最近看到一篇专访，谈到基金经理与研究员之间的不同。这位基金经理说，他刚开始进入行业时，遇到了很大的冲击，因为他学习的都是价值投资理论，但是 2013 年却是一个反常的年份，与价值投资背道而驰的股票价格却激增。他开始思考很多问题，试着从多种方式去理解市场，回归本质，思考股价的涨跌原因，股价在何时、何处、何种市场环境下会发生变化，并将投资需结合产品规模、投资人可以接受的投资期限去理解市场。

他还强调，股价在特定时间段内一定有一个核心的驱动要素，而这个驱动因素是不断变化的。比如，2013 年的大涨与边际动量有关，而非长期质地，这种逻辑在当前市场依然成立，但市场给的预期可能不是每个公司都能够实现。因此，他不仅关注价值本身，还会考虑股价的绝对位置和估值，以及一部分筹码结构的问题。他表示，股价有时领先于基本面、有时同步、有时滞后，我们时常忽略了前提的定语和假设条件，容易忽略中间动量的变化，导致投资失败。

要特别注意的是，所谓的长期价值投资一定要注意长期的期限到底是多久。例如，“漂亮 50” 末期买那些龙头白马股票质地选择都没错，十年、二十年后那些公司还是所在领域的龙头，壁垒很高，公司也很好，可是在十年之内可能没有任何收益，甚至亏损。最后他提到，投资成功需要不断地学习和深入研究，提高自己的投资能力和水平。