--- title: "服务消费塌方，美股狂欢庆祝？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/4730900.md" description: "银行业缩表，迟到但不缺席。" datetime: "2023-04-03T13:20:20.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/4730900.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/4730900.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/4730900.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 服务消费塌方，美股狂欢庆祝？ 大家好，以下是海豚君为本周组合策略的提炼的核心内容： **1）在银行业风险短期解除的情况下，2 月个人消费与 PCE 物价同步回落，意味着需求端拉动的通胀风险持续回落，并未掀翻甚至一定程度上印证了之前抢跑的降息交易；** **2）但目前整体上交易仍有抢跑成分，中期银行业暗礁未解除的情况下、短期有最新高风险宏观数据 3 月美国就业待公布，高波动性市场下追高并不合适。** **3）因此整体上海豚君仍然保持了相对高的空仓，权益类资产占比不到 60%，上周主要是在阿里宣布组织调整的当天调入以低配调入阿里，同时基于之前一周策略周报中对于港股估值修复的判断，调入了恒生科技指数，但中国资产基本面修复较慢的情况下，整体动作偏短期，后续持仓时间可能会很快调出。** 以下是详细内容： **一、美国减税释放消费？强弩之末而已** 美国居民的总收入来源主要是雇员报酬 63%、经营收入 8%、租金收入 4%、财产收入 15%，以及转移支付 10% 构成。总收入减去个税为可支配收入，而可支配收入的主要分配方向是消费支出、利息支付和存款。 市场对于美国 1 月就业、CPI 和消费的全面大反攻应该印象深刻。而现在回看个人收支折年月变化清晰地看到： 1）一月美国居民个人总收入边际增长较大（环比），确实与当月就业较好密切相关，因当月工资相关的收入增速非常快； 2）而 1 月可支配收入中流向消费的额度尤其高——单月增长绝对值 3600 亿，几乎为最后一次财政撒钱 2021 年 4 月以来所罕见的，**更主要的原因不是当月总收入较高，而是 1 月美国个税减免非常明显，而减免的个税几乎全部转化为了消费，而不是增厚的储蓄。** 但这种靠减税带来的消费潜力释放并没有持续性：到 2 月个税减税效应减退、总收入的增长也回归正常，新增可支配收入中，流向消费的金额（季调折年）已经快速从上月的 3610 亿减少到 280 亿。 而上月的数加上这个月边际的新增就是 2 月美国居民的个人消费支出（贡献了美国 70% 的 GDP），这就意味着 2 月驱动美国 GDP 增长的核心动力已彻底软下来了。 **二、标志性转折：服务消费也开始挺不住了** 在疫后修复的经济周期当中，美国的服务消费一直担当着 GDP 增长的主心骨。但到 2 月，服务消费发生了方向性转折： 在 GDP 构成中，占比接近 45% 的服务消费（剔通胀折年）**今年 2 月从上个月接近 0.7% 的正增长，转为了 0.1% 的负增长，**最终整体个人消费环比回落了 0.11%，相当于折年 1.3% 的同比收缩幅度。 而且从最近几个月的趋势来看，不考虑一月份减税带来的消费增长异常，从去年 11 月开始，美国的个人消费支出已经在环比负增长的状态，而 2 月的消费再次验证了消费增长动力枯竭，后续薪酬增速不大，失去超额储蓄、再加上高利率泼水信贷消费热情，后续的消费大概率继续走环比下跌的趋势性路线。 **三、美联储的 “通胀”：消费回落、PCE 降温** 因为个人消费支出的边际下行，2 月 PCE 降温明显：剔除住房的核心服务 PCE 到 2 月同比为 4.6%，保持基本稳定，目前加息后政策利率已达到 4.83%，能够覆盖住目前 4.6% 上下浮动的剔住房核心服务 PCE。 从边际变化来看，2 月核心 PCE 环比增长是 0.3%，对应的折年同比是 3.6%，刚好对应着美联储最新经济预测中 2023 年 3.6% 的核心 PCE 预测，距离美联储的长期通胀目标 2% 还有一定距离。 **四、银行业危机走到哪里了？** 不过，放缓后的核心 PCE 环比增速折年后仍然无法匹配远期 2% 的通胀目标，这也就意味则美联储要想达到这个远期目标，仍然需要让高息维持一段时间，尤其是最新沙特联合欧佩克其他国家前瞻性减产，应对美国可能的银行业危机，供给侧通胀因素再现。 而海豚君上周在[《美联储降息：就差一个美版余额宝偷袭时刻？》](https://longportapp.com/topics/4498801?app_id=longbridge&channel=t4498801&invite-code=276530)说过，银行业问题不等人，从截至到上上周 3 月 22 日的美国银行业资产负债表情况来看，存款流出速度虽然有所缓解，但仍然不小，单周银行业存款减少了 0.7%，尤其注意的是，如果是单纯对小银行不信任，存款从小银行挪到大银行，不至于导致整个银行体系的存款减少。 这样的流出速度很可能意味着美国的储户们经过 SVB 的流动性危机，开始逐步意识到以国库券为主的货基同样低风险，且收益率比存款高出太多后，存款规模性转出银行体系外已在发生，这也意味着后面银行躺吃息差的日子已近结束。 负债端存款的快速流出，从资产和负债两端来看，银行资产端现金资产和浮亏严重的证券资产缩表速度较快，而负债端借款较大，而净资产快速收缩，银行业的缩表已经开始。 整体上，银行业危机看似短期已经解除，通胀在就业数据回落、消费回落和通胀回落的情况下有所缓解，市场降息 + 轻衰退的股市奏乐又可以顺利走起。 但加息对银行业带来的深层次存款外流、融资成本上升的风险仍在，只是这个暗礁到底哪个月份会导致美国经济大船搁浅，是一个不清晰的问题。 而截止到上周末，从不同期限国债收益率的表现来看，降息预期抢跑之后，已在回吐之前抢跑的预期，但仍然隐含着 5 月加息一次之后，一年之内必有降息的预期。 而与股票资产定价有关的美债十年期收益率在小幅回补抢跑的预期之后，因为上周 PCE 和消费如期回落，通胀压力缓解，重新回到了交易轻衰退的预期上，带动美股整体资产表现都较好。 **但整体上，海豚君认为，银行业危机仍在前方高悬情况下而且市场已经计入了合理降息预期的情况下，仍要注意仓位控制，尤其是短期最新月份的就业数据又要到来，而欧佩克的不减产操作也会拉升短期的通胀预期。** 而且全球资产在美国银行业危机短期解除之后，都进入了降息轻衰退交易下的资产狂欢。 **五、组合调仓** 上周组合调仓上，海豚君基于之前一周组合策略中对于港股估值修复的逻辑判断，调入恒生科技，但注意此为短期逻辑，由于基本面修复兑现慢，走出估值修复后，港股仍有回调风险，后续可能会比较快的调出持仓。 另外，上周阿里应该海豚君在财报解读中的判断，基本面持续羸弱后，终于开始讲资产独立融资和上市的故事，来释放表内资产价值，同时阿里核心中核心的资产——淘宝天猫修复仍然羸弱，暂仅做低配。 **四、Alpha Dolphin 组合收益** 在 3 月 31 日周内，Alpha Dolphin 组合上行 0.6%，明显低于标普 500（+3.5%）以及恒生科技 1.9%，与沪深 300 一致（0.6%）。 自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 18%，与基准标普 500 指数相比的超额收益为 24%。 **五、银行业危机短期解除，美股成长股狂欢** 上周，恒生科技主要靠阿里和京东旗下资产独立上市融资带动了指数上行，而美股以新能源整车的成长股则在银行业危机短期解除、PCE 和消费回落带来通胀预期利好的情况下，迎来了最后一波上涨。 而考虑到目前新能源作为这波收益率下行估值修复当中修复最慢的公司也迎来了上涨，海豚君倾向于这波估值修复已接近尾声。 具体个股涨跌幅比较夸张的公司，海豚君对原因整理如下： **六、组合资产分布** 本周组合无调仓，共计配置股票 23 只股票或 ETF，其中评级为标配仍为 6 只，评级低配的从 14 只增至 15 只，其余为黄金、美债和美元现金。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下： <正文完\> 近期海豚投研组合周报的文章请参考： [《美联储降息：就差一个美版余额宝偷袭时刻？》](https://longportapp.com/topics/4498801?app_id=longbridge&channel=t4498801&invite-code=276530) [《美股要衰退、要降息？反正交易已经抢跑到位》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/4444430?app_id=longbridge&channel=t4444430&invite-code=032064) 《[硅谷银行挤兑危机：美国衰退要跑步到场？](https://longportapp.cn/topics/4392291?app_id=longbridge&channel=t4392291&invite-code=276530)》 《[美股回吐完交易抢跑，全球终能喘口气](https://longbridgeapp.com/topics/4355034?app_id=longbridge&channel=t4355034&invite-code=276530)》 [《通胀抬头实锤？否极泰来反是机会》](https://longportapp.cn/topics/4318639?app_id=longbridge) 《[通胀暂放一边，阿里和百度里的信号更重要](https://longportapp.com/en/topics/4288543)》 《[港美齐齐弱鸡，狼又要来了？](https://longbridgeapp.com/topics/3933964?channel=t3933964&invite-code=276530)》 [《高频宏观的牵线木偶，美股是傀儡市》](https://longportapp.com/topics/3933964?invite-code=032064) 《[一根阳线改信仰，特斯拉带领美股杀回来了？](https://longbridgeapp.com/topics/3898831?channel=t3898831&invite-code=032064)》 《[美股 “危”“机” 变局还有多远](https://longbridgeapp.com/topics/3868857?channel=t3868857&invite-code=032064)》 《[美股没有过年红，但业绩锤却近在眼前？](https://longbridgeapp.com/topics/3821632?channel=t3821632&invite-code=276530)》 《[扒一扒美股滞涨的根源](https://longbridgeapp.com/topics/3795485?channel=t3795485&invite-code=276530)》 [《CPI 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