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title: "Sea 三季度营收增长 43%：Shopee 正在把东南亚电商做成一门更赚钱的生意"
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datetime: "2026-11-11T10:25:15.000Z"
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author: "[财报研究](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/2152743.md)"
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# Sea 三季度营收增长 43%：Shopee 正在把东南亚电商做成一门更赚钱的生意

互联网平台的竞争，最终要看两件事：能否持续获取用户，以及能否从同一批用户身上获得更多利润。

Sea Limited 11 月 10 日公布的 2026 年第三季度财报，为观察东南亚互联网经济提供了一个重要样本。公司单季度营收达到 85.82 亿美元，同比增长 43.4%；毛利润 39 亿美元，同比增长 51.4%；净利润 5.025 亿美元，同比增长 34%；调整后 EBITDA 达到 9.313 亿美元，同比增长 28.9%。

三项业务全部盈利，利润增速慢于收入。Shopee 继续扩大电商交易规模，Monee 数字金融业务加快信贷扩张，Garena 维持了较强的利润贡献。三项业务覆盖消费、金融和数字娱乐，构成 Sea 在东南亚市场的经营基础。

同时，Sea 正在经历一次业务结构升级。东南亚电商仍有规模增长空间，但平台竞争已经延伸到广告变现、物流履约和经营效率。数字金融开始贡献更多收入，AI 逐渐进入推荐、广告和风控等核心环节。Sea 的价值不仅在于区域互联网市场的增长，更在于公司把用户规模转化为更稳定的利润和现金流的能力。

**Shopee 订单增长 25%，广告收入增长 50%：东南亚电商进入效率竞争**

Shopee 仍然是 Sea 最重要的增长引擎。

第三季度，Shopee GMV 达到 397 亿美元，同比增长 23.3%；订单量达到 45 亿笔，同比增长 25.5%；业务收入达到 61 亿美元，同比增长 41.3%。其中，核心平台收入达到约 46 亿美元，同比增长 50.6%，主要来自交易佣金和广告收入。

CEO 李小冬在财报中表示：

“Shopee delivered another strong quarter, again achieving new record highs in both top- and bottom-line metrics. Our strategies have proven effective at strengthening our fundamentals, giving us a growing buyer base, stronger monetization, and improving unit economics.”

Shopee 当前经营重点，是持续扩张用户规模、提升平台交易变现能力。

东南亚电商市场仍处于增长阶段。Google、淡马锡和贝恩联合发布的《e-Conomy SEA 2025》报告显示，东南亚数字经济 GMV 预计在 2025 年突破 3000 亿美元。Momentum Works 发布的区域电商研究显示，东南亚电商交易规模保持较快增长。印尼、泰国、越南和菲律宾等市场的线上消费渗透率提升，为平台提供了持续扩张的空间。

区域市场的增长红利并不意味着竞争会变得轻松。东南亚各国在人口密度、消费能力、物流基础设施和支付习惯方面存在明显差异，平台需要长期投入本地化运营。TikTok Shop 正在通过短视频和直播改变商品发现方式，传统货架电商面临新的流量竞争。

Shopee 第三季度的表现说明平台正在加强商业化能力。管理层在业绩电话会议上透露，广告收入同比增长超过 55%，付费广告商家数量增长超过 35%，单个广告商家的平均支出增长约 13%，广告变现率也有所提升。

广告收入增长明显快于 GMV，平台能够从既有交易规模中获得更多收入，意味着商家付费意愿和广告系统效率正在改善。广告通常具有较好的利润贡献，商业化效率提升有助于改善电商平台的整体盈利能力。

物流则是 Shopee 需要长期投入的另一项基础能力。管理层表示，印尼即时配送订单量同比超过翻倍，相关单均成本有所下降。Shopee 通过配送网络和履约服务改善用户体验，也在争取更高的复购率。不过，物流投入仍然会压制短期利润，规模扩张能否持续转化为单位经济效益，需要后续财报验证。

第三季度 Shopee 调整后 EBITDA 达到 2.692 亿美元，同比增长 44.7%。平台已经开始体现规模效应，销售与营销费用同比增长 60%，达到 14.32 亿美元，增长投入依然不低。

Shopee 接下来的核心任务是在保持订单增长的同时提高广告变现效率，并控制履约与获客成本。市场仍然足够大，但想要建立长期优势，需要同时具备流量、商家生态和物流能力。

**Monee 扩大金融业务，Garena 贡献利润：Sea 的业务组合开始显现价值**

Sea 的增长并不完全依赖电商。Monee 和 Garena 正在形成两种不同的利润支撑。

第三季度，Monee 收入达到 16.22 亿美元，同比增长 63.9%；调整后 EBITDA 达到 2.983 亿美元，同比增长 15.5%。截至 9 月 30 日，消费者和中小企业贷款本金余额达到 126 亿美元，同比增长 60%。

Monee 的业务发展与 Shopee 存在天然协同。电商平台积累了消费者交易记录和商家经营数据，数字金融服务可以围绕这些场景提供消费信贷、商户融资和支付产品。东南亚部分市场传统金融服务覆盖不足，移动支付和线上消费的发展，为数字金融机构提供了新的客户入口。

Monee 的增长因此具有一定的区域市场基础。贷款规模逐渐扩大，公司有机会提高金融服务的收入贡献，并进一步拓展 Shopee 以外的用户群体。

金融业务不能只看贷款增长。第三季度 Monee 逾期超过 90 天的贷款占比为 1.3%，高于去年同期的 1.1%；信用损失准备达到 6.815 亿美元，同比增长 82.3%。贷款扩张带来了收入增长，也提高了风险管理的重要性。未来需要重点观察逾期率、信用损失和单笔贷款收益之间的变化来判断金融业务的增长是否具备可持续性。

管理层在电话会议上还透露，希望在未来一至三年内推动 Monee 上市，具体取决于市场环境和监管条件。如果金融业务逐渐形成独立经营体系，Sea 将拥有更加清晰的业务结构，也有机会释放数字金融业务的独立价值。

Garena 承担的角色更加明确，维持游戏业务增长，并贡献集团利润。

第三季度 Garena 收入达到 8.401 亿美元，同比增长 28.6%；Bookings 达到 8.9 亿美元，同比增长 5.9%；调整后 EBITDA 达到 4.582 亿美元，同比增长 45.9%。

Free Fire 是业务的重要支撑，游戏运营和用户付费能力决定了 Garena 的利润表现。与电商需要持续投入物流和营销不同，成熟游戏产品具有较强的边际利润贡献能力，能够为集团其他业务提供资金支持。

从整体业务结构看，Shopee 负责扩大用户和交易规模，Monee 拓展金融服务，Garena 贡献利润。三项业务的协同，使 Sea 拥有比单一电商平台更加丰富的增长来源。

不同业务的风险也需要分别评估。电商面临平台竞争和履约成本压力，金融业务需要控制信用风险，游戏业务依赖产品生命周期和用户活跃度。Sea 未来能否维持利润增长，取决于三条业务线能否形成稳定的经营平衡。

**AI 进入经营系统，Sea Cloud 打开新的业务边界**

AI 可能成为 Sea 未来几年提升经营效率的重要变量。

在此前的 2026 年第一季度披露中，Sea 曾介绍 AI 搜索推荐、商品内容生成和智能客服的应用情况。相关技术帮助商家改善商品转化，也降低了部分客户服务成本。AI 对于 Sea 的价值首先体现在内部效率，独立软件业务创收排在其次。

从业务场景看，AI 对 Shopee 的影响主要集中在三个方面。

首先是商品推荐和搜索。传统电商依赖关键词和历史行为进行商品匹配，AI 能够进一步理解消费者需求，提高商品发现效率。拥有大量商家和商品的平台能够在同等流量下转化出更多订单。

其次是广告商业化。AI 能够帮助商家生成商品内容、识别潜在购买人群并优化广告投放。中小商家的运营门槛下降，平台广告服务的覆盖面也有机会扩大。Shopee 第三季度广告收入同比提升超过 8 个基点，已经体现出商业化能力的改善。

物流和客服同样存在效率提升空间。AI 可以用于需求预测、库存调度、配送路径优化和智能客服。东南亚市场分散且物流条件差异明显，算法优化有望形成长期运营优势。

Sea 还在尝试将内部技术能力转化为新的企业服务业务，即 Sea Cloud。

第三季度业绩电话会议上，管理层介绍了 Sea Cloud 的战略构想，希望将过去积累的基础设施、模型和 Agent 应用能力逐步对外提供，重点布局 AI 软件、模型部署和企业级应用。

李小冬在电话会议中表达了一个判断，随着 Token 成本持续下降，AI 将进入更多企业的日常业务流程，软件和应用层将出现新的商业机会。

这项布局目前仍处于早期阶段。管理层明确表示，公司尚未签署企业客户合同，未来将根据客户承诺和投资回报决定具体项目，并尽量通过合作伙伴和客户预付款控制资本开支。

偏审慎的投入节奏有其合理性。AI 行业正在经历从基础设施建设向应用商业化延伸的过程，企业需要证明客户付费能力和实际投资回报。Sea 拥有内部业务场景和技术积累，但 Sea Cloud 的独立变现能力，还需要更长时间验证。

与此同时，Sea 宣布新增 10 亿美元股票回购授权，此前一项 10 亿美元回购计划已经接近完成。管理层对公司长期发展有信心，但未来仍需要结合现金流、资本开支和业务投资需求进行观察。

结语：东南亚互联网平台的竞争，最终要看利润能否跟上规模

东南亚电商的规模红利仍在释放，Sea 需要证明的是，自己能否把区域市场的增长转化为长期、稳定且可持续的利润。

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