度 11 亿，同比下滑 5.6%，四季度现金收款不佳可能与年底疫情高峰，企业短期展望保守，且员工相继感染延缓推进招聘工作有关。这个到底是对企业一次性的影响，还是说保守预期会继续延续到二季度甚至全年，需要关注管理层在电话会上的相关回答。 **2、BOSS 直聘自身恢复情况：**四季度付费企业账户继续环比减少 10 万个，整体月活用户 MAU 也环比下滑到 3090 万，流失 150 万人。但这两个指标结合在一起来看，**四季度当期主要还是受到疫情的影响。** 而从第三方数据（Questmobile）来看，后续情况已经有所好转：1 月的月活用户环比出现用户回流，同比增长 35%，体现出阳康和春节之后，求职者明显开始活跃。 **3、剔除世界杯赞助费，当季仍然是盈利的**：四季度最大的一笔费用莫过于 BOSS 直聘对世界杯的赞助费，高达 3-4 亿。如果剔除这一笔费用，那么当期的核心主营利润以及加了其他财务净收入、投资收益之后的整体净利润均为正，且继续保持的盈利改善的趋势。管理层在上季度电话会上也给过中期 20%+ 的经营利润率目标。 另一面来说，这次世界杯撞上春节，前后间隔仅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那么高了，也就是说一季度的利润率也不会如往期那样拖累全年。 **5、现金流稳定：截至四季度末，公司账面现金 + 短期投资 130 亿元**，没有什么借款债务。四季度经营现金流约 1.6 亿，虽然投资现金流出 7 亿，但正常经营下已经能够相对稳定的盈利，因此现金流总体可控，无短期融资稀释股权的风险。 **6、最后公司也在财报中宣布，未来 12 个月将进行一项不高于 1.5 亿美元的回购计划** **海豚君观点** 上季财报发布完之后，海豚君在综述《[BOSS 直聘：疯狂世界杯爆拉股价，泥泞过后是坦途？](https://longportapp.com/topics/3726147?invite-code=032064)》中解释了**“为什么 BOSS 直聘短期有压力，但中期 1 年的角度，自身业绩反弹力度要比宏观环境和同行大得多（互联网客户、中小企业占比较高）。”** 从 BOSS 直聘对今年一季度的收入指引（同比增长 10%-13%）来看，**宏观转好的趋势是确定的，但因为现金流水可能还是低于市场预期，因此企业真实的扩张需求回升得并没有想象中那么快。** 从逐季走高的收入/流水比来看：企业对于业务扩张仍然偏谨慎，短期倾向于按需招人（平台招聘道具随招随用），或是中小企业的灵活性需求比大企业反弹得更快，整体企业端较少去做更长远一点的招聘规划。 不过，由于防疫调整后随之而来的疫情高峰和春节假期，除了线下文旅等行业的确定性需求爆发外，其他行业的生产规划大多受到了短期扰动，企业展望保守能够理解。 **与此同时结合一些高频的经济数据，资本市场对经济复苏的预期也经历了一个从****年底保守，到开年乐观，再到近期谨慎调低****的过程**。因此对应着 BOSS 直聘的股价也走了一个过山车，市值重新回到了去年底的水平。 **海豚君认为，****短期的宏观压力大部分已经反映到了股价上，除非经济持续复苏吃力。****中长期的视角上，****招聘线上化趋势 + 蓝领市场渗透****仍然是 BOSS 直聘的长期看点**。BOSS 直聘灵活的计价方式，也更契合蓝领招聘，有望继续获得领先优势和行业红利。 **不过，我们也非常关注 BOSS 直聘在线上招聘中的竞争优势变化。海豚君**在《[BOSS 直聘：疯狂世界杯爆拉股价，泥泞过后是坦途？](https://longportapp.com/topics/3726147?invite-code=032064)》以及过往的深度文章中，已经有较多阐述。无论是传统招聘网站的 “有样学样”（如赶集直招），还是新兴流量玩法的直播招聘（快手快招工），我们认为短中期对 BOSS 直聘的竞争壁垒影响有限，长期影响则仍然需要继续跟踪同行的动作。 _建议关注管理层电话会对宏观经济的展望，海豚君将第一时间发布到长桥 app 和用户群中，感兴趣可添加小助手微信（dolphinR123）获取。_ **本季财报点评** **一、疫情扰动导致用户需求下降** 四季度 BOSS 直聘 MAU 达到 3090 万人，环比流失 150 万人。在世界杯赞助收获了一波流量后，短期因为疫情感染高峰，求职者活跃度下降。 不过从第三方数据来看，1 月的用户指标已经出现回暖趋势。 ![电脑截图中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/DX3tc8jTo9amVXnPk3JorHxUcjcHYSFR.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/MW8UXExNv6maHD6HgTnuKWU8qqR6shbq.jpg?x-oss-process=style/lg) 付费企业用户数环比继续走弱，虽然防疫政策调整，但全国密集感染下，企业短期还是偏谨慎，并不急于重新开放或扩张。 单企业用户的付费 ARPU 环比稳定小幅增长，2023 年 BOSS 直聘对部分行业的企业客户进行了 10%-20% 的涨价，预计下季度会很快体现。 ![图形用户界面, 应用程序中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/wcaEgBQABjdThG9MwWcxkzNTyqhXTSMQ.jpg?x-oss-process=style/lg) **二、收入符合预期，现金收款短期承压** 四季度总营收 10.8 亿，同比下滑 0.77%，基本符合公司指引和市场预期。考虑到疫情感染高峰的大环境，核心投行原先的预期也不算高。 今年一季度收入指引在 12.5～12.7 亿元区间，同比分别增长 10%～13%，也基本符合市场预期。收入指引体现出的回暖趋势很明显，但从隐含的现金收款变动来看，还是比市场预期要低的，企业经营恢复的节奏相对较慢。 ![图片包含 图形用户界面描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/99ts2TCG4q9ZDN4gSCDUEKvSmoazw7Mw.jpg?x-oss-process=style/lg) 四季度现金收款 11 亿，环比下滑 5.6%。当期收入与现金收款比重相比上季度进一步提升，实际上反映出企业端在招聘策略上仍然偏向短期的 “刚需”。 收入结构中，To B 的网络招聘服务仍然占比高达 98%，因此企业招聘的需求依然是影响 BOSS 直聘业绩的主要因素。不同于三季度的求职者需求旺盛但口袋没钱、招聘方则短期谨慎犹豫的大环境，四季度求职者也一并歇了。 主要面向求职者收费的其他收入，由于三四季度网安审查结束，注册解禁之后用户大量增加。付费用户基数扩大，带来其他收入显著增加。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/bepJ8GenAAgHdxDznGJyewwUNFY4SjKs.jpg?x-oss-process=style/lg) **三、当期利润主要受世界杯投放 + 港股上市的一次费用影响** 四季度盈利端走弱更多的是因为一次性的费用影响，销售费用上有世界杯 3-4 亿的赞助费，管理费用上有在港股二次上市的一些支出，因此拖累了四季度当期的盈利水平。研发费用则同比有所优化。 如果剔除世界杯的赞助费，以及部分上市费用的支出，**四季度真实盈利水平仍然能在恶劣的宏观环境下正常实现盈利，海豚君粗略计算得，****主业经营利润率 7%，净利率 15% 左右。** 上季度公司管理层给出中期下经营利润率的指引目标在 25% 左右，目前整体上还是呈现出一个不断趋向目标改善的趋势。 不考虑股权激励的 Non-GAAP 下，主业经营利润和成本费用结构如下： ![电脑的屏幕截图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/JJE9GdBkGubmye3KCjQeTkmUQKHUiJHo.jpg?x-oss-process=style/lg) 海豚君认为，世界杯与春节的时间撞车，BOSS 直聘则有可能因为世界杯的投放效果，而减少春节投放。也就是说，四季度因为费用拉满利润难看后，一季度的利润率并不会像往年一样拖累全年水平。 <此处结束\> **海豚君「BOSS 直聘」历史研究：** 财报季 2022 年 11 月 30 日财报点评《[BOSS 直聘：短期受累疫情，走出经济低谷后拐点先来](https://longportapp.com/topics/3704917?invite-code=032064)》 2022 年 8 月 25 日电话会《[BOSS 直聘：经营端恢复的同时，继续理智花钱、效率优先（2Q22 电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/3369230)》 2022 年 8 月 24 日财报点评《[双压过后，BOSS 直聘重回增长倒计时](https://longbridgeapp.com/topics/3365683)》 2022 年 6 月 25 日电话会《[疫情结束后服务业需求反弹最高，竞争暂未看到威胁（BOSS 直聘电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/2976697)》 2022 年 6 月 25 日财报点评《[BOSS 直聘：抗住了逆风，待 “封印” 解除](https://longbridgeapp.com/topics/2973304)》 2022 年 3 月 24 日电话会《[解封之前继续做存量精细化运营（BOSS 直聘电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2173144?channel=t2173144&invite-code=FRQWBJ)》 2022 年 3 月 24 日财报点评《[BOSS 直聘：当下广积粮，将来高筑墙](https://longbridgeapp.com/topics/2173064?channel=t2173064&invite-code=FRQWBJ)》 2021 年 11 月 25 日财报点评《[BOSS 直聘：监管与宏观双压，先赚钱过冬（含电话会纪要重点）](https://longbridgeapp.com/topics/1379791?invite-code=032064)》 深度 2022 年 12 月 6 日《[BOSS 直聘：疯狂世界杯爆拉股价，泥泞过后是坦途？](https://longportapp.com/topics/3726147?invite-code=032064)》 2021 年 12 月 13 日《[BOSS 直聘：招聘版拼多多，贵得有理？](https://longbridgeapp.com/news/51929521)》 2021 年 11 月 4 日《[BOSS 直聘：招聘行业的终极大 “BOSS”？](https://longbridgeapp.com/topics/1283182?invite-code=032064)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) 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